[克而瑞]快評(píng)｜時(shí)隔20個(gè)月LPR下調(diào)！給樓市釋放哪些信號(hào)？

??本輪MLF、LPR降息或許不是終點(diǎn)，一季度不排除有進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的可能。

??1月20日，央行公布新一期LPR利率，1年期LPR下降10BP，5年期LPR雖然迎來(lái)了21個(gè)月以來(lái)的首次下調(diào)，但僅下降5BP，略低于市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為，LPR非對(duì)稱下調(diào)至少傳遞出兩方面信號(hào)：突出“穩(wěn)增長(zhǎng)”、堅(jiān)守“房住不炒”。

??LPR利率下調(diào)有助于引導(dǎo)銀行調(diào)降貸款利率，從而降低企業(yè)融資、居民按揭成本。但單憑房貸利率下調(diào)，能夠直接撬動(dòng)的購(gòu)房需求比較有限，還得看寬貨幣對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響程度，對(duì)于樓市下行壓力較大的城市而言，下調(diào)房貸利率的政策收效也遠(yuǎn)不如降低首付比例、認(rèn)房不認(rèn)貸等操作。

??央行本周內(nèi)三次明確釋放“寬貨幣”信號(hào)，充分體現(xiàn)政策發(fā)力靠前要求和迫切的穩(wěn)增長(zhǎng)訴求，結(jié)合貨幣政策珍貴窗口期等考量，我們認(rèn)為本輪MLF、LPR降息或許不是終點(diǎn)，一季度不排除有進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的可能。

??長(zhǎng)短期LPR利率非對(duì)稱下調(diào)

??5年期LPR21個(gè)月以來(lái)首降，但降幅略低于預(yù)期

??1月20日，央行公布新一期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率，1年期LPR為3.7%，較上月下降10BP，5年期LPR為4.60%，較上期下降5BP，略低于市場(chǎng)預(yù)期的10BP。

??與往期相比，本次LPR調(diào)整有兩大特別之處：其一，1年期LPR出現(xiàn)罕見(jiàn)的連續(xù)調(diào)整，2021年12月1年期LPR下降5BP至3.80%，1月再度下調(diào)，實(shí)屬LPR利率改革以來(lái)首次；其二，5年期LPR利率自2020年4月便一直維持在4.65%的水平未變，距離上一次調(diào)整已經(jīng)時(shí)隔21個(gè)月，而此前兩次利率調(diào)整的時(shí)間間隔最長(zhǎng)不超過(guò)4個(gè)月。

??基于本周內(nèi)MLF超量續(xù)作且下調(diào)政策利率，疊加央行殷切表態(tài)，市場(chǎng)對(duì)本次LPR利率下降已有充分預(yù)期，關(guān)注的焦點(diǎn)僅在于長(zhǎng)短期LPR利率是否對(duì)稱下調(diào)，調(diào)整幅度是5BP還是10BP。1月17日，央行開展7000億元MLF、1000億元7天逆回購(gòu)操作，扣除當(dāng)日到期的5000億元MLF和100億元OMO，公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放2900億元，同時(shí)，壓降作為L(zhǎng)PR利率錨的MLF利率10BP至2.85%。按照歷史規(guī)律，MLF利率下降會(huì)帶動(dòng)1年期LPR同步、同幅調(diào)整，使得兩者利差保持在90BP，而5年期LPR調(diào)整幅度則有可能小于MLF，例如2020年的2月和4月。

??本次長(zhǎng)短期LPR利率非對(duì)稱下調(diào)，再加上12月的一次調(diào)整，1年期LPR累計(jì)下調(diào)15BP，5年期LPR下調(diào)5BP，兩者利差走闊10BP，向市場(chǎng)至少傳遞出兩方面信號(hào)：其一，“穩(wěn)增長(zhǎng)”已被擺在更加突出位置，1年期LPR降幅堪比疫情爆發(fā)初期；其二，堅(jiān)持“房住不炒”定位不動(dòng)搖，作為房貸利率的定價(jià)參考，5年期LPR的下調(diào)幅度明顯更趨謹(jǐn)慎和保守。

??LPR下調(diào)有助于壓降企業(yè)融資、居民按揭成本

??但直接撬動(dòng)購(gòu)房需求效果有限

??基于MLF→LPR→貸款利率的利率傳導(dǎo)機(jī)制，LPR利率下調(diào)有助于引導(dǎo)商業(yè)銀行降低貸款利率，從而降低企業(yè)融資成本，激發(fā)市場(chǎng)主體融資需求。

??從12月信貸數(shù)據(jù)來(lái)看，企業(yè)中長(zhǎng)貸弱、票據(jù)融資強(qiáng)共同指向了目前企業(yè)資本開支意愿不足的現(xiàn)狀。具體而言，12月企事業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款3393億元，同比少增2107億元，反觀票據(jù)融資增量3190億元，同、環(huán)比分別多增746億元、1585億元，銀行以票沖貸調(diào)節(jié)信貸規(guī)模意圖明顯。另一方面，短期貸款同比轉(zhuǎn)為多增，并成為企業(yè)貸款的主要支撐項(xiàng)，這與12月1年期LPR利率調(diào)降不無(wú)關(guān)聯(lián)。

??同理居民部門，5年期LPR利率下調(diào)也將引導(dǎo)房貸利率步入下行通道，降低居民按揭成本，對(duì)促進(jìn)購(gòu)房需求釋放有積極意義。

??12月，住戶中長(zhǎng)期增量為3558億元，環(huán)比少增2263億元，這或許還可以歸結(jié)為季節(jié)性波動(dòng)，而同比少增834億元?jiǎng)t基本可以論證居民按揭貸款需求仍然偏弱，此前10月、11月居民中長(zhǎng)貸反彈，或許是政策糾偏后存量貸款集中審批所致。

??需要指出的是，相比于降低首付比例、認(rèn)房不認(rèn)貸等加杠桿“猛藥”，房貸利率下調(diào)只能緩解些許還貸壓力，對(duì)購(gòu)房意愿的直接撬動(dòng)作用比較有限，更值得關(guān)注的是其背后寬貨幣、寬信用對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期的影響。

??央行明確釋放“寬貨幣”信號(hào)

??“穩(wěn)增長(zhǎng)”訴求下未來(lái)仍有降息降準(zhǔn)可能

??一周之內(nèi)，從17日超預(yù)期幅度調(diào)降MLF政策利率，到18日發(fā)布會(huì)“三個(gè)發(fā)力”等積極表態(tài)，再到20日調(diào)降LPR，央行一系列操作釋放出較為明確的貨幣寬松信號(hào)，這既貫徹了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”要求，也反映了“穩(wěn)增長(zhǎng)”訴求的迫切性。

??為何迫切？一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重重壓，四季度GDP同比增長(zhǎng)4%，低于潛在增長(zhǎng)率，12月消費(fèi)、投資數(shù)據(jù)仍然偏弱，央行調(diào)研數(shù)據(jù)也顯示居民收入感受指數(shù)、就業(yè)感受指數(shù)、消費(fèi)意愿均處在低位水平；另一方面，外部環(huán)境美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表預(yù)期提前，首次加息時(shí)點(diǎn)可能近在3月，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣政策放松的窗口期縮短，這也對(duì)照了央行“一年之計(jì)在于春、前瞻操作、以我為主”等說(shuō)法。

??基于一季度是寶貴的貨幣政策窗口期，也是穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵時(shí)期，結(jié)合央行“降準(zhǔn)空間變小但仍有空間、宏觀杠桿率持續(xù)下降創(chuàng)造了貨幣政策空間”等相關(guān)表態(tài)，我們認(rèn)為，本輪MLF、LPR降息也許不是終點(diǎn)，一季度內(nèi)仍有進(jìn)一步降準(zhǔn)、降息的可能。

??綜上而言，我們得出以下結(jié)論：（1）央行非對(duì)稱下調(diào)長(zhǎng)短期LPR利率釋放兩大信號(hào)，一是突出了“穩(wěn)增長(zhǎng)”的重要性和迫切性，二是強(qiáng)調(diào)了“房住不炒”定位。（2）LPR利率下調(diào)，將引導(dǎo)商業(yè)銀行降低貸款利率，從而降低企業(yè)融資成本和居民按揭成本。不過(guò)房貸利率下降對(duì)購(gòu)房需求的直接撬動(dòng)作用比較有限，還得看寬貨幣對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響程度，對(duì)于市場(chǎng)下行壓力較大的城市而言，下調(diào)房貸利率的政策收效也遠(yuǎn)不如降低首付比例、認(rèn)房不認(rèn)貸等操作。（3）基于一季度是貨幣政策寶貴窗口期，且穩(wěn)增長(zhǎng)訴求強(qiáng)烈，結(jié)合央行相關(guān)表態(tài)，我們認(rèn)為一季度仍有降準(zhǔn)降息的可能。