[克而瑞]年報點評| 力高集團：銷售、交付兩手抓，力高健康生活上市在即

??核心觀點

??【全年銷售470.11億元，行業(yè)排名升至第69位】2021年，力高全年實現(xiàn)合約銷售額470.11億元，同比增長14.7%，增速顯著優(yōu)于行業(yè)百強整體表現(xiàn)。且根據(jù)克而瑞榜單，全口徑銷售額位居第69位，較2020年大幅提升10個位次。 

??【拿地量有所放緩，土地儲備達2287.9萬平方米】 2021年新增20幅土地，較2019年30幅、2020年36幅明顯放緩。截至2021年12月31日，土地儲備達2287.9萬平方米，由于投拓力度收緊，總建筑面積略低于2020年末，布局在山東、江西、湖南、廣東區(qū)域、安徽等十個區(qū)域。 

??【營收大幅增長63.8%，歸母凈利潤僅為8.84億元】報告期內(nèi)，力高交付加快跟進，營收大幅增長63.8%至203.96億元。實現(xiàn)毛利潤47.63億元、凈利潤25.15億元，分別同比增長69.3%、74.3%。毛利率、凈利率穩(wěn)中有升，分別達到23.4%、12.3%。但在合作模式下，少數(shù)股東權(quán)益占比過半，利潤被分攤，歸母凈利潤僅為8.84億元，同比減少31.8%，歸母凈利率也降至4.3%。 

??【踩中“一條紅線”，平均借貸利率連續(xù)3年超9%】截至報告期末，企業(yè)現(xiàn)金短債比為1.1，凈負債率以及扣除預收的資產(chǎn)負債率分別為53.0%、81.8%，踩中一條紅線。近年來力高高息發(fā)債加杠桿，流動性安全邊際在收窄。2019-2021年連續(xù)3年資本化借款的加權(quán)平均年利率均超過9%，2021年為9.71%。目前面臨美元債到期償還問題，疊加機構(gòu)評級下調(diào)，流動性問題不確定性增加。

??【力高健康生活上市進入倒計時】旗下物管公司力高健康生活致力于成為客戶生活管家、健康管家“雙管家”，憑借智能及數(shù)字化技術服務平臺，持續(xù)提升經(jīng)營效率及客戶體驗。2021年6月，力高向聯(lián)交所提交了分拆力高健康生活獨立上市申請，今年3月22日已啟動全球發(fā)售計劃，目前進入上市倒計時。

??01

??銷售

??全年銷售470.11億元，行業(yè)排名升至第69位

??2021年，力高全年實現(xiàn)合約銷售額470.11億元、合約銷售建筑面積535.71萬平方米，分別同比增長14.7%、12.6%。盡管下半年市場整體大幅降溫，力高的銷售依舊表現(xiàn)出較強的韌性，上下半年業(yè)績持衡，全年保持穩(wěn)定增長，且增速顯著優(yōu)于行業(yè)百強平均水平。同時，行業(yè)排名逆勢走高，根據(jù)克而瑞榜單，全口徑銷售額位居第69位，較2020年大幅提升10個位次。

??02

??投資

??拿地量有所放緩，土地儲備達2287.9萬平方米

2021年，力高在投資拓展方面表現(xiàn)相對謹慎，全年新增20幅土地，較2019年30幅、2020年36幅明顯放緩。在22個重點城市集中供地中，于廣州、杭州、無錫三個城市各拿一塊地，總耗資達22.6億元，其中廣州增城地塊與杭州城開合作取得，總代價11.4億元。截至2021年12月31日，力高處于不同開發(fā)階段且尚未售罄項目有133個，土地儲備達2287.9萬平方米，由于投資力度收緊，總建筑面積略低于2020年末，布局在山東、江西、湖南、廣東區(qū)域、安徽等十個區(qū)域。

??03

??盈利

??營收大幅增長63.8%，歸母凈利潤僅為8.84億元

??報告期內(nèi)，力高交付加快跟進，營收大幅增長，累計實現(xiàn)203.96億元，同比增長63.8%。毛利潤達47.63億元，同比增長69.3%，凈利潤達25.15億元，同比增長74.3%。此外，在行業(yè)利潤率普降的態(tài)勢下，力高的毛利率、凈利率保持穩(wěn)中有升，分別達到23.4%、12.3%，微增0.8、0.7個百分點。

??盡管企業(yè)整體營收和銷售增勢向好，但在合作模式下，少數(shù)股東權(quán)益占比持續(xù)上升，2021年末已過半數(shù)，達51.4%，同時也分食了企業(yè)利潤，導致歸母凈利潤僅為8.84億元，同比減少31.8%，歸母凈利率也降至4.3%。目前，行業(yè)流動性普遍緊張，加快項目建設進程、保證交付的質(zhì)與量是實現(xiàn)“自我造血”的關鍵，未來企業(yè)仍需重點關注，同時合作模式的利弊也需進一步權(quán)衡，保證企業(yè)的業(yè)績質(zhì)量。

       04債務

??平均借貸利率連續(xù)3年超9%

??從財務杠桿來看，截至報告期末，企業(yè)持有現(xiàn)金108.57億元，總有息負債194.72億元，其中短期有息負債98.22億元，現(xiàn)金短債比為1.1，較2020年末2.1顯著下降。凈負債率以及扣除預收的資產(chǎn)負債率分別為53.0%、81.8%，踩中一條紅線。

??從近年來“三條紅線”走勢來看，力高高息發(fā)債加杠桿，流動性安全邊際在收窄。2019-2021年連續(xù)3年資本化借款的加權(quán)平均年利率均超過9%，2021年為9.71%，其中7月一筆1億美元優(yōu)先票據(jù)發(fā)行利率高達11%。

??今年3月以來，隨著美元債到期，力高通過延期、簽立補充契約等一系列操作避免違約，同時也反映出企業(yè)流動性問題不容樂觀。此外，標普、惠譽等機構(gòu)評級紛紛下調(diào)，企業(yè)后續(xù)的融資勢必也會受到負面影響，加劇流動性風險。 

??05

??戰(zhàn)略

??提出4H+健康生活主張，拆分力高健康生活上市

??開發(fā)主業(yè)重視產(chǎn)品力，提出4H+健康生活主張。力高于2019年推出全新的產(chǎn)品體系－新東方健康建筑(NOWA)，目前已升級至3.0產(chǎn)品。3.0版本全新構(gòu)建了“漾(YOUNG)社區(qū)”，從核心客群、產(chǎn)品設計、場景構(gòu)建、平臺服務等4個維度，提出“Homie年輕、Healthy健康、Happiness愉悅、High Tech科技”的4H+健康生活主張，為客戶提供品質(zhì)健康生活。

??多元產(chǎn)業(yè)并進，拆分力高健康生活上市。在深耕地產(chǎn)開發(fā)主業(yè)的同時，力高結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢，推動多維產(chǎn)業(yè)布局，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)價值鏈的延伸，孵化全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。旗下多元化產(chǎn)業(yè)投資集團，從全生命周期的角度出發(fā)，打造并孵化出康養(yǎng)、商業(yè)、科技及物業(yè)管理等多維產(chǎn)業(yè)。2021年，企業(yè)來自其他分部的收益約為3.84億元。

??2021年6月，企業(yè)向聯(lián)交所提交分拆物管板塊力高健康生活獨立上市申請，并于今年3月22日啟動全球發(fā)售計劃，目前進入上市倒計時。力高健康生活作為物管行業(yè)品牌服務商，致力于成為客戶生活管家、健康管家“雙管家”，憑借智能及數(shù)字化技術服務平臺，持續(xù)提升經(jīng)營效率及客戶體驗，上市之后發(fā)展預期可觀。