[克而瑞]10家超10億回購(gòu)股份，誰(shuí)是最大資本贏家？

??市值管理更需要落實(shí)在自身業(yè)績(jī)上。

??作者 / 房玲、易天宇

??自9月以來(lái)，房企迎來(lái)了股份回購(gòu)潮。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在兩個(gè)月不到的時(shí)間內(nèi)，就有包括10家房企，合生創(chuàng)展、融信、新城、中海等先后超50多次進(jìn)行股份回購(gòu)，涉及金額折合人民幣超10億。在房企密集回購(gòu)股份的背后，原因究竟為何？股份的回購(gòu)又是否真正帶動(dòng)了股價(jià)的提升？
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??兩月內(nèi)約10家房企超50次回購(gòu)股份

??新規(guī)出臺(tái)下9月房企整體股價(jià)回調(diào)明顯

??2020年9月，隨著年報(bào)季的過(guò)去以及“三條紅線”新規(guī)的到來(lái)，房企股價(jià)回調(diào)明顯，A股和H股兩市都有70%以上地產(chǎn)股的整月走勢(shì)下跌。在此背景下，股價(jià)的波動(dòng)也為房企的資本操作提供了契機(jī)。

??據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自9月起就包括有合生創(chuàng)展、融信、新城、中海等10家房企，先后回購(gòu)次數(shù)超50多次，涉及金額折合人民幣超10億?；刭?gòu)股份涉及金額較大的，有復(fù)星國(guó)際、城建發(fā)展及合生創(chuàng)展；其中復(fù)星國(guó)際先后共有21次回購(gòu)，合生創(chuàng)展則有17次，分別涉及金額3.89億及2.86億港元，分別占總股本的0.5%及0.75%。 

??高層變動(dòng)及市值管理是回購(gòu)股份的主要原因

??股價(jià)的波動(dòng)為房企的回購(gòu)行為提供了契機(jī)，但背后的原因卻各有不同。新城控股、豫園股份、京漢股份等房企的回購(gòu)主要原因?yàn)榧?lì)對(duì)象離職，其中如新城控股，因陳德力等高管離職而于9月18日以1184萬(wàn)元回購(gòu)98.7萬(wàn)股限制股并進(jìn)行注銷。此外雅戈?duì)?、萬(wàn)通發(fā)展則將表示將回購(gòu)的全部股份用于實(shí)施公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

??除了與管理層激勵(lì)有關(guān)外，還有部分房企回購(gòu)股份則主要是為了進(jìn)行市值管理，增加管控力。其中如合生創(chuàng)展、融信中國(guó)、復(fù)星國(guó)際等，近期多次對(duì)企業(yè)股份進(jìn)行回購(gòu)，如融信中國(guó)，自9月30日共9次進(jìn)行股份回購(gòu)，合計(jì)回購(gòu)股份共1726萬(wàn)股，涉及金額1.02億港元。好的市值管理，一方面可以提升上市企業(yè)的再融資時(shí)的提升發(fā)行價(jià)格，另一方面進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)銀行貸款的門(mén)檻也會(huì)有所降低。此外高市值的企業(yè)同時(shí)也能提升影響力，對(duì)談判地位和議價(jià)能力都有所幫助。

??除此之外，股權(quán)質(zhì)押也是房企進(jìn)行股票回購(gòu)的另一個(gè)隱藏原因，由于房地產(chǎn)是一個(gè)資本密集型產(chǎn)業(yè)，不少房企會(huì)將股份進(jìn)行質(zhì)押，換取融資進(jìn)行發(fā)展。若股價(jià)下滑，或會(huì)觸發(fā)股權(quán)質(zhì)押預(yù)警線，為了防止類似情況的發(fā)生，不少企業(yè)會(huì)進(jìn)行市值管理，使股價(jià)回升。

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??市場(chǎng)反應(yīng)各有不同
??市值管理更應(yīng)落地業(yè)績(jī)

??一般而言，回購(gòu)股票是提振股價(jià)的常用手段，但效果對(duì)于每家房企來(lái)說(shuō)卻不盡相同。以近期回購(gòu)次數(shù)較多的復(fù)星國(guó)際、城建發(fā)展、合生創(chuàng)展及融信中國(guó)為例，僅合生創(chuàng)展實(shí)現(xiàn)了市值的大幅提升。

??2020年9月1日合生創(chuàng)展的收盤(pán)價(jià)為14.5港元/每股，在連續(xù)多次回購(gòu)后，10月27日其收盤(pán)價(jià)達(dá)到了19.98港元/每股，增長(zhǎng)了37.79%，總市值達(dá)到了436.03億港元。反觀其他房企，股價(jià)均未有實(shí)現(xiàn)較大突破，這除了與回購(gòu)有關(guān)外，也與合生創(chuàng)展近期動(dòng)作較多，中期業(yè)績(jī)較好所致。

??以合生創(chuàng)展為例，近期其股價(jià)快速攀升，除了回購(gòu)行為外，也與其舊改拓展、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等利好消息密切相關(guān)。2020年10月8日，合生創(chuàng)展及知識(shí)城（廣州）投資集團(tuán)共同入主廣州黃埔區(qū)九龍鎮(zhèn)逕頭村舊改，并預(yù)計(jì)明年10月底完成拆除。舊改項(xiàng)目的拓展不僅能增加合生創(chuàng)展的土儲(chǔ)規(guī)模，同時(shí)也為其帶來(lái)了不錯(cuò)的利潤(rùn)回報(bào)。

??除了舊改突破外，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型也是提振市場(chǎng)信心的一個(gè)重要因素。2020年6月，合生創(chuàng)展發(fā)布公告表示，將股權(quán)投資業(yè)務(wù)納入主要業(yè)務(wù)板塊，并將專注高科技類股權(quán)投資。據(jù)半年報(bào)顯示，上半年合生創(chuàng)展實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入107.37億港元，同比增長(zhǎng)49%，其中新加入的股權(quán)投資收入貢獻(xiàn)達(dá)28.36億元。此外由于股權(quán)投資較高的利潤(rùn)率，上半年合生創(chuàng)展的毛利率為67%，同比大幅增長(zhǎng)15個(gè)百分點(diǎn)。在業(yè)績(jī)利好下，8月21日合生創(chuàng)展收盤(pán)價(jià)14.52港元/每股，較當(dāng)日開(kāi)盤(pán)價(jià)漲幅10.67%，可見(jiàn)業(yè)績(jī)對(duì)于股價(jià)拉動(dòng)作用明顯。

??整體來(lái)看，在股價(jià)處于波動(dòng)時(shí)期，房企頻繁股份回購(gòu)，不論是作為激勵(lì)機(jī)制還是市值管理，在某種程度上都顯示了企業(yè)對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。雖然股份回購(gòu)在理論上對(duì)股價(jià)能起到一定的支撐作用，但從實(shí)際來(lái)看，仍面臨多種不確定性。對(duì)于長(zhǎng)期被低估的房地產(chǎn)企業(yè)而言，市值管理更需要落實(shí)在自身業(yè)績(jī)上，用業(yè)績(jī)說(shuō)話，才能真正打動(dòng)投資者。