合肥城建:業(yè)績基本符合預(yù)期,維持"增持"評級

投資要點：

EPS為0.50元，基本符合預(yù)期3月27日晚，公司公布2011年報，實現(xiàn)營業(yè)收入10.97億元，同比增長了29.35%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤為1.61億元元，同比增長了16.52%，實現(xiàn)每股收益0.50元，基本符合我們的預(yù)期。同期歸屬上市公司股東的凈利潤增速明顯低于營業(yè)收入增幅的主要原因在于：一方面由于結(jié)算項目的差異，使得公司毛利率同比下降了3.6個百分點；另一方面報告期內(nèi)公司財務(wù)費用增長明顯，同比增加了2288萬元。公司2011年度利潤分配預(yù)案：擬以2011年12月31日的總股本3.201億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1元(含稅)。

調(diào)控背景下，公司銷售實現(xiàn)增長2011年房地產(chǎn)調(diào)控由一二線城市向三四線城市蔓延，使得公司主要項目布點的合肥市和蚌埠市的商品成交受到了明顯的影響，其中合肥市商品房成交面積同比下降11.4%，蚌埠市商品房成交面積同比下降22.2%。由于采取了多項措施，公司銷售情況相對良好些，經(jīng)測算，公司2011年商品房銷售額在10.1億元，同比增長9.7%，成績來自不易。

公司資金鏈向好，財務(wù)狀況穩(wěn)健報告期內(nèi)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為0.98億元，同比改善了9.61億元，主要源于公司報告期內(nèi)沒有拿地。同期，公司扣除預(yù)收款項后的資產(chǎn)負(fù)債率為47.33%，處于行業(yè)中低水平。此外，期末公司貨幣資金余額為5.23億元，是同期末短期借款與一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債之和(5.4億元)的97%，顯示公司短期償債壓力不大，財務(wù)狀況比較穩(wěn)健。

維持“增持”投資評級我們預(yù)計公司2012-2014年的EPS分別為0.62元、0.82元和1.06元，對應(yīng)的PE分別為11倍、8.3倍和6.4倍。我們維持公司“增持”投資評級，基于如下考量：(1)當(dāng)前公司11倍的動態(tài)PE相對合理；(2)在3、4線城市商品房銷售率先放量的前提下公司估值有進一步提升的空間；(3)可能的安徽或合肥區(qū)域性規(guī)劃的出臺將是公司股價表現(xiàn)的重要催化劑。