[中房研協(xié)]央行下調(diào)MLF利率，應(yīng)對(duì)豬周期背后的隱形通縮

??熱點(diǎn)聚焦

??8月20日、9月20日，央行分別降低LPR加點(diǎn)6BP、5BP。11月5日，央行發(fā)布公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告，開(kāi)展中期借貸便利（MLF）操作4000億元，中標(biāo)利率為3.25%，較上期下降5個(gè)基點(diǎn)。 這是自2018年4月以來(lái)，首次調(diào)降1年期MLF利率。自今年8月央行改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率LPR以來(lái)，MLF利率下調(diào)的預(yù)期不斷落空，在市場(chǎng)降息預(yù)期降溫之際，終于迎來(lái)了小幅降息。

??熱點(diǎn)評(píng)析

??下調(diào)MLF利率目的是引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降。LPR改革后，LPR=MLF利率+銀行加點(diǎn)，8、9月商業(yè)銀行降低LPR加點(diǎn)，但MLF利率仍處于歷史最高點(diǎn)3.3%，11月5日再次降低MLF利率，下調(diào)5BP。此次央行通過(guò)下調(diào)MLF利率引導(dǎo)，目的是引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降。此次降息與之前傳統(tǒng)大水漫灌式降息有明顯的區(qū)別。8、9月以及11月的調(diào)整均是頻率快、幅度小的漸進(jìn)式降息。自實(shí)行LPR新型利率后，降息分為1年期及5年期以上品種降息幅度，短期內(nèi)，降息有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降。而對(duì)于管控較強(qiáng)的房地產(chǎn)來(lái)說(shuō)，實(shí)行5年期以上利率，政策并沒(méi)有松動(dòng)。從傳導(dǎo)機(jī)制上看，LPR改革后，打破傳統(tǒng)存貸款基準(zhǔn)利率→舊LPR利率→貸款利率，公開(kāi)市場(chǎng)操作利率→銀行間市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)機(jī)制，實(shí)行公開(kāi)市場(chǎng)操作利率→新LPR利率→貸款利率的傳導(dǎo)機(jī)制，將貸款利率與市場(chǎng)直接掛鉤，能夠直接傳導(dǎo)至實(shí)體貸款利率。

??MLF利率下調(diào)受?chē)?guó)內(nèi)和國(guó)外雙重影響。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)下行是MLF利率下調(diào)的主要原因。前三季度GDP實(shí)際增速6.2%，較上半年下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中三季度GDP實(shí)際增速6.0%，較二季度下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)。PPI持續(xù)下滑拖累企業(yè)盈利，豬肉價(jià)格上漲帶動(dòng)CPI升至3%警戒線(xiàn)，非食品CPI繼續(xù)下行。10月制造業(yè)PMI指數(shù)49.3%，已連續(xù)6個(gè)月低于榮枯線(xiàn)。投資方面，固定資產(chǎn)投資增速連續(xù)3個(gè)月回落，房地產(chǎn)投資增速與上月持平，基建增速略反彈但仍低迷。出口方面，前三季度累計(jì)出口負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)美出口增速創(chuàng)1996年以來(lái)新低。實(shí)體層面，民營(yíng)小微企業(yè)融資難，民營(yíng)企業(yè)與地方國(guó)企間的信用利差處于歷史高位。這些因素都是推動(dòng)MLF利率下調(diào)的助推劑。國(guó)外方面，今年美國(guó)三次降息，也進(jìn)一步給中國(guó)的貨幣政策打開(kāi)降息的空間。

??未來(lái)仍有降息空間。目前MLF利率仍處歷史較高水平，降幅空間仍然較大，后續(xù)央行可以通過(guò)降低MLF利率降低LPR利率。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟，經(jīng)濟(jì)處于下行期，正常的貨幣逆周期調(diào)整能有效托底經(jīng)濟(jì)，保障社會(huì)穩(wěn)定。相信采取漸進(jìn)式、結(jié)構(gòu)性、小幅高頻式符合市場(chǎng)規(guī)律的降息可以有效避免大水漫灌式降息產(chǎn)生的通貨膨脹、產(chǎn)能過(guò)剩的結(jié)果。

??MLF利率下調(diào)對(duì)市場(chǎng)有什么影響？（1）2015年降息，股市由熊轉(zhuǎn)牛，降息引發(fā)資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)。相比此前的降息，本次降息幅度較小，雖然會(huì)給股市帶來(lái)更多資金，利于股價(jià)上漲，但是影響有限。數(shù)據(jù)顯示，今年8、9月LPR降息后上證指數(shù)并未出現(xiàn)大幅波動(dòng)，LPR降息對(duì)股市沖擊較小。（2）債市是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的重要渠道，如果債券的收益率快速上行，將不利于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。近期債券市場(chǎng)利率上行幅度比較明顯，影響到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資，央行在這個(gè)時(shí)候適時(shí)調(diào)降利率，有助于平穩(wěn)債券市場(chǎng)，發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。（3）由于現(xiàn)行房貸利率與LPR掛鉤，因此對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，MLF利率下調(diào)對(duì)樓市來(lái)說(shuō)將產(chǎn)生利好，但數(shù)據(jù)顯示，8、9月份降息后房貸利率不降反升。LPR降低的主要目的是為了降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，并不是為了刺激樓市，早在LPR出臺(tái)之初就針對(duì)樓市制定了專(zhuān)門(mén)的政策，要求首套房不得低于LPR，二套房不得低于LPR+60個(gè)基點(diǎn)。

??（內(nèi)容來(lái)源：中房研協(xié) 測(cè)評(píng)研究中心）

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