[克而瑞]5月房企美元債“破冰”

??導(dǎo) 讀 

??迫于融資需求，將會(huì)有更多的房企開始恢復(fù)發(fā)行海外債。

??◎  作者 / 房玲、羊代紅

??[文藝簡(jiǎn)約頁(yè)腳圖分割線]

??隨著4月底時(shí)代中國(guó)擬發(fā)行債券的公告發(fā)出，冰封近2個(gè)月的中資房企美元債發(fā)行重新恢復(fù)，那目前房企中資美元債發(fā)行情況怎么樣，恢復(fù)情況幾何？

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??房企美元債“斷檔”超50天后重啟

??受新冠疫情的影響，國(guó)內(nèi)房企年后復(fù)工復(fù)產(chǎn)受到較大的影響，彼時(shí)內(nèi)房中資美元債發(fā)行由于外資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)未來恢復(fù)悲觀等原因受到一定的波動(dòng)，到3月隨著疫情的全球擴(kuò)發(fā)，境外資本市場(chǎng)波動(dòng)較大，由美股熔斷等危機(jī)引發(fā)的債券市場(chǎng)拋售使得中資美元債發(fā)行也受到較大的影響，3月12日-5月5日，我們監(jiān)測(cè)的95家典型房企無(wú)美元債發(fā)行，房企美元債發(fā)行“斷檔”超過50天，2020年4月是自2017年房企海外發(fā)債潮以來美元債首次出現(xiàn)的單月清零的情況。

??而隨著國(guó)內(nèi)疫情逐步得到控制，國(guó)內(nèi)外出臺(tái)的多項(xiàng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的措施，短期內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性得到部分恢復(fù)，4月底中資房企美元債發(fā)行開始蠢蠢欲動(dòng)。時(shí)代中國(guó)于4月24號(hào)公布計(jì)劃發(fā)行364天的海外短債2億美元，融資利率6%，并于5月6日起息并實(shí)現(xiàn)上市買賣，這標(biāo)志著中資美元債的重新啟動(dòng)，實(shí)現(xiàn)破冰。截至5月25日，正榮、碧桂園以及力高集團(tuán)也陸續(xù)成功發(fā)行了境外美元債，房企重啟了美元債進(jìn)行融資，這四家房企美元債發(fā)債總額達(dá)到10.94億美元。

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??融資環(huán)境不放松

??規(guī)模房企發(fā)行成本更具優(yōu)勢(shì)

??由時(shí)代中國(guó)、正榮集團(tuán)、碧桂園、力高地產(chǎn)的發(fā)債用途來看，其中時(shí)代中國(guó)發(fā)行的是364天的短債，主要用于公司的一般用途，其余的碧桂園、正榮、力高三家企業(yè)均是擬用于將于一年內(nèi)到期的現(xiàn)有中長(zhǎng)期境外債務(wù)的再融資，他們2020年將陸續(xù)有美元債到期。

??而融資成本來看，相對(duì)于房企歷史同年限或同規(guī)模等可比美元債，碧桂園及正榮有稍許下降，其中碧桂園本次發(fā)行的美元債相較于2019年的3月發(fā)行的5.5億美元的5年期美元債利率下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，而力高集團(tuán)則相較于其計(jì)劃替換的2020年11.0%票據(jù)成本高出了2個(gè)百分點(diǎn)。整體來看，由于龍頭房企在償債能力方面體現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)，目前在經(jīng)濟(jì)短期流動(dòng)性寬松下，龍頭房企融資成本相較于中小房企成本更優(yōu)，較以往的降幅更大。

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??多重壓力下更多房企嘗試恢復(fù)美元債發(fā)行

??新冠疫情的爆發(fā)使得房企的銷售端受到了較大的影響，2020年1-4月TOP100房企全口徑銷售業(yè)績(jī)規(guī)模同比下降14.5%，排名靠后的房企銷售受到的影響更大。而房企的資金來源很大一部分則來自銷售回款，在此背景下，房企的融資壓力加大。

??除了銷售端回款下降帶來的壓力，近兩年的境外債償債高峰的到來，也是房企融資壓力加大的重要因素。2016年三季度末“930”政策以來，房企的境內(nèi)環(huán)境多渠道受阻，房企從2017年開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外發(fā)債，掀起海外發(fā)債潮，當(dāng)年海外發(fā)債總額約達(dá)到2459億元人民幣，增量接近2千億元，接下來的幾年海外債一直是房企補(bǔ)充公司運(yùn)營(yíng)資金的重要渠道，年增量均超過800億元人民幣。

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??外債的年限集中在在2-5年左右，近兩年房企達(dá)到償債高峰期。根據(jù)95家房企的美元債到期情況來看，2019年全年到期額約達(dá)1700億元人民幣，2020年房企的境外債到期額仍持續(xù)高位，2020年上半年到期約1020億元人民幣，下半年雖稍有下降但仍在高位約有937億元人民幣；2021年上半年房企到期境外債達(dá)到近幾年的第二高峰，到期額有1782億元，高過2019年的全年到期額。

到期壓力下，加上年初信貸額度充足，2020年伊始房企便掀起了海外發(fā)債潮，1月份95家房企發(fā)行合計(jì)約1106億元人民幣海外債，為房企發(fā)行海外債以來發(fā)行數(shù)額最高的月份。疫情爆發(fā)后，對(duì)房企的現(xiàn)金流提出了挑戰(zhàn)，加上房企中長(zhǎng)債發(fā)行用途的限制，海外短債發(fā)行也一度受到房企青睞，一時(shí)成為房企現(xiàn)金流的“救艙石”。

??總的來看，近兩年房企海外債集中兌付，加上疫情全球擴(kuò)散帶來的負(fù)面影響仍在持續(xù)，房企的銷售和再融資壓力都相對(duì)較大。目前中資房企實(shí)現(xiàn)境外債破冰后，未來這段時(shí)間雖仍屬于較為不穩(wěn)定階段，但迫于融資需求，將會(huì)有更多的房企開始恢復(fù)發(fā)行海外債。