[申萬宏源]加速整合云南旅游資源 融合科技助力文旅

??投資要點：

??.業(yè)務板塊多元協(xié)同，收購云南國旅51%股份，整合省內旅游資源。公司通過其參控股子公司主營旅游綜合服務（景區(qū)運營、旅游酒店、旅游交通、旅行社、旅游文化）、園林園藝兩大業(yè)務板塊，并計劃通過并入文旅科技，形成旅游產(chǎn)業(yè)鏈的閉環(huán)布局。2019年一季度，公司實現(xiàn)營收3.27億元（+15.6%），其中園林園藝、旅游交通、旅行社收入占比最高，構成公司的主要收入來源。2018年12月，公司收購云南國旅51%股權，并于年內實現(xiàn)并表，解決了公司長期以來與大股東存在同業(yè)競爭的問題，同時進一步鞏固了公司在云南省內的旅游布局。

??.置入優(yōu)質資產(chǎn)提升盈利能力，業(yè)務協(xié)同效應可促進營收增長。4月9日，公司公告證監(jiān)會核準公司向華僑城集團及李堅、文紅光、賈寶羅三名自然人股東以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)的方式購買其所持文旅科技100%股權。文旅科技2018前三季度累計營業(yè)收入為4.65億元，利潤總額1.99億元，盈利水平可觀，未來將成為母公司業(yè)績的核心引擎。置入文旅科技后，利潤總額可增長210.83%。同時公司實現(xiàn)了上游業(yè)務外延，以旅游科技為支持，促進景區(qū)改造升級的同時提升各大板塊的運營效率和業(yè)務協(xié)同，從而實現(xiàn)板塊業(yè)務的內部消化和營收能力的提升。

??.大股東華僑城集團旅游綜合板塊全國擴張，帶動云南地區(qū)旅游業(yè)務拓展。大股東華僑城集探索新盈利增長點，提出了“文化+旅游+新城鎮(zhèn)化”業(yè)務模式。2018年7月，華僑城三大平臺推動舉行“云南大會戰(zhàn)”，與云南省各州市縣區(qū)政府簽約項目20個，與國內知名企業(yè)簽約項目13個，與華僑城各戰(zhàn)區(qū)企業(yè)簽約19個，委托代建、管理簽約8個，累計60個簽約項目。項目分布在12個地州市，覆蓋景區(qū)運營、酒店管理、特色小鎮(zhèn)建設、新型城鎮(zhèn)化建設等方面，簽約金額逾千億。云南旅游作為上市公司，后續(xù)在資源整合過程中或將贏得優(yōu)質資產(chǎn)注入和業(yè)務內外拓展的機會。

??.盈利預測與投資建議：17年云南市場旅游整頓后，目前客流逐步回暖，有利于公司傳統(tǒng)主業(yè)增速恢復。公司作為云南省重點旅游上市企業(yè)，置入文旅科技優(yōu)質資源后，形成旅游產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)布局，盈利能力大幅提升，業(yè)務協(xié)同效應將充分體現(xiàn)。華僑城間接增資控股后，有助于公司充分利用大股東資源優(yōu)勢，形成云南全域旅游布局。預計公司2019-2021年凈利潤分別為2.77/3.68/4.74億元，EPS分別為0.27/0.36/0.47元，對應估值23/17/13倍，公司剝離房地產(chǎn)業(yè)務，置入文旅科技后，傳統(tǒng)業(yè)務形成有利現(xiàn)金流支撐，新業(yè)務提供豐厚的利潤體量和較高的利潤增速，預計2020/2021年利潤增速維持在30%左右，首次覆蓋，考慮到目前2019年景區(qū)行業(yè)平均PE估值為27倍，給予“增持”評級。.風險提示：文旅科技收購進度不及預期；云南旅游市場受惡劣天氣影響增速不及預期。