[克而瑞]嚴控拿地銷售比40%對房企投資有何影響？

??據(jù)網(wǎng)絡(luò)消息稱，被納入“三道紅線”試點的幾十家重點房企，已被監(jiān)管部門要求買地金額不得超年度銷售額40%，還包括通過收并購方式獲地的支出。

??政策一旦落地，將成為“三道紅線”的重要補丁。投資端的全面約束，將加速房企降杠桿的進程，也會對接下來第二、三批集中供地產(chǎn)生巨大影響。短期來看，對上半年拿地積極企業(yè)影響較大，尤其是部分國企、央企及龍頭房企。但長遠來看，將房企土儲貨值與銷售業(yè)績強制性匹配，有利于優(yōu)質(zhì)土地資源向頭部房企傾斜，強化房地產(chǎn)行業(yè)新格局。

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??投資與銷售掛鉤

??為“三道紅線”與“集中供地”打上補丁

??穩(wěn)地價同時倒逼房企降杠桿

??從去年下半年的“三道紅線”到今年年初的“集中供地”，再到如今網(wǎng)傳按拿地銷售比為投資“踩剎車”等一系列動作來看，針對企業(yè)投、融兩端的調(diào)控力度在持續(xù)加強，落地性也在不斷提升，意味著過去靠杠桿、靠土地來快速發(fā)展模式已經(jīng)被取代，降杠桿是未來很長一段時間內(nèi)政策的發(fā)力點。

??從目前消息來看，該新規(guī)僅針對被納入監(jiān)測的幾十家重點房企，但是對于整體行業(yè)來說也是一記警鐘，未被納入監(jiān)管的房企也隨時可能面臨調(diào)控，被動收緊投資。

??實際上，把投資與銷售掛鉤，首先是對“三道紅線”的有力補充，倒逼房企主動降杠桿，防范系統(tǒng)性風(fēng)險。也徹底改變了過去“以杠桿率博取更高銷售業(yè)績”發(fā)展邏輯。據(jù)克而瑞監(jiān)測數(shù)據(jù)來看，三道紅線頒布后的半年內(nèi)，盡管除綠檔房企外，紅、橙、黃三檔房企投資力度均大幅下滑，但仍有部分踩線房企加碼投資，與整體降杠桿的基調(diào)背道而馳。

??其次，要求買地金額不得超年度銷售額40%，也給剛剛結(jié)束的第一輪集中供地模式打上補丁。首輪集中供地中，規(guī)模房企、國企、央企憑借金流充裕、融資成本低，幾乎占據(jù)了集中供地的半壁江山。而嚴控拿地銷售比，可以引導(dǎo)企業(yè)理性拿地，避免不惜成本地高價搶地，嚴重擾亂房地產(chǎn)市場秩序。讓房企投資從“拼資金、拼運氣”到更加注重“策略”。一方面是如何提高銷售來獲取更大的投資自主權(quán)，另一方面則是如何在拿地資金上限中合理選擇城市布局，這兩點至關(guān)重要。

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??上半年百強拿地銷售比超40%僅占兩成

??政策對行業(yè)整體影響甚微

??從克而瑞統(tǒng)計的2021年1-6月房企拿地情況來看，百強房企在雙集中供地帶動下投資積極性雖然顯著回升，平均拿地銷售比達到0.3，但各梯隊的平均拿地銷售比仍均低于0.4。尤其31-50強、后50強的平均拿地銷售比甚至未到0.3，而拿地積極性最高的21-30強房企平均拿地銷售比僅為0.37。

??以此來看，新規(guī)要求的拿地金額不得超過銷售額40%，實際上對于行業(yè)整體影響并不大，回顧2018-2020年，百強房企的平均拿地銷售比分別為0.38、0.34和0.3，均未達到0.4，新規(guī)留給大部分房企拿地的空間仍較充裕。

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??從上半年百強房企的拿地態(tài)度來看，拿地銷售比超過0.4的占24%，主要包括兩類房企：一是規(guī)模較大的國企、央企，此類房企融資能力強、現(xiàn)金流實力雄厚，在首輪22個城市集中供地中表現(xiàn)突出，在核心城市競得不少高總價地塊導(dǎo)致拿地銷售比較高；另一類則是區(qū)域深耕型的規(guī)模房企，尤其深耕長三角、珠三角的房企，在杭州、廣州、深圳等城市均積極補倉。目前來看，2021年仍將有兩輪集中供地，這些房企需要加強銷售，把握投資節(jié)奏和力度。

??與此同時，百強房企中仍有41%的房企拿地銷售比不足0.2，受到政策影響極小。其中有主要布局三四線城市的碧桂園、中南等，兩者均為黃檔房企，財務(wù)狀況相對穩(wěn)健，在保證現(xiàn)金流穩(wěn)定和拿地成本可控的情況下，可以在第二、三輪集中供地中伺機增儲，同時迎來優(yōu)化土儲結(jié)構(gòu)的良機；反之，少數(shù)規(guī)模房企上半年拿地銷售比低，是由于三道紅線均踩線的“紅檔”，企業(yè)還是應(yīng)以調(diào)節(jié)自身財務(wù)情況、緩解現(xiàn)金流壓力、加強銷售為工作重心。

      中長期來看土地資源向頭部房企傾斜

      行業(yè)再難出“黑馬”房企

??監(jiān)管新規(guī)中規(guī)定了房企拿地金額不得超過年銷售額的40%，對中長期行業(yè)格局而言主要有兩方面的影響。

??第一，是將投資金額必須控制在銷售額的4成以下，則房企銷售和投資的關(guān)聯(lián)進一步密切，銷售成為房企能夠積極拿地的前提。這樣一來，銷售、去化能力強的房企則更有底氣拿地，對那些產(chǎn)品力強、受市場認可度較高的房企來說實則屬于利好，而去化能力弱的房企則拿地受到限制，對行業(yè)而言屬于良性循環(huán)。

??第二，未來行業(yè)格局進一步穩(wěn)定，規(guī)模房企強者恒強，中小房企的“逆襲”難度更大。首先銷售金額的40%用于拿地，硬性控制了房企規(guī)模擴張的速度，即使是頭部房企、現(xiàn)金流充裕的國企、央企，拿地金額也受到銷售額的限制，土地市場雖不會出現(xiàn)一家獨大的“壟斷”情況，但優(yōu)質(zhì)資源傾向于頭部房企是不爭的事實。千億規(guī)模的房企每年可花400億拿地，而對于中小房企而言，可能年銷售額都不足400億元，拿地金額不得不同比例縮減，中小房企和規(guī)模房企之間的差距會進一步加大，中小房企的“逆襲”難度更大。

      “錢、地、人”三要素中投資、融資均被限制，如何破局？我們認為，隨著杠桿紅利消失，擁有充裕土儲的房企投資調(diào)節(jié)靈活度更大，致力于精益化管理的房企有望脫穎而出?？梢灶A(yù)見的是，在銷售端，抓回款、穩(wěn)現(xiàn)金仍是首要任務(wù)。投資端，合作拿地、聯(lián)合開發(fā)比例將進一步增加，而回報高、周期長的舊改等模式將成為部分房企“殺手锏”。

        整體來看，本次的網(wǎng)傳控制買地金額不得超年度銷售額40%的新規(guī)，短期會對上半年拿地積極的房企產(chǎn)生一定的影響，此類房企在下半年投資中需要謹慎把握銷售與新增投資的比例；反之，對于上半年規(guī)模房企中拿地謹慎的房企而言，在盡量不踩“三道紅線”基礎(chǔ)上，或許將迎來短暫的拿地窗口期。

         從土地市場來看，在上半年投資積極的房企被限制拿地的情況下，下半年的集中供地競爭激烈程度或?qū)⒂兴陆?，房企在拿地的時候不僅要考慮成本，還需要控制投資力度，對房地產(chǎn)市場的長久平穩(wěn)運行大有益處。