[克而瑞]評司論企 | 融資松動后率先發(fā)力，保利年底沖刺把握機遇

??保利率先融資、搶占先機，獲取更多投資機遇。

??2021年11月融資環(huán)境回暖，央企、地方國企成為了先發(fā)債對象。其中保利發(fā)展11月成功發(fā)行兩筆中期票據(jù)，合計規(guī)模為50億元。而臨近11月末，保利發(fā)展先后公告了兩筆融資方案，擬發(fā)行98億元公司債，以及100億元規(guī)模的租賃住房資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品。僅僅11月，保利發(fā)展已發(fā)行及注冊擬發(fā)行的融資規(guī)模就已達到248億。在頻繁融資之后，保利12月在第三輪土拍上頻頻出手，尤其是廣州第三批集中供地投資近百億。

??借新還舊下降低融資成本

??調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)

??從近期，保利發(fā)展新增融資的募集用途來看，主要是借新還舊，降低融資成本，調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)。如11月3日保利發(fā)展發(fā)行的2021年度第三期中期票據(jù)，實際發(fā)行金額達30億元，主要用途為償還16年中期票據(jù)（16保利地產(chǎn)MTN001）的到期本金。所需償還的16年中期票據(jù)的票面利率為3.28%，而此次發(fā)行的中期票據(jù)利率為3.25%，成本略有下降。

??此外11月19日發(fā)行的2021年度第四期中期票據(jù)，實際發(fā)行額達20億元，主要是為了償還銀行貸款，所需償還貸款的貸款利率在4.28%至5.23%，而此次中期票據(jù)的發(fā)行利率僅為3.55%，大幅改善了企業(yè)的融資成本。此外從年限來看，14筆待償還銀行貸款的債務(wù)久期為269天，而新發(fā)行的中期票據(jù)為5年期，進一步改善了企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)。

??而此次，保利發(fā)展所公布的不超過98億元公司債券預(yù)案，除了償還有息債務(wù)之外，還將用于補充流動資金、推動項目建設(shè)等，值得注意的是，該公司債期限最長達10年，期限較長。

??2021年上半年，保利發(fā)展持有現(xiàn)金增長6.5%至1554.22億元，有息負(fù)債規(guī)模3341億元，現(xiàn)金短債比和長短期債務(wù)比都有所改善；此外上半年保利的借貸利率為4.7%，而新發(fā)行的兩筆中期票據(jù)均在4%以下的低位，未來融資成本也有望進一步下降。

??逆勢擴張

??第三輪供地頻頻出手總額近300億

??除了借新還舊外，在當(dāng)前環(huán)境下，保利發(fā)展積極融資也有逆勢超車的意圖。2021年前三季度，保利發(fā)展新拓展項目113個，新增容積率面積2184萬平方米，同比增長10%；總拓展成本1434億元，同比增長9%。其中第三季度在土拍市場較冷，民企受制于還款壓力收縮拿地的背景下，保利發(fā)展繼續(xù)保持較為積極的拿地態(tài)勢，新增容積率面積533萬平方米，總拓展成本471億元。

??值得注意的是，近期保利發(fā)展在土拍市場上依舊積極。12月2日，廣州第三批集中供地共推出17宗地，其中保利接連獲取3幅地塊，包括38.36億獲取的珠華洲路63號地塊，38.35億獲取的番禺石樓鎮(zhèn)利豐北地塊，以及20.54億獲取的增城朱村地塊，成交總價97.2億元，接近百億。而此后，濟南、廈門的第三批集中供地中，保利也均有布局，在廈門更是聯(lián)合了國貿(mào)、聯(lián)發(fā)以99.6億的價格獲取了高林金林片區(qū)地塊。據(jù)不完全統(tǒng)計，保利發(fā)展在第三輪土拍市場上獲取的土地權(quán)益前總金額已經(jīng)達274億元。

??百億租賃住房ABS，優(yōu)化財務(wù)報表

??助推公寓業(yè)務(wù)規(guī)模

??除了地產(chǎn)主業(yè)外，保利發(fā)展擬發(fā)行的融資中還有一筆100億元的租賃住房資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品，其中首期發(fā)行規(guī)模約10億元，初步選定廣州天悅養(yǎng)老公寓、長沙麓谷林語、長沙保利國際廣場、重慶林語溪、沈陽溪湖林語、天津大都會、汕尾金町灣、成都 198 拉斐等項目作為首次資產(chǎn)標(biāo)的。

??此次，保利的租賃住房資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品項目擬采用“專項計劃/信托計劃+私募基金”的兩層架構(gòu)，先將物業(yè)資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)至私募基金，再轉(zhuǎn)讓至專項計劃，從而將現(xiàn)金流和風(fēng)險報酬轉(zhuǎn)移至私募基金，這一過程或為未來的“出表”提供了可能，進而起到優(yōu)化財務(wù)報表的作用。

??需要注意的是，保利公寓項目存在起步時間相對較晚，業(yè)務(wù)規(guī)模較小的問題。據(jù)披露，截止2021年上半年，保利公寓在營項目 40 個，覆蓋上海、廣州、杭州、成都等城市，累計開業(yè)僅6120個房間，與旭輝、龍湖等同行存在顯著差距。而此次百億規(guī)模的租賃住房資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品將會助推保利公寓的業(yè)務(wù)規(guī)模。

??整體來看，在11月融資開閘后，保利發(fā)展等一批央企、國企搶先在公開市場發(fā)債融資。從保利的財務(wù)情況看，企業(yè)依舊穩(wěn)居綠檔之列，此時大筆融資對于債務(wù)償還的緊迫性并不高，更多是為了儲備糧草彈藥，以便搶占先機，在窗口期獲得更多投資機遇。