??近期票交所公布的《截至2023年9月30日承兌人逾期名單》顯示，2023年4月至9月末發(fā)生3次以上商票逾期，且月末有逾期余額或當(dāng)月出現(xiàn)票據(jù)逾期行為的房地產(chǎn)項(xiàng)目公司數(shù)量1352個(gè)，環(huán)比減少6.7%、同比大幅減少55.9%，占全部商票逾期企業(yè)的比重環(huán)比降低2pct至53.8%。

??從商票逾期增量看，9月環(huán)比凈減少的97個(gè)商票逾期的項(xiàng)目公司中，9月當(dāng)月新增逾期項(xiàng)目公司環(huán)比減少11.9%至155個(gè)，8月發(fā)生逾期但9月實(shí)現(xiàn)逾期余額清零的項(xiàng)目公司有252個(gè)，環(huán)比略減少2.2%，商票新增逾期呈連續(xù)放緩趨勢，清償速度相對可觀。

??01

??商票逾期增速放緩

??逾期風(fēng)險(xiǎn)主要集中在近期遇險(xiǎn)的房企

??2023年9月末商票逾期名單中房地產(chǎn)項(xiàng)目公司數(shù)量達(dá)1352個(gè)，而項(xiàng)目公司對應(yīng)的存在商票逾期現(xiàn)象的房企主體數(shù)量環(huán)比減少5.4%至193家（8月末：204家），其中TOP100+梯隊(duì)逾期主體數(shù)量有所減少，而其余梯隊(duì)維持穩(wěn)定。從商票逾期的房企集團(tuán)的規(guī)模梯隊(duì)來看，本月TOP10梯隊(duì)中僅碧桂園1家發(fā)生商票逾期，TOP11-30、TOP31-50和TOP51-100梯隊(duì)中分別有6家、6家和14家房企出現(xiàn)商票逾期，逾期主體數(shù)量均與上月持平，而TOP101-200、TOP200+梯隊(duì)逾期房企數(shù)量分別環(huán)比凈減少1家和10家。值得留意的是，絕大多數(shù)商票逾期房企均已出險(xiǎn)，但根據(jù)監(jiān)測百強(qiáng)中有4家房企已出現(xiàn)商票逾期但尚未發(fā)生債券負(fù)面事件，這些房企可能面臨一定的流動(dòng)性壓力。

??此外，9月末TOP200梯隊(duì)的48家逾期房企主體共涉及旗下1046個(gè)項(xiàng)目公司發(fā)生商票逾期支付，環(huán)比減少74個(gè)，占到全部逾期項(xiàng)目公司的77.4%。僅TOP10梯隊(duì)逾期的項(xiàng)目公司數(shù)量大幅增長至153個(gè)，其余梯隊(duì)逾期數(shù)量環(huán)比均明顯減少。

??本月碧桂園商票集中延期兌付，逾期的項(xiàng)目公司數(shù)量增長明顯。面臨當(dāng)前的流動(dòng)性壓力，碧桂園化債態(tài)度相對積極，9筆涉及本金147億人民幣的境內(nèi)公司債成功展期，展期3年；2023年中報(bào)顯示其公司債余額約270億（一年期到期約216億）。而境外債方面，據(jù)不完成統(tǒng)計(jì)，目前碧桂園存續(xù)的公開美元債共15支，本金約93億美元，年內(nèi)沒有美元債本金到期。根據(jù)最新公告，碧桂園已聘請中金和華利安擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問，啟動(dòng)了境外債務(wù)重組。在近期月度會(huì)議上碧桂園總裁莫斌首次解釋了前段時(shí)間碧桂園捐贈(zèng)物管資產(chǎn)至境外慈善基金的緣由，以及楊老板出售私人飛機(jī)償債等近況。從近期碧桂園公開市場的表現(xiàn)來看，償債誠意端正，后續(xù)將盡快出臺(tái)化債方案，保障供應(yīng)商和債權(quán)人的合法利益。

??02

??房地產(chǎn)持續(xù)逾期的商票占比繼續(xù)下滑

??供應(yīng)商減值風(fēng)險(xiǎn)趨緩

??據(jù)票交所《截至2023年9月30日持續(xù)逾期名單》，2023年4月至9月末半年間發(fā)生3次以上承兌人逾期，2740個(gè)持續(xù)逾期的承兌人中有1796個(gè)屬于房地產(chǎn)行業(yè)，占比65.5%,環(huán)比減少1.6pct。從持續(xù)逾期的承兌人梯隊(duì)看，2023年4月至9月末TOP10、TOP11-30、TOP31-50、TOP51-100、TOP101-200和TOP200+發(fā)生持續(xù)逾期的房地產(chǎn)項(xiàng)目公司1、492、364、327、219和393個(gè)。

??TOP200梯隊(duì)中絕大多數(shù)發(fā)生商票持續(xù)逾期的房企均實(shí)際出現(xiàn)了債務(wù)違約現(xiàn)象，因部分房企高度依賴商票融資，一旦資金鏈承壓后商票出現(xiàn)集中未兌付風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)逾期維持高位。具體來看，融創(chuàng)、中南、海倫堡、綠地、弘陽、雅居樂等企業(yè)持續(xù)逾期數(shù)量處行業(yè)靠前位置。9月中駿持續(xù)逾期的商票數(shù)量出現(xiàn)明顯增長，10月4日企業(yè)宣布境外銀團(tuán)發(fā)生違約，尚未支付已到期的本金和利息共約6100萬美元，可能導(dǎo)致后續(xù)再融資存在不確定，信用風(fēng)險(xiǎn)加大。

??整體來看，當(dāng)前房地產(chǎn)商票承兌的高峰期已過，商票逾期繼續(xù)前期放緩的趨勢。受此影響，近階段供應(yīng)商對房企客戶降低了預(yù)期的信用損失率，計(jì)提的信用減值撥備有所減少。以申萬建筑裝飾、建筑材料和家具用品等地產(chǎn)關(guān)聯(lián)行業(yè)為例，2023上半年三大關(guān)聯(lián)行業(yè)的樣本企業(yè)共計(jì)提222.2億的信用減值損失，同比減少0.72%，較前期有所放緩。當(dāng)前商票逾期高峰已過，新增逾期風(fēng)險(xiǎn)主要集中在近期遇險(xiǎn)的房企，整體行業(yè)商票逾期可能趨于穩(wěn)定。