??2022年雅居樂銷售規(guī)模腰斬，土儲規(guī)模可覆蓋未來5年銷售，凈利潤虧損134億；三道紅線處于黃檔。物管收入137億元，同比增長超兩成。

??◎  作者 /沈曉玲 張少賢

??核心觀點

??【業(yè)績規(guī)模下滑超五成，降幅大于百強平均降幅】2022年，雅居樂實現(xiàn)預售金額652億元，銷售規(guī)模同比下滑53%，降幅大于百強房企全口徑銷售金額平均收縮42%的水平。同期實現(xiàn)累計預售建筑面積517萬平方米，同比下降47%，預售均價為12595元/平方米，較去年同期下降12%。

??【全年無新增土儲，近四成土儲位于大灣區(qū)和長三角】根據(jù)CRIC監(jiān)測，2022年全年雅居樂未在公開市場新增土儲。截止2022年底，雅居樂擁有總建筑面積為4016萬平方米的土地儲備，總土儲規(guī)模同比下降15%，土儲規(guī)模大幅下降主要由于期內(nèi)項目出售且未補充土儲。盡管土儲規(guī)模下滑，但按照企業(yè)近3年的項目銷售情況估算，可滿足未來5年左右銷售需求。從土儲分布上看，雅居樂土儲主要分布在大灣區(qū)、長三角兩大城市群，合計土儲占比37%。

??【營收規(guī)模同比下降近三成，凈利潤首次出現(xiàn)虧損】2022年，雅居樂營業(yè)收入為540億元，同比下降26%，期內(nèi)地產(chǎn)營業(yè)收入為374億元，同比下降36%，主要受到期內(nèi)疫情散點多發(fā)、銷售節(jié)奏放緩以及折扣讓利等因素影響。合同負債覆蓋營收倍數(shù)（合同負債/2022年營收）為0.85，營收增長仍有壓力。2022年雅居樂實現(xiàn)毛利潤10億元，同比下降95%，毛利率為1.9%，較去年同期下降24.1個百分點，毛利及毛利率的下降與土地成本上升、結轉均價下降有關。期內(nèi)雅居樂凈利潤和歸母凈利潤分別虧損134億元和150億元，主要受到毛利的大幅下滑、合營企業(yè)權益虧損、外匯風險以及對物業(yè)項目和應收賬款等計提減值等因素的影響。根據(jù)企業(yè)披露，2022年經(jīng)營性現(xiàn)金持續(xù)為正。

??【三道紅線處于黃檔，短期流動性不足】截止至2022年底，雅居樂擁有現(xiàn)金161億元，現(xiàn)金總規(guī)模同比下降58%，現(xiàn)金短債比降至0.7，低于監(jiān)管指標要求，在剔除受限制現(xiàn)金后，現(xiàn)金短債比僅為0.4，流動性不足。剔除預收款后的資產(chǎn)負債率降至67%，相較期初下降了0.4個百分點，仍保持在監(jiān)管閾值內(nèi)。政策支撐融資能力逐漸恢復，多元化融資接近50億元。

??【多元營收持續(xù)提升，物管營收同比上升超兩成】2022年多元業(yè)務營收達約166億元，同比增長14%，另外多元化營收占比持續(xù)上升至31%。從具體板塊看，期內(nèi)物業(yè)管理的收入為137億元，較去年同期上升21%，截止2022年底，在管物業(yè)建面為5.4億平方米，規(guī)模同比提升12%。商業(yè)及環(huán)保收入29億元，同比下降11%，主要受到疫情、期內(nèi)出售投資物業(yè)以及環(huán)保業(yè)務附屬公司導致。

??01 銷售

??業(yè)績規(guī)模下滑超五成
降幅大于百強平均降幅

??銷售規(guī)模腰斬，均價、面積大幅下滑。2022年，雅居樂實現(xiàn)預售金額652億元，銷售規(guī)模同比下滑53%，降幅大于百強房企全口徑銷售金額平均收縮42%的水平。同期實現(xiàn)累計預售建筑面積517萬平方米，同比下降47%，預售均價為12595元/平方米，較去年同期下降12%。

??02 土地

??全年無新增土儲
近四成土儲位于大灣區(qū)和長三角

??期內(nèi)無新增土儲，總土儲下降15%。根據(jù)CRIC監(jiān)測，2022年全年雅居樂未在公開市場新增土儲。截止2022年12月31日，雅居樂擁有總建筑面積為4016萬平方米的土地儲備，總土儲規(guī)模同比下降15%，土儲規(guī)模大幅下降主要由于期內(nèi)項目出售且未補充土儲。從土儲的平均成本上看，平均地價為3255元/平方米，是當年售平均售價的26%，成本較低。盡管土儲規(guī)模下滑，但按照企業(yè)近3年的項目銷售情況估算，可滿足未來5年左右銷售需求。從土儲分布上看，雅居樂土儲主要分布在大灣區(qū)、長三角兩大城市群，合計土儲占比37%，接近四成。其中大灣區(qū)土土地儲備約為1,033萬平方米，占整體土地儲備的26%，現(xiàn)有49個在建項目；長三角土儲占比11%，土儲為454萬平方米，包含44開發(fā)項目。

??03 盈利

??營收規(guī)模同比下降近三成
凈利潤首次出現(xiàn)虧損

??地產(chǎn)營收下降36%，營收規(guī)模增長壓力大。2022年，雅居樂營業(yè)收入為540億元，同比下降26%，期內(nèi)地產(chǎn)營業(yè)收入為374億元，同比下降36%，主要受到期內(nèi)疫情散點多發(fā)、銷售節(jié)奏放緩以及折扣讓利等因素，結轉面積和結轉均價均下滑，結轉總面積為331萬平方米，較2021年的下降22.4%，確認銷售均價為每平方米人民幣11,292元，較2021年的每平方米人民幣13,682元下降17.5%。同時，從合同負債儲備來看，合同負債覆蓋營收倍數(shù)（合同負債/2022年營收）為0.85，營收增長仍有壓力。

??毛利同比下降95%，凈利潤出現(xiàn)虧損。2022年雅居樂實現(xiàn)毛利潤10億元，同比下降95%，毛利率為1.9%，較去年同期下降24.1個百分點，毛利及毛利率的下降與土地成本上升、結轉均價下降有關，其中結轉成本由2021年的10,104元/平方米上升至2022年的11,903元/平方米，同比增幅達到17.8%，疊加結轉均價同比下降17.5%，壓縮毛利水平。期內(nèi)雅居樂凈利潤和歸母凈利潤分別虧損134億元和150億元，主要受到毛利的大幅下滑、合營企業(yè)權益虧損、外匯風險以及對物業(yè)項目和應收賬款等計提減值等因素的影響。但根據(jù)企業(yè)披露，2022年經(jīng)營性現(xiàn)金持續(xù)為正。

??04 負債

??三道紅線處于黃檔
短期流動性不足

??總有息負債規(guī)模下降接近三成，平均借款利率保持穩(wěn)定。2022年雅居樂的凈負債率為57%，同比上升6.5個百分點。剔除預收款后的資產(chǎn)負債率降至67%，相較期初下降了0.4個百分點，仍保持在監(jiān)管閾值內(nèi)。期內(nèi)，加權平均借貸利率較期初提高0.1個百分點至6%，處于較低水平。截止2022年12月底，雅居樂總有息負債規(guī)模595億元，較2021年年末下降26%。

??全年償還近250億債務，短期流動性告急。根據(jù)企業(yè)年報顯示，2022年雅居樂債務凈償還近250億元，盡管期內(nèi)雅居樂已全部按時贖回、償還境外票據(jù)、債券，但雅居樂通過出售資產(chǎn)、項目換取流動性的方式并不可持續(xù)。根據(jù)公告顯示，2021年、2022年為緩解流動性壓力，雅居樂處置了大量非核心資產(chǎn)、退出36個合營項目，回籠資金超過200億。根據(jù)業(yè)績公告披露債務明細，未來兩年內(nèi)需要償還債務占比達到64%，其中一年內(nèi)償還的銀行借款和債券占比為40%，短期償債壓力仍不減。截止至2022年底，雅居樂擁有現(xiàn)金161億元，其中包含76億受限制現(xiàn)金，現(xiàn)金總規(guī)模同比下降58%，現(xiàn)金短債比也從2021年的1.3下降至2022年的0.7，低于監(jiān)管指標要求，在剔除受限制現(xiàn)金后，現(xiàn)金短債比僅為0.4，流動性不足。

??政策支撐融資能力逐漸恢復，多元化融資接近50億元。在“金融16條”等維穩(wěn)政策的支持下，2023年1月境內(nèi)發(fā)行12億元中期票據(jù)，境外獲得新增融資超過4億元人民幣，3月獲得了由中證金及券商通過CDS擔保的公募債籌資7億元以及折合人民幣23億元的定期貸款融資，累計獲得融資人民幣46億元。

??05 戰(zhàn)略

??多元營收持續(xù)提升
物管營收同比上升超兩成

??雅居樂堅持“以地產(chǎn)為主，多元業(yè)務協(xié)同發(fā)展”的模式，多元業(yè)務主要包括物業(yè)管理、環(huán)保等多個板塊。2022年多元業(yè)務營收達約166億元，同比增長14%，另外多元化營收占比持續(xù)上升至31%。從具體板塊看，期內(nèi)物業(yè)管理的收入為137億元，較去年同期上升21%，截止2022年底，在管物業(yè)建面為5.4億平方米，規(guī)模同比提升12%。商業(yè)及環(huán)保收入29億元，同比下降11%，主要受到疫情、期內(nèi)出售投資物業(yè)以及環(huán)保業(yè)務附屬公司導致。

??與此同時，2021年雅居樂與威馬汽車建立戰(zhàn)略合作關系，現(xiàn)持有威馬汽車4.58%的股權，且威馬于今年6月完成向港交所遞交上市申請書。