[克而瑞]11月商票逾期增長趨緩，商票新規(guī)重磅出臺

??10月以來房企商票逾期增長趨緩。11月房地產(chǎn)多重利好政策落地，未來房企商票規(guī)模或將進一步下降。

??◎  作者 / 房玲、陳家鳳

??近日上海票交所公布的《截至2022年11月30日的持續(xù)逾期名單》顯示，存在商票逾期現(xiàn)象的房地產(chǎn)項目公司數(shù)量從10月的3064個增至11月的3300個，環(huán)比增長1.7%，環(huán)比增速較上月減少4.3%，占全部商票逾期企業(yè)的比重環(huán)比減少0.7pct至69%，商票逾期有所放緩。

??11月商票逾期的房企數(shù)量降至297家
半年以來的首次環(huán)比下降

??從商票逾期存量來看，據(jù)CRIC監(jiān)測11月商票逾期名單中房地產(chǎn)項目公司數(shù)量高達3300個，存在商票逾期現(xiàn)象的房企集團主體數(shù)量從10月的302家降至11月的297家，是6月以來的首次轉降。

??從297家發(fā)生商票逾期的房企集團開發(fā)商的規(guī)模梯隊來看，TOP10、TOP11-30、TOP31-50、TOP51-100、TOP101-200、TOP200+梯隊中分別有3家、9家、7家、12家、24家和242家房企出現(xiàn)商票逾期現(xiàn)象。本月TOP10逾期房企環(huán)比減少1家，上月逾期的4家頭部房企中本月末有2家逾期余額清零，另新增1家央企房企旗下2家項目公司出現(xiàn)商票逾期，目前財務相對穩(wěn)健的頭部央國企也面臨不小的流動性壓力。TOP11-30逾期情況與前期持平，TOP31-50環(huán)比減少1家，TOP51+梯隊商票逾期的房企數(shù)量整體變化幅度不大。

??11月TOP50梯隊的19家逾期房企主體共涉及旗下2217個項目公司發(fā)生商票未支付（10月：2158個），環(huán)比增速降至2.73%，是6月以來環(huán)比增速最小月份，占到票交所披露的所有逾期項目公司的67.2%，規(guī)模房企集中爆發(fā)商票逾期風險對供應商的沖擊更嚴峻。

??本月商票逾期項目公司數(shù)量超100個的房企集團數(shù)量從上月的7家減少到6家，其中恒大和融創(chuàng)旗下均有超400個項目公司發(fā)生逾期，逾期最多的6家房企集團全是已出險房企，發(fā)生商票逾期的項目公司合計1792個，占到全部規(guī)模的54.3%。

??從梯隊來看，TOP31-50梯隊是商票信用風險集中暴露的梯隊，8-9月攀升幅度最顯著的階段緣于恒大商票逾期蔓延導致，進入10月后整體變化趨勢趨于平緩，在政策不達預期的情況下后續(xù)房企商票逾期加速暴露，資產(chǎn)負債表持續(xù)惡化。

??從商票逾期增量來看，新增逾期房企數(shù)量從8月以來逐月下滑，11月較上月新增逾期項目公司234個，環(huán)比減少24.8%，10月發(fā)生逾期但11月實現(xiàn)逾期余額清零的項目公司有180個，因此11月環(huán)比凈增加54個商票逾期的項目公司，較上月減少128個，10月后整體商票逾期規(guī)模保持穩(wěn)定。

??新規(guī)確定商票最長付款期限為6個月
加強負面事件后的限制措施

??針對房企商票大規(guī)模的違約，2022年11月11日商票再出新規(guī)，央行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會聯(lián)合印發(fā)《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理辦法》，自2023年1月1日起施行，加強了商票融資風險控制，將商業(yè)匯票最長期限由1年調(diào)整至6個月。其實2021年末國資委有要求央企率先落實縮短商票和供應鏈債務憑證期限的舉措，2022年開始央企原則上不再開具 6個月以上的商業(yè)承兌匯票和供應鏈債務憑證，防止變相延長付款時限。本次商票新規(guī)將原先由央企試點進一步推廣到全部企業(yè)，縮短商票最長付款期限（6個月），有利于房企商票監(jiān)管的透明化，將部分不合理拉長賬期的商票退出市場，有減輕中小企業(yè)占款壓力，未來房企商票存量規(guī)模有望得到有效控制。

??此外，商票新規(guī)在信息披露范圍、強調(diào)真實交易關系、加強風險控制等方面作出較大調(diào)整，其中首次將銀行承兌匯票納入信息披露范圍，強調(diào)真實交易關系的文件措辭從舊規(guī)的“必須具有真實貿(mào)易背景”升級為“應當嚴格審查出票人的真實交易關系和債權債務關系”，還加強了對持續(xù)逾期、延遲披露等負面信用事件后的限制措施，如商業(yè)匯票承兌人最近二年發(fā)生票據(jù)持續(xù)逾期或者未按規(guī)定披露信息的，金融機構不得為其辦理票據(jù)承兌、貼現(xiàn)、保證、質押等業(yè)務，逾期后對業(yè)務的限制從舊規(guī)的“應當審核”上升為“不得為”，造成的負面影響進一步升級，防止逾期房企存在惡意“躺平”現(xiàn)象，加強商票信用體系建設是未來趨勢。

??房企大規(guī)模商票融資將成為歷史，尤其對高度依賴商票融資的房企可能造成較大影響。過去一段時間內(nèi)，房企通過商票融資無償占用供應商款項，減少利息支出的同時，也可以“轉移”有息負債，改善自身資本結構，因此廣受青睞。以應付票據(jù)/有息負債指標來衡量房企對商票的依賴程度，從梯隊表現(xiàn)來看，TOP30房企對商票融資依賴度遠高于其余梯隊，需要關注其中弱資質、高依賴商票融資房企兌付情況。此外，TOP31-50對商票融資依賴度下滑最顯著，可能緣于多數(shù)出險房企位于該梯隊，部分已經(jīng)發(fā)生商票逾期，已到期未支付的應付商票余額相應轉入應付賬款所致。

??總的來看，10月以來房企商票逾期增長趨緩，但商票信用風險已經(jīng)蔓延至信用資質較好的央國企，這類房企商票延遲支付可能緣于技術性等客觀原因，但也反應出當前財務相對穩(wěn)健的房企也面臨流動性壓力。11月房地產(chǎn)多重利好政策落地，從“金融19條”到“三箭齊發(fā)”，從“保項目”到“保項目和保信用并存”，政策目的在于盡可能減少信用危機蔓延范圍，也為了遏制房企從之前的“流動性困境”走向“資不抵債”的風險。而商票新規(guī)出臺，確定商票最長付款期限為6個月，加強出現(xiàn)持續(xù)逾期等負面事件后的限制措施，持續(xù)逾期或將透支房企信用，未來房企商票規(guī)?；驅⑦M一步下降。