[中房研協(xié)]央行下調(diào)MLF利率，應(yīng)對豬周期背后的隱形通縮

??熱點聚焦

??8月20日、9月20日，央行分別降低LPR加點6BP、5BP。11月5日，央行發(fā)布公開市場業(yè)務(wù)交易公告，開展中期借貸便利（MLF）操作4000億元，中標利率為3.25%，較上期下降5個基點。 這是自2018年4月以來，首次調(diào)降1年期MLF利率。自今年8月央行改革完善貸款市場報價利率LPR以來，MLF利率下調(diào)的預(yù)期不斷落空，在市場降息預(yù)期降溫之際，終于迎來了小幅降息。

??熱點評析

??下調(diào)MLF利率目的是引導(dǎo)實體經(jīng)濟融資成本下降。LPR改革后，LPR=MLF利率+銀行加點，8、9月商業(yè)銀行降低LPR加點，但MLF利率仍處于歷史最高點3.3%，11月5日再次降低MLF利率，下調(diào)5BP。此次央行通過下調(diào)MLF利率引導(dǎo)，目的是引導(dǎo)實體經(jīng)濟融資成本下降。此次降息與之前傳統(tǒng)大水漫灌式降息有明顯的區(qū)別。8、9月以及11月的調(diào)整均是頻率快、幅度小的漸進式降息。自實行LPR新型利率后，降息分為1年期及5年期以上品種降息幅度，短期內(nèi)，降息有利于實體經(jīng)濟融資成本下降。而對于管控較強的房地產(chǎn)來說，實行5年期以上利率，政策并沒有松動。從傳導(dǎo)機制上看，LPR改革后，打破傳統(tǒng)存貸款基準利率→舊LPR利率→貸款利率，公開市場操作利率→銀行間市場利率的傳導(dǎo)機制，實行公開市場操作利率→新LPR利率→貸款利率的傳導(dǎo)機制，將貸款利率與市場直接掛鉤，能夠直接傳導(dǎo)至實體貸款利率。

??MLF利率下調(diào)受國內(nèi)和國外雙重影響。經(jīng)濟指標下行是MLF利率下調(diào)的主要原因。前三季度GDP實際增速6.2%，較上半年下滑0.1個百分點，其中三季度GDP實際增速6.0%，較二季度下滑0.2個百分點。PPI持續(xù)下滑拖累企業(yè)盈利，豬肉價格上漲帶動CPI升至3%警戒線，非食品CPI繼續(xù)下行。10月制造業(yè)PMI指數(shù)49.3%，已連續(xù)6個月低于榮枯線。投資方面，固定資產(chǎn)投資增速連續(xù)3個月回落，房地產(chǎn)投資增速與上月持平，基建增速略反彈但仍低迷。出口方面，前三季度累計出口負增長，對美出口增速創(chuàng)1996年以來新低。實體層面，民營小微企業(yè)融資難，民營企業(yè)與地方國企間的信用利差處于歷史高位。這些因素都是推動MLF利率下調(diào)的助推劑。國外方面，今年美國三次降息，也進一步給中國的貨幣政策打開降息的空間。

??未來仍有降息空間。目前MLF利率仍處歷史較高水平，降幅空間仍然較大，后續(xù)央行可以通過降低MLF利率降低LPR利率。當前國內(nèi)經(jīng)濟疲軟，經(jīng)濟處于下行期，正常的貨幣逆周期調(diào)整能有效托底經(jīng)濟，保障社會穩(wěn)定。相信采取漸進式、結(jié)構(gòu)性、小幅高頻式符合市場規(guī)律的降息可以有效避免大水漫灌式降息產(chǎn)生的通貨膨脹、產(chǎn)能過剩的結(jié)果。

??MLF利率下調(diào)對市場有什么影響？（1）2015年降息，股市由熊轉(zhuǎn)牛，降息引發(fā)資本市場大幅波動。相比此前的降息，本次降息幅度較小，雖然會給股市帶來更多資金，利于股價上漲，但是影響有限。數(shù)據(jù)顯示，今年8、9月LPR降息后上證指數(shù)并未出現(xiàn)大幅波動，LPR降息對股市沖擊較小。（2）債市是實體經(jīng)濟融資的重要渠道，如果債券的收益率快速上行，將不利于降低實體經(jīng)濟融資成本。近期債券市場利率上行幅度比較明顯，影響到了實體經(jīng)濟的融資，央行在這個時候適時調(diào)降利率，有助于平穩(wěn)債券市場，發(fā)揮金融支持實體經(jīng)濟的作用。（3）由于現(xiàn)行房貸利率與LPR掛鉤，因此對于房地產(chǎn)市場來說，MLF利率下調(diào)對樓市來說將產(chǎn)生利好，但數(shù)據(jù)顯示，8、9月份降息后房貸利率不降反升。LPR降低的主要目的是為了降低實體經(jīng)濟的融資成本，并不是為了刺激樓市，早在LPR出臺之初就針對樓市制定了專門的政策，要求首套房不得低于LPR，二套房不得低于LPR+60個基點。

??（內(nèi)容來源：中房研協(xié) 測評研究中心）

??相關(guān)閱讀：[中房研協(xié)]央行下調(diào)MLF利率，應(yīng)對豬周期背后的隱形通縮