[國(guó)泰君安]如何看待文旅類城投

??本報(bào)告導(dǎo)讀：隨著城投傳統(tǒng)公益性基建業(yè)務(wù)的收縮，文旅產(chǎn)業(yè)（板塊）成為城投轉(zhuǎn)型方向之一，報(bào)告總結(jié)文旅投融資行業(yè)現(xiàn)狀、風(fēng)險(xiǎn)特征，盤(pán)點(diǎn)文旅類地方國(guó)企（含城投）資源、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、補(bǔ)貼依賴等，關(guān)注具有稀缺景區(qū)資源的地方文旅城投平臺(tái)

??.摘要：隨著城投公益性業(yè)務(wù)收縮，文旅產(chǎn)業(yè)（或板塊）成為城投產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型方向之一。文旅類城投以市場(chǎng)化為導(dǎo)向，以優(yōu)質(zhì)旅游資源開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)為基礎(chǔ)，既打造文旅資源公共產(chǎn)品，帶動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，還直面旅游市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)與風(fēng)險(xiǎn)。

??.按照wind行業(yè)、發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)和企業(yè)屬性進(jìn)行篩選，截止2019年5月，文旅類地方國(guó)企（包括城投）有存續(xù)債券的發(fā)行主體共85家，相關(guān)存量債券共307只，存量債券規(guī)模1840億元，其中，城投主體（wind標(biāo)準(zhǔn)）有45家，占比53%，地方一般國(guó)企有40家，占比47%。從個(gè)券估值收益率看，個(gè)券估值收益率在4%-5%占比34.9%，5%-6%占到20.6%，6%以上高收益估值個(gè)券占比達(dá)31%。

??.近年來(lái)文旅投資行業(yè)保持快速增長(zhǎng)，17年全國(guó)旅游投資達(dá)1.5萬(wàn)億，同比16%，遠(yuǎn)高于第三產(chǎn)業(yè)和固定資產(chǎn)投資增速。

??從資金投向看，除旅游景區(qū)外，生態(tài)、文化、養(yǎng)老、休閑方向，景區(qū)配套、主題樂(lè)園方向、基礎(chǔ)設(shè)施和旅游交通等方向也是資金投向的重點(diǎn)。

??.文旅投資行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)特征：1）投資規(guī)模大、周期長(zhǎng)、回報(bào)慢，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)需求變化快；2）受當(dāng)?shù)亟煌l件制約，尤其高速公路和高鐵便利性；3）門票收入需要地方政府返還，具有一定不確定性；4）要求更高的商業(yè)運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷策劃等專業(yè)能力，面臨更高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；5）細(xì)分子行業(yè)利潤(rùn)率差異巨大。

??.目前文旅類地方國(guó)企主體中，有5A級(jí)景點(diǎn)的企業(yè)有36家，有4A級(jí)的有24家，以江蘇占比最多，浙江、陜西、四川、重慶也排名居前。部分企業(yè)在文旅板塊待投資壓力較大，或利潤(rùn)總額對(duì)政府補(bǔ)貼依賴性很高，需關(guān)注相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。