??在2022年度經(jīng)歷了罕有的業(yè)績(jī)?nèi)€下滑之后，作為曾經(jīng)的“防水茅”東方雨虹（002271.SZ）能否在2023年度扭轉(zhuǎn)局勢(shì)，成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。

??東方雨虹近日發(fā)布的2023年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入328.23億元，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”）22.73億元，均較上年有所增長(zhǎng)。

??不過(guò)，2023年第四季度，公司的凈利潤(rùn)虧損8016.82萬(wàn)元，這是東方雨虹近10年來(lái)首次出現(xiàn)季度虧損。東方雨虹去年應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款略有下降，但在2023年底仍然破百億元。

??受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，2023年?yáng)|方雨虹在股市上經(jīng)歷了持續(xù)下跌的行情，股價(jià)從2023年初時(shí)最高的接近40元/股一路下跌，4月23日收盤股價(jià)報(bào)12.99元/股，為2019年10月以來(lái)新低。

??市值的巨量蒸發(fā)，讓昔日“防水茅”的光環(huán)不再。同時(shí)，東方雨虹實(shí)際控制人李衛(wèi)國(guó)加快減持套現(xiàn)，今年以來(lái)李衛(wèi)國(guó)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)了約6.52億元。目前，李衛(wèi)國(guó)及其一致行動(dòng)人所持東方雨虹的股權(quán)質(zhì)押率為64%。

??業(yè)績(jī)承壓、股價(jià)持續(xù)走弱之際，東方雨虹出人意料地進(jìn)行大比例分紅。公告顯示，李衛(wèi)國(guó)提議2023年擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元（含稅），合計(jì)將派發(fā)現(xiàn)金紅利15.11億元，占當(dāng)年凈利潤(rùn)的66.48%。

??2008年至2022年，東方雨虹累計(jì)現(xiàn)金分紅33.60億元，2023年度的現(xiàn)金分紅占過(guò)去15年分紅額的44.97%。目前，東方雨虹的經(jīng)營(yíng)仍然承壓，如此高比例分紅是否有必要？對(duì)此中房報(bào)京津冀多次致電東方雨虹，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

??不過(guò)，從分紅總額和股權(quán)占比來(lái)計(jì)算，李衛(wèi)國(guó)及其一致行動(dòng)人將從2023年現(xiàn)金分紅中合計(jì)分得3.25億元。

??盈利表現(xiàn)不及預(yù)期

??東方雨虹以防水業(yè)務(wù)為核心，同時(shí)經(jīng)營(yíng)民用建材、砂漿粉料、建筑涂料等多元業(yè)務(wù)。截至2023年年末，防水卷材、涂料、砂漿粉料、工程施工等業(yè)務(wù)占公司營(yíng)業(yè)收入比重分別為40.56%、29.51%、12.79%、9.89%。

??業(yè)績(jī)方面，2023年?yáng)|方雨虹實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入328.23億元，同比增長(zhǎng)5.15%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)22.73億元，同比增長(zhǎng)7.16%。東方雨虹表示，去年收入增長(zhǎng)原因在于公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)拓展順利，零售業(yè)務(wù)占比逐步提升等。

??東方雨虹的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)雖由降轉(zhuǎn)增，但股價(jià)走勢(shì)并未受到影響，呈持續(xù)下跌態(tài)勢(shì)，且盈利表現(xiàn)低于部分券商分析師的預(yù)期。

??Wind數(shù)據(jù)顯示，從2023年10月末到2024年3月中旬，來(lái)自中銀證券、開源證券、華鑫證券、平安證券、首創(chuàng)證券、天風(fēng)證券等機(jī)構(gòu)的券商分析師相繼在研報(bào)中提到，預(yù)測(cè)東方雨虹2023年凈利潤(rùn)為30億元或30億元以上，但2023年年報(bào)披露的該凈利潤(rùn)數(shù)值低于23億元，前后數(shù)值相差超7億元。

??誰(shuí)拖累了東方雨虹的凈利潤(rùn)？

??關(guān)鍵之一在于應(yīng)收賬款及計(jì)提。從2022年至2023年，東方雨虹的應(yīng)收賬款分別為120.41億元、112.98億元，占當(dāng)期營(yíng)收比重分別為38.58%、34.42%，兩年來(lái)應(yīng)收賬款占比均超過(guò)1/3。

??對(duì)于應(yīng)收賬款變動(dòng)，東方雨虹解釋稱，公司近年實(shí)施全國(guó)布局戰(zhàn)略，市場(chǎng)覆蓋范圍不斷擴(kuò)大，客戶數(shù)量持續(xù)增加，公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模逐年上升，應(yīng)收賬款隨之攀升。

??東方雨虹在2023年年報(bào)中也提示應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，稱“未來(lái)存在因應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的可能”。而早在去年11月1日，平安證券的分析師在研報(bào)中也提示了應(yīng)收賬款回收不及時(shí)與壞賬計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)。

??有觀點(diǎn)認(rèn)為，應(yīng)收賬款與預(yù)付賬款的不斷攀升，通常意味著企業(yè)采取了較為激進(jìn)的銷售和擴(kuò)張策略。截至2023年年末，預(yù)付款項(xiàng)為10.78億元，接近2021年階段高點(diǎn)數(shù)值。

??為降低風(fēng)險(xiǎn)，東方雨虹進(jìn)行了較大規(guī)模的計(jì)提資產(chǎn)減值損失?！盎谥?jǐn)慎性原則，2023年度公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備總額約為10.39億元?！睎|方雨虹表示，計(jì)提資產(chǎn)減值相應(yīng)減少公司2023年度合并報(bào)表凈利潤(rùn)約10.39億元。

??不難發(fā)現(xiàn)，應(yīng)收賬款是影響東方雨虹凈利潤(rùn)表現(xiàn)的一個(gè)重要因素。

??難以回流的應(yīng)收款

??龐大的應(yīng)收賬款，讓東方雨虹意識(shí)到了嚴(yán)重性。

??東方雨虹多次表示，將實(shí)施“對(duì)到期應(yīng)收賬款實(shí)行零容忍”，出臺(tái)相應(yīng)的應(yīng)收賬款管控策略，強(qiáng)力推行應(yīng)收款全員全過(guò)程管理，但顯然收效甚微。從2022年6月30日至今，東方雨虹幾乎每個(gè)季度的應(yīng)收賬款都在100億元以上。

??為了化解應(yīng)收賬款持續(xù)高企帶來(lái)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，東方雨虹在2023年加大了計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的力度。2022年期末，東方雨虹應(yīng)收賬款高達(dá)120.41億元，其中壞賬準(zhǔn)備11.63億元，計(jì)提比例9.66%；而到2023年，東方雨虹應(yīng)收賬款規(guī)模降至112.98億元，其中壞賬準(zhǔn)備17.30億元，計(jì)提比例15.31%。

??此外，從120.41億元到112.98億元，2023年?yáng)|方雨虹應(yīng)收賬款規(guī)?？此茐航盗?億元，但在其報(bào)表中，一個(gè)會(huì)計(jì)科目的金額大幅增加——其他非流動(dòng)資產(chǎn)。

??這一會(huì)計(jì)科目里，主要由購(gòu)房款、購(gòu)置長(zhǎng)期資產(chǎn)集土地出讓金組成，其中購(gòu)房款類目里去年年初僅12.87億元，年末賬面余額增加至20.6億元，增加7億余元。

??購(gòu)房款中包含購(gòu)買華東區(qū)域總部辦公大樓的款項(xiàng)以及工抵房，而工抵房是開發(fā)商支付給合作方的抵債資產(chǎn)，這也就意味著東方雨虹對(duì)開發(fā)商的部分應(yīng)收賬款變成了抵債房產(chǎn)，會(huì)計(jì)入賬上也隨之挪到購(gòu)房款。去年?yáng)|方雨虹逾20億元購(gòu)房款，對(duì)其計(jì)提了近2億元的減值準(zhǔn)備，而這筆減值將直接影響東方雨虹凈利潤(rùn)。

??除113億元的應(yīng)收賬款、20億元購(gòu)房款，東方雨虹名下還有超44億元其他應(yīng)收款，包括押金、保證金、往來(lái)款等。東方雨虹對(duì)其他應(yīng)收款也計(jì)提了壞賬，累計(jì)達(dá)3.7億元。

??由于應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款計(jì)提壞賬，以及購(gòu)房款發(fā)生減值，吞噬了東方雨虹十余億元凈利潤(rùn)。而伴隨下游房地產(chǎn)企業(yè)接連出險(xiǎn)，東方雨虹應(yīng)收賬款短時(shí)間內(nèi)或難以得到明顯提升。

??市值縮水上千億元

??多重風(fēng)險(xiǎn)之下，資本市場(chǎng)上東方雨虹的表現(xiàn)也顯得差強(qiáng)人意。K線圖顯示，2021年6月1日，東方雨虹股價(jià)達(dá)到高點(diǎn)63.74元/股，此后股價(jià)不斷下跌，尤其是近一年來(lái)，東方雨虹的股價(jià)跌幅已超50%。當(dāng)前市值僅剩327億元，較1600億元?dú)v史高值縮水近八成。

??而在股價(jià)持續(xù)下跌的過(guò)程中，東方雨虹的高管火速套現(xiàn)離場(chǎng)。2022年6月份，東方雨虹副董事長(zhǎng)許利民等五名管理層以大宗交易方式減持東方雨虹，其中許利民減持1000萬(wàn)股；2023年1月，公司董事張宏濤以每股35.35元的價(jià)格，減持20.1萬(wàn)股。

??2023年二季度“高盛國(guó)際-自有資金”選擇減持，退出了前十大流通股東之列；摩根大通也減持超87.2萬(wàn)股；UBS AG則選擇減持667.5萬(wàn)股；陸股通今年以來(lái)共減持超5000萬(wàn)股。與此同時(shí)，香港中央結(jié)算有限公司（陸股通）去年一季度減持?jǐn)?shù)量為4586.2萬(wàn)股，二季度又減持了589.8萬(wàn)股。

??李衛(wèi)國(guó)也有所動(dòng)作。2021年?yáng)|方雨虹推出員工持股計(jì)劃中，1411名員工以每股55.78元購(gòu)買公司4947.17萬(wàn)股，合計(jì)融資近30億元，而今公司市值嚴(yán)重縮水，員工持股本金也所剩無(wú)幾。為兌現(xiàn)兜底承諾，今年以來(lái)李衛(wèi)國(guó)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持套現(xiàn)6.52億元，同時(shí)增加股權(quán)質(zhì)押以求資金支持。

??今年4月18日，東方雨虹發(fā)布公告，李衛(wèi)國(guó)新增股份質(zhì)押，截至公告當(dāng)日，李衛(wèi)國(guó)及一致行動(dòng)人李興國(guó)合計(jì)持有東方雨虹21.51%的股份，其中13.84%的股份被質(zhì)押，質(zhì)押率為64.37%。

??為尋求突破，東方雨虹開始轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)開發(fā)，頻頻出現(xiàn)在土地拍賣市場(chǎng)。去年?yáng)|方雨虹多次參拍北京熱門地塊，包括順義、海淀、亦莊、昌平等，但均以失敗告終。去年10月18日，東方雨虹旗下公司搖中了豐臺(tái)區(qū)南苑地塊，溢價(jià)15%至40.135億元成交。

??但拍地不足一月，此事迎來(lái)了反轉(zhuǎn)。11月15日晚間，東方雨虹發(fā)布公告稱，將地塊開發(fā)主體公司的95%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給蘇州竹輝興業(yè)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為47.5萬(wàn)元。層層股權(quán)穿透后，蘇州竹輝實(shí)為中海企業(yè)發(fā)展集團(tuán)成員。40余億元拿地47萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓，東方雨虹此舉引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑。更有金融業(yè)內(nèi)人士公開表示，“這是顯而易見的涉嫌利益輸送行為?！?/p>

??也有北京房地產(chǎn)從業(yè)者表示，從快速注冊(cè)公司、拿地后快速轉(zhuǎn)讓的做法來(lái)看，東方雨虹具有典型的“馬甲”特征。東方雨虹并不具備自己拿地、自己開發(fā)的現(xiàn)實(shí)可行性。

??截至2023年期末，東方雨虹貨幣資金91.2億元，有息負(fù)債70.05億元。在股價(jià)大幅下挫、應(yīng)收賬款過(guò)高、員工持股被套牢、高管曾集體減持套現(xiàn)等問(wèn)題下，處于風(fēng)口浪尖的東方雨虹風(fēng)險(xiǎn)亟待化解。