??停牌3個交易日后，“示范生”旭輝也走到了艱難時刻。

??11月1日早間，旭輝控股復(fù)牌后低開近26%。消息層面，旭輝控股公告，已暫停支付公司境外融資安排項下所有應(yīng)付本金和利息，尋求境外債務(wù)全面解決方案，債務(wù)證券繼續(xù)停牌。

??曾被視為安全度較高的優(yōu)質(zhì)民營房企之一的旭輝，此舉讓市場有些意外。

??截至公告日，旭輝控股境外債務(wù)總額（包括銀行貸款、優(yōu)先票據(jù)和可換股債券）約68.5億美元，暫停支付到期未付的本金和利息總額約4.14億美元。

??旭輝控股方面對中國房地產(chǎn)報記者表示，進(jìn)行境外債務(wù)全面解決方案是旭輝在保預(yù)售房交付，保企業(yè)正常經(jīng)營大目標(biāo)下，應(yīng)對流動性極度受限做出的安排。為緩解流動資金壓力及為業(yè)務(wù)營運提供資金，旭輝正積極探索處置境外資產(chǎn)。

??國慶節(jié)前，旭輝控股董事局主席林中發(fā)了一條朋友圈：“融資不暢，銷售疲軟，光讓還錢哪家房企都吃不消”。之后，市場陷入種種猜測，整個10月寒氣籠罩著旭輝，關(guān)于旭輝境外債務(wù)的傳聞不斷。

??“旭輝是地產(chǎn)界出名的‘三好生’，現(xiàn)在連‘三好生’都出問題了，對地產(chǎn)業(yè)的信心簡直降到了冰點。”某市場人士表示，對相對優(yōu)質(zhì)的房企要保護好才能穩(wěn)定市場信心，否則多米諾骨牌效應(yīng)將持續(xù)。

??在11月1日的公告中，旭輝提及尚未與10月份到期債務(wù)的債權(quán)人達(dá)成協(xié)議，因此，本公司遺憾地終止了與所有境外個別債權(quán)人或債權(quán)人團體的相關(guān)討論。為確保公平對待所有境外債權(quán)人，旭輝表示已暫停支付所有境外融資的所有應(yīng)付本金和利息，但預(yù)計將繼續(xù)支付若干有抵押的項目貸款。

??就在公告發(fā)出后，旭輝控股董事長林中在朋友圈寫下一段話：“蹲下來、活下去、站起來！蹲下意味著我們拒絕躺平，蹲下意味著重心更穩(wěn)，蹲下意味著為了來日更好地站起來！”

??旭輝作為示范性民營房企，曾多次獲監(jiān)管支持發(fā)行相關(guān)債券。此番宣布境外債務(wù)違約，進(jìn)一步折射出民營房企所面臨的流動性困局。

??停付境外債本息

??公告中，旭輝將近期遭遇的流動性難題置于臺前。

??據(jù)披露，在今年10月份的境外債務(wù)之前，旭輝一直全面履行著所有境外債務(wù)還款義務(wù)。2022年至今，旭輝向境外債權(quán)人累計支付本息約15億美元。同期，旭輝僅獲得了約5億美元的新增境外融資。這也意味著，旭輝對境外的債務(wù)償付一直依賴內(nèi)部現(xiàn)金資源，這在融資和經(jīng)營環(huán)境日益惡化的背景下日趨艱難。

??旭輝控股表示，試圖通過資產(chǎn)處置等不同方式獲取更多現(xiàn)金流，但這些方案在不利的市場條件既耗時，也難以實現(xiàn)。9月份以來，房地產(chǎn)市場進(jìn)一步惡化，銷售疲軟，集團的現(xiàn)金流惡化超出預(yù)期，同時部分融資也因評級下調(diào)觸發(fā)了提前兌付條款，境外兌付壓力短期內(nèi)劇增。

??截至11月1日，旭輝境外債務(wù)總額合計約68.5億美元，到期未付的本息總額約為4.14億美元。

??“10月，公司在境內(nèi)外均沒有新增重大融資，且向境外匯款也遇到延誤。即使本集團竭盡全力仍可能持續(xù)受壓，無法產(chǎn)生履行目前和日后義務(wù)所需之足夠現(xiàn)金?！毙褫x表示。

??根據(jù)公告，旭輝目前聘請了海通國際擔(dān)任財務(wù)顧問、年利達(dá)律師事務(wù)所擔(dān)任法律顧問，協(xié)助公司與境外債權(quán)人進(jìn)行透明的對話，與公司及境外債權(quán)人共同探討一切可行選項以尋求全面解決現(xiàn)有困難的方案。

??在展開境外債務(wù)重組的同時，旭輝表示，將全力保交付、保運營及維護境內(nèi)融資，同時境外債務(wù)問題對境內(nèi)融資并無重大影響。

??旭輝方面對中國房地產(chǎn)報記者表示，選擇對境外債務(wù)尋求全面解決方案，是為了將公司的境外債務(wù)進(jìn)行全盤統(tǒng)籌，對債務(wù)結(jié)構(gòu)和久期進(jìn)行重新安排，以時間換空間，讓公司能持續(xù)經(jīng)營下去，最大程度保障包括客戶、員工、債權(quán)人在內(nèi)的所有利益相關(guān)方的權(quán)益。

??IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜認(rèn)為，在旭輝出現(xiàn)流動性危機又面臨保交樓壓力時，優(yōu)先選擇終止對離岸債的本息支付也是不得已之舉，預(yù)計不會對旭輝的境內(nèi)經(jīng)營活動帶來直接影響。一方面旭輝控股有較大規(guī)模的表外負(fù)債，流動性壓力比較大；另一方面，市場持續(xù)下行和久未回暖的銷售自然會影響旭輝的現(xiàn)金流和融資能力。房地產(chǎn)行業(yè)目前的問題顯然不是“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”能夠解決的，回歸宏觀理性和重新檢視行業(yè)狀態(tài)，以尋求行業(yè)應(yīng)有的未來走向，才是房地產(chǎn)行業(yè)與政策面當(dāng)前亟待面對的問題。

??公開信息顯示，旭輝共有12筆存續(xù)美元債，其中最早一筆是于2023年1月23日到期的2.95億美元，2023年還有一筆12億元人民幣的境外票據(jù)到期；境內(nèi)債到期時間多數(shù)在2025年和2026年，2022年沒有到期公開信用債，2023年有3筆需要行權(quán)。

??一位接近旭輝控股的相關(guān)人士透露，旭輝會保境內(nèi)信用債按時兌付本息，非標(biāo)繼續(xù)談?wù)蛊凇男褫x整體境內(nèi)外信用債償付節(jié)奏來看，實際的償付壓力不大，現(xiàn)在做出對境外債務(wù)進(jìn)行重組，也是內(nèi)部“斗爭”很久才下的定論。

??流動性繼續(xù)承壓

??在這場房地產(chǎn)行業(yè)下行風(fēng)波中，旭輝是少數(shù)堅持到最后的民營房企。

??早在年初瑞銀曾發(fā)出對旭輝控股的看空報告，直指旭輝控股的表外負(fù)債高達(dá)600億~900億元。雖然旭輝進(jìn)行了否認(rèn)，但年內(nèi)旭輝股債多次發(fā)生異動。穆迪、標(biāo)普、惠譽也分別于7月、9月的幾個時間段下調(diào)旭輝控股的信用評級。

??最近一次流動性風(fēng)波源于天津項目非標(biāo)糾紛事件，同時引發(fā)波瀾的還有林中給旭輝干部發(fā)的一封內(nèi)部信：“資金監(jiān)管上，‘?dāng)喙┏薄尪嗟卣聦嵣线M(jìn)一步收緊了監(jiān)管資金的提取，導(dǎo)致房企的流動性進(jìn)一步承壓，這也客觀上造成我們雖賬面仍有逾300億元現(xiàn)金，但絕大部分無法滿足企業(yè)的合理按需使用?！?/p>

??多起事件疊加，讓外界窺到旭輝面臨的風(fēng)險，股債開始雙雙震蕩。

??10月6日，穆迪將旭輝控股的公司家族評級從“B1”下調(diào)至“B3”，展望仍為負(fù)面。同時對旭輝控股流動性的評估從充足改為疲弱。

??10月12日，惠譽將旭輝控股長期本外幣評級由BB-下調(diào)至CC，并將上述評級移出負(fù)面觀察名單。

??10月14日，匯豐研究一周內(nèi)第二次下調(diào)旭輝評級，由持有降至減持，反映了公司財務(wù)狀況急速惡化。

??在針對下調(diào)旭輝評級的報告里，標(biāo)普預(yù)計旭輝2022年的物業(yè)銷售額將下降35%~40%，這將損害旭輝的現(xiàn)金流，并在未來一到兩年內(nèi)提高其杠桿率。穆迪認(rèn)為在市場狀況疲軟的情況下，旭輝的業(yè)務(wù)和融資渠道都在惡化。通過新的借款或資產(chǎn)處置產(chǎn)生新資金、管理再融資需求并恢復(fù)流動性的能力存在不確定性。

??“公司今年境內(nèi)外公開市場無到期債券本金到期。由于多家境外機構(gòu)同時下調(diào)評級，觸發(fā)了部分境外債務(wù)的提前還款條款，對公司的流動性形成了進(jìn)一步的擠壓?！毙褫x方面對記者表示。

??據(jù)記者了解，為了應(yīng)對行業(yè)下行風(fēng)險，旭輝先后合并多家區(qū)域公司進(jìn)行了內(nèi)部組織架構(gòu)調(diào)整，同時對部分資產(chǎn)如南京項目公司、香港英皇道物業(yè)等做出處置，對相應(yīng)資金也做了鋪排。

??旭輝表示，目前正在探索處置海外資產(chǎn)的機會，與潛在買家進(jìn)行初步探討，不過尚未訂立具有法律約束力的協(xié)議。

??“行業(yè)各個方面顯著收緊，客觀上導(dǎo)致了我們賬面現(xiàn)金的大幅度下降。從目前情況看，未來幾個月旭輝的現(xiàn)金流將承受前所未有的挑戰(zhàn)。”林中說。

??柏文喜認(rèn)為，旭輝出現(xiàn)流動性危機更加代表了行業(yè)問題的嚴(yán)重性，也預(yù)示著政策層面可能會發(fā)生重大轉(zhuǎn)向，并出臺強力措施以促進(jìn)市場回暖和行業(yè)復(fù)蘇，否則再多的“輸血式”救助也總有消耗凈盡的一天，只有市場回暖和銷售恢復(fù)才能促進(jìn)行業(yè)流動性的修復(fù)和房企的重生。

??植信投資研究院資深研究員馬泓認(rèn)為，基于增信的角度考慮，旭輝需進(jìn)一步加強與政府、各類金融機構(gòu)合作，推進(jìn)“保交樓”工作，給予未來公司經(jīng)營性和融資性現(xiàn)金流增厚的能力。另外需要與債權(quán)人協(xié)商，通過各種方式拉長債務(wù)周期，緩解短期投資人的擔(dān)憂情緒，盡可能減少債務(wù)違約的概率和其他負(fù)面影響。長期來看，民營房企需要尋求資產(chǎn)負(fù)債表的平衡。

??據(jù)了解，10月國慶假期，林中就到香港與相關(guān)貸款銀團、債券投資人就還款等事宜進(jìn)行溝通。10月11日，市場傳出旭輝將對7000萬美元銀團貸款推遲支付，同時可轉(zhuǎn)債投資人也對外表示沒有收到相應(yīng)的票息。緊接著，市場傳出旭輝已經(jīng)在包括海通證券在內(nèi)的3家機構(gòu)進(jìn)行甄選，以協(xié)助解決境外債務(wù)展期。10月27日，旭輝股債停牌；11月1日，旭輝正式對外公布重組境外債務(wù)的消息。

??“今年以來，全國地產(chǎn)銷售市場尚未轉(zhuǎn)暖，民營房企融資尚未恢復(fù)，公司的融資性現(xiàn)金流持續(xù)流出。旭輝一直本著恪守信用的大原則，努力兼顧日常經(jīng)營與債務(wù)償付。遺憾的是，公司雖竭盡全力，依然無法按時償付近期大量集中到期的境外債務(wù)?！毙褫x方面對記者表示，我們希望能通過尋求境外債務(wù)全面解決方案，讓公司及管理層把精力聚焦于項目的保交付及公司的正常經(jīng)營，讓旭輝能努力去兌現(xiàn)對客戶的承諾。