??導(dǎo)語

??建筑商逆勢“踩油門”，大手筆拿地背后是機(jī)會也是挑戰(zhàn)

??◎  文 / 房玲、汪慧、陳家鳳

??前言

??近年，伴隨房地產(chǎn)行業(yè)周期跌宕，大量民營房企身陷困局，而一批建筑央國企憑借背景資源以及產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢趁勢加快投資進(jìn)場，迅速發(fā)展成一股新勢力，與地產(chǎn)開發(fā)商同場競技。

??“中字”三巨頭中國建筑、中國鐵建、中國中鐵持續(xù)發(fā)力，沖擊行業(yè)頭部地位，中國建筑旗下“中海系”、“中建系”雙軌同行，成為領(lǐng)軍力量，同時一些省級建工國企也來勢洶洶，在土地市場大手筆加倉，行業(yè)地位和影響力不斷提升，發(fā)展勢頭不容小覷。

??但機(jī)會與挑戰(zhàn)總是并存的，面對樓市持續(xù)低溫，以及上下游產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險傳導(dǎo)，地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)投資轉(zhuǎn)化都面臨更大的不確定性，特別是一些中小型建筑商，地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)競爭力缺乏，面臨更大的下行壓力。

??整體來看，告別“高增長、高盈利”時代，地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的長足發(fā)展最終還是依靠產(chǎn)品、管理、營銷等綜合性內(nèi)力，總而言之，建工商轉(zhuǎn)型開發(fā)商，還是要量力而行，謹(jǐn)慎投資，避免“顧此失彼”或“兩頭落空”。

??PART.01

??“建筑系”布局地產(chǎn)并非一時之起
產(chǎn)業(yè)協(xié)同驅(qū)動跨界發(fā)展

??1、建筑商設(shè)立地產(chǎn)開發(fā)平臺，推動業(yè)務(wù)快速拓展

??“建筑系”開發(fā)商，是指建筑施工企業(yè)，以房建、基建工程為主業(yè)，同時涉足地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)。按企業(yè)性質(zhì)劃分主要有：“中字頭”基建央企，最為熟知的就是中國建筑、中國鐵建和中國中鐵，其他“中字頭”還包括中國交建、中國中冶、中國能建、中國電建等；省級或地方建工集團(tuán)，如上海建工、北京建工、重慶建工、安徽建工、福建建工等國企；以及一些民營建筑企業(yè)，如中天控股、中南建設(shè)等。

??這類企業(yè)跨足房地產(chǎn)領(lǐng)域，與地產(chǎn)開發(fā)商同臺競技，部分還設(shè)立了專門的地產(chǎn)開發(fā)平臺，目前市場上以央國企為主，這也推動了建筑商地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的專業(yè)化和快速發(fā)展。最為典型的代表即基建央企三巨頭中國建筑、中國鐵建和中國中鐵，地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)布局廣泛，并形成一定的規(guī)模和影響力。

??其中，中國建筑是全國最大建筑房地產(chǎn)綜合企業(yè)和房屋建筑承包商，地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)可以追溯到20世紀(jì)80年代，目前旗下有中海系地產(chǎn)、中建系地產(chǎn)兩大地產(chǎn)品牌；中國中鐵早在20世紀(jì)90年代開始涉足地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，2006年國資委將房地產(chǎn)業(yè)確定為公司的主營業(yè)務(wù)，為公司全面進(jìn)軍房地產(chǎn)業(yè)提供了“準(zhǔn)入證”，2007年成立中鐵置業(yè)，是旗下主要房地產(chǎn)開發(fā)平臺。

??2、建筑與地產(chǎn)業(yè)務(wù)相協(xié)同，增利轉(zhuǎn)型是主要驅(qū)動力

??建筑商跨界地產(chǎn)開發(fā)具備其先天優(yōu)勢，在房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展也并非一時而起。建筑與地產(chǎn)聯(lián)動，既是產(chǎn)業(yè)鏈延申的結(jié)果，也是效益驅(qū)動的結(jié)果。

??一方面，業(yè)務(wù)協(xié)同性為“建筑+地產(chǎn)”聯(lián)動發(fā)展提供切入口。建筑業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)是同一產(chǎn)業(yè)鏈直接上下游關(guān)系,建筑施工企業(yè)是地產(chǎn)開發(fā)的主要上游供應(yīng)商之一，通常在地產(chǎn)開發(fā)中擔(dān)任承建方角色，對建設(shè)施工流程并不陌生，因此進(jìn)入門檻較低。與此同時，這類企業(yè)具備設(shè)計、成本、招采、施工等多環(huán)節(jié)一體化業(yè)務(wù)能力，進(jìn)一步為建筑商拓展地產(chǎn)業(yè)務(wù)構(gòu)筑起競爭優(yōu)勢。

??另一方面，房地產(chǎn)行業(yè)相對較高的盈利屬性也是建筑商進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延申動力所在，通過布局地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)有利于增厚企業(yè)業(yè)績、拉升盈利水平，形成多元、均衡的發(fā)展格局。房地產(chǎn)行業(yè)的毛利率水平一直以來顯著高于建筑施工行業(yè)（包括房建和基建），行業(yè)毛利率平均水平峰值一度達(dá)到30%，而建筑施工行業(yè)僅有百分之十幾，典型大型國央企建筑施工業(yè)務(wù)毛利率基本在6%-8%的水平。

??基于以上兩大點，很多建筑商早早跨界地產(chǎn)開發(fā)，基本與中國房地產(chǎn)行業(yè)一同成長。在房地產(chǎn)市場高速增長期，少數(shù)“建筑系”民營企業(yè)也曾在行業(yè)展露頭角，如中南建設(shè)。但此輪下行周期下，民營房企大面積失守，“建筑系”民營企業(yè)也不例外遇困，而越來越多“建筑系”央國企則逆勢突破，在引發(fā)行業(yè)廣泛關(guān)注。

??介于市場活躍情況與發(fā)展態(tài)勢考慮，本文將以“建筑系”央國企為主要研究對象，從銷售、拿地、財務(wù)、經(jīng)營等多維度剖析其地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)況與前景。

??3、行業(yè)加速出清，為“建筑系”異軍突起提供契機(jī)（略）

??PART.02

??“建筑系”地產(chǎn)開發(fā)影響力擴(kuò)張
綜合實力持續(xù)提升

??1、12家建筑系央國企躋身百強(qiáng)，央企巨頭沖擊頭部陣營

??近年，伴隨行業(yè)下行調(diào)整，地產(chǎn)開發(fā)商流動性問題凸顯，紛紛減速慢行，但“建筑系”央國企持續(xù)發(fā)力，行業(yè)地位和影響力不斷提升。

??克而瑞《2023年1-11月中國房地產(chǎn)企業(yè)銷售TOP100排行榜》全口徑銷售金額百強(qiáng)榜單中，建筑系央國企占12家，包括中海地產(chǎn)、中國鐵建、中國中鐵、中建壹品、中建東孚、上海建工等，而2021、2022年度分別僅有5家和7家。

??從競爭格局來看，“建筑系”央國企分居各個梯隊，央企巨頭逐步向行業(yè)頭部陣營沖擊。中國建筑旗下除了中海地產(chǎn)，“中建系”有4個平臺公司上榜；中國鐵建2022年進(jìn)入TOP20，2023年1-11月位居第16位；中國交建旗下的中交房地產(chǎn)也躋身TOP20，排名較2022年末提升8位。

??2、土地市場強(qiáng)勢加倉，投資倚重一二線重點城市（部分略）

??“建筑系”在房地產(chǎn)行業(yè)的關(guān)注度主要還是來自土地市場的表現(xiàn)。近兩年，在低溫行情下，“建筑系”央國企在土地市場大舉拿地、加速布局，包括中國建筑、中國鐵建、北京建工、陜西建工等均發(fā)力投資，活躍在一二線重點城市及熱點區(qū)域土拍市場。根據(jù)克而瑞新增貨值榜顯示，2022年、2023年1-11月多家“建筑系”央國企連續(xù)入榜，其背后的原因是低位抄底還是戰(zhàn)略補(bǔ)倉引發(fā)行業(yè)關(guān)注。

??3、部分已形成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品體系，構(gòu)筑內(nèi)核競爭力（部分略）

??在擁有高質(zhì)量的可售資源以及銷售規(guī)模近年來實現(xiàn)快速擴(kuò)張的基礎(chǔ)上，“建筑系”央國企旗下住宅類產(chǎn)品系列不斷豐富，產(chǎn)品細(xì)節(jié)日趨完善，產(chǎn)品品質(zhì)日益提升。 

??八大建筑央企中，除中國化學(xué)，其余七家（中國建筑、中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國能建、中國中冶、中國電建）針對剛需型、改善型和高端豪宅型等多種類型，已經(jīng)打造了不同的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品系。 

??比如，中國建筑旗下的中海系全方位覆蓋客戶需求，已經(jīng)形成C系（CLASSIC）、R系（REFINED）、A系（ADVANCED）、F系（FOREMOST）、T系（TOP）等核心的產(chǎn)品系列，最新推出的藏峰系、里系均屬于TOP系。而中國建筑的另一大房地產(chǎn)板塊—中建系也在不斷順應(yīng)市場變化，結(jié)合不同類型的客戶需求，打造差異化的產(chǎn)品系列。如中建一局旗下的中建智地,住宅開發(fā)板塊面向高端TOP、深度改善類、首次換房改善以及剛需客戶,已經(jīng)形成“宸系-府系-璟系-印系” 四大產(chǎn)品系；而中建三局的中建壹品、五局旗下的中建信和、七局旗下的中建七局地產(chǎn)和八局的中建東孚，面向不同的客戶群體，建立起標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品體系。 

??此外，部分“建筑系”國企在房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的影響力也越來越大，覆蓋的產(chǎn)品類型愈發(fā)豐富，產(chǎn)品系列也在進(jìn)行逐步擴(kuò)充。如上海建工，針對不同區(qū)域市場和各類購房客群的需求，形成的中高端“海玥”品牌，現(xiàn)有的“都”系、“邸”系、“庭”系、“府”系等產(chǎn)品系列，為標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)和精準(zhǔn)營銷奠定了基礎(chǔ)。

??4、城中村改造提速，建筑商與房企同臺競爭挖掘機(jī)會（略）

??PART.03

??建筑系央、國企各有千秋
地產(chǎn)下行是共同課題

??在民營房企發(fā)生大規(guī)模信用危機(jī)的背景下，建筑系央國企憑借明顯的信用優(yōu)勢從銷售、投資、產(chǎn)品等多個維度夯實自身競爭力，穩(wěn)固和提升行業(yè)地位。但面對經(jīng)濟(jì)下行、建筑施工主業(yè)增長乏力、房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷等現(xiàn)況，“建筑系”的地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)也面臨諸多挑戰(zhàn)，從不同的企業(yè)屬性來看，建筑系央企與地方國企的發(fā)展力也呈現(xiàn)出一定差異。

??1、“建筑系”央企整體競爭力高于地方國企，經(jīng)營策略各有不同

??整體來看，“建筑系”央企整體品牌競爭力、行業(yè)影響力高于地方國企。地方國企以中小體量為主，集中在TOP50之外，且進(jìn)入百強(qiáng)的僅有北京建工、上海建工，最大的即上海建工。而央企已有中國建筑、中國鐵建、中國中交三家躋身TOP20行列，部分已在市場打響品牌。此外，“建筑系”地方國企銷售受制于本地市場表現(xiàn)和企業(yè)競爭影響更大，而央企的全國化程度更高，穩(wěn)定性較強(qiáng)。

??從投資端表現(xiàn)來看，當(dāng)前“建筑系”央企外拓力度明顯高于地方國企，且積極補(bǔ)充核心城市高質(zhì)量土儲趨勢日益凸顯。以地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)體量最大的中國建筑、中國鐵建兩家央企為例，根據(jù)監(jiān)測，2023年1-11月中國建筑（含中海系和中建系）、中國鐵建拿地銷售金額比0.42、0.45，補(bǔ)倉力度高于百強(qiáng)；且對核心城市幾乎采用“全面撒網(wǎng)”策略, 中國鐵建、中建系一二線的拿地總價占到全部的85%和87%，中海系甚至超過95%，持續(xù)鞏固北京、上海、廣州、深圳等地的土儲優(yōu)勢。而反觀“建筑系”地方國企，與央企在資金、產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)、抗風(fēng)險能力存在差距，并伴隨著央企對核心城市的“攻城略池”，地方國企本地土儲優(yōu)勢略顯“乏力”。

??以下本文選取中國鐵建、上海建工作為“建筑系”央企與地方國企的典型代表，具體分析不同企業(yè)性質(zhì)的“建筑系”在當(dāng)前房地產(chǎn)下行周期中的經(jīng)營策略，以及面臨的制約。

??2、中國鐵建：房地產(chǎn)業(yè)務(wù)逆勢發(fā)力，分散化加劇管控壓力（略）

??3、上海建工：房地產(chǎn)業(yè)務(wù)下行壓力加大，現(xiàn)階段側(cè)重城市更新（略）

??PART.04

??建筑商經(jīng)營風(fēng)險攀升
中長期面臨較大考驗

??1、建筑商營運(yùn)能力承壓、信用風(fēng)險分化，民企面臨出清風(fēng)險（部分略）

??“建筑系”央國企逆周期發(fā)力引發(fā)關(guān)注，目前在行業(yè)已形成一定影響力，尤其以中建、中鐵建、中鐵為代表的建筑系央企逆勢補(bǔ)倉，銷售規(guī)模躍升頭部陣營。而受房地產(chǎn)行業(yè)下行等因素影響，建筑商主營業(yè)務(wù)增速出現(xiàn)明顯滑坡，尤其近期房企和地方政府流動性風(fēng)險持續(xù)釋放，經(jīng)營壓力與信用風(fēng)險呈現(xiàn)雙攀升趨勢。

??2、地產(chǎn)開發(fā)拓展動力減弱，建筑商業(yè)務(wù)“內(nèi)功”不比房企

??“建筑系”房企杠桿高企，流動性緊張，部分弱資質(zhì)企業(yè)面臨較大出清風(fēng)險，在此背景下建筑企業(yè)向下游拓展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的動力整體減弱，除財務(wù)因素外，還有以下原因：

??1）房地產(chǎn)行業(yè)“今時不同往日”。經(jīng)過2021下半年的房地產(chǎn)深度調(diào)控，房地產(chǎn)銷售端持續(xù)筑底，即使近階段核心城市不斷釋放需求端的利好消息，但依舊未改成交的萎靡態(tài)勢。在長期人口總量下滑、購房者加杠桿意愿退潮、未來存在征收房產(chǎn)稅預(yù)期的趨勢下，房價只可能漲不可能跌的預(yù)期被市場打破，適齡的購房者對樓市轉(zhuǎn)向觀望。

??2）建筑企業(yè)缺乏精細(xì)化的開發(fā)項目操盤經(jīng)驗，對資金周轉(zhuǎn)效率弱于房企。房地產(chǎn)行業(yè)是資金密集性行業(yè)，涉及行業(yè)鏈條長、主體多，對投資資金的規(guī)模要求較高，因此杠桿率整體偏高，這與建筑行業(yè)類似。而經(jīng)過多年發(fā)展，龍頭穩(wěn)健的房企已經(jīng)形成自身的項目精細(xì)化管理體系，對資金周轉(zhuǎn)效率提出較高的要求，如綠城的“一年兩熟”，大幅壓縮了每個環(huán)節(jié)的周期，實現(xiàn)1筆資金在12個月之內(nèi)實現(xiàn)兩次輪轉(zhuǎn)。而建筑企業(yè)核心業(yè)務(wù)的應(yīng)收賬款規(guī)模較高，且有轉(zhuǎn)化為壞賬損失風(fēng)險，疊加房產(chǎn)開發(fā)經(jīng)驗少，項目管理能力弱，資金周轉(zhuǎn)效率整體偏弱。

??3）國企改革的趨勢讓國央企回歸主業(yè)，逐漸剝離集團(tuán)內(nèi)部的低效資產(chǎn)。如前幾年央企加速進(jìn)行房地產(chǎn)資產(chǎn)清退，中國航空集團(tuán)、國家電網(wǎng)、中國重汽集團(tuán)等選擇了剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)等。而具備房地產(chǎn)開發(fā)優(yōu)勢的央國企開始推進(jìn)內(nèi)部的資源整合，收購房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，包括保利發(fā)展和保利置業(yè)、中糧地產(chǎn)和大悅城地產(chǎn)、南國置業(yè)和電建地產(chǎn)的重組。這一趨勢，未來也會延續(xù)下去。而建筑央國企由于具備地方政府平臺屬性，未來定位還是承接地方政府相關(guān)的保障性租賃住房、城市更新等項目，涉獵市場化的開發(fā)業(yè)務(wù)較少。

??整體來說，房地產(chǎn)市場態(tài)勢持續(xù)低迷，購房信心的重塑道阻且長，投入產(chǎn)出預(yù)期仍不明朗，對開發(fā)商的流動性考驗還在持續(xù)。同時，房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)告別高增長以及粗放時代，越來越依賴開發(fā)商的內(nèi)力出業(yè)績，這也是中長期最嚴(yán)峻的考驗所在。因此，建工集團(tuán)轉(zhuǎn)型開發(fā)商，還是要量力而行，謹(jǐn)慎投資，避免“顧此失彼”或“兩頭落空”。