中信固收：降息引導(dǎo)LPR全系下行 年內(nèi)仍有下行空間

??事項(xiàng)：11月20日，新LPR第四次報(bào)價(jià)出爐： 1年期品種報(bào)4.15%，5年期以上品種報(bào)4.80%，利率均下行5bp。

??點(diǎn)評(píng)：

??1、1年期、5年期LPR報(bào)價(jià)均下行5bp。

??1年期LPR第四次報(bào)價(jià)4.15%，較10月下行5bp，較原1年期貸款基準(zhǔn)利率下行20bps；5年期LPR第四次報(bào)價(jià)4.80%，較10月下行5bp，是改革報(bào)價(jià)機(jī)制以來第一次下行。在10月LPR報(bào)價(jià)維持不變后，第四次LPR報(bào)價(jià)1年期和5年期均小幅下行，至此政策利率與LPR利差為：7天逆回購（2.50%）+75bps=1年MLF（3.25%），1年MLF（3.25%）+90bps=1年LPR（4.15%），1年LPR（4.15%）+65bps=5年以上LPR（4.80%）。

??2、降息助力LPR報(bào)價(jià)下行

??對(duì)1年期LPR而言，10月LPR報(bào)價(jià)維持不變的原因在于資金成本未見下行、1年期LPR報(bào)價(jià)難以通過壓縮加點(diǎn)端空間進(jìn)一步壓降，而11月5日MLF降息直接下調(diào)了LPR的報(bào)價(jià)基準(zhǔn)，11月18日OMO降息的目的之一也在于進(jìn)一步壓低銀行資金成本，從而順利引導(dǎo)1年期LPR報(bào)價(jià)再次下行。

??對(duì)于5年期LPR而言，在1年LPR報(bào)價(jià)利率已經(jīng)三次、累計(jì)16bp下行后，本次5年期LPR報(bào)價(jià)利率首次下行5bp反映了降息后市場(chǎng)化報(bào)價(jià)機(jī)制下中長(zhǎng)期融資利率有所下行，雖然住房抵押貸款利率等長(zhǎng)期貸款利率的定價(jià)基準(zhǔn)有所下行，但三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中仍然堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期經(jīng)濟(jì)刺激手段，房地產(chǎn)調(diào)控政策仍然堅(jiān)持因城施策的思路。

??3、降成本是目標(biāo)，LPR下行仍將繼續(xù)

??近期央行的表態(tài)、貨幣政策操作都體現(xiàn)了降成本仍然是當(dāng)前及未來一段時(shí)間的政策目標(biāo)。從MLF意外降息、新作增加投放量到三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表現(xiàn)出的對(duì)結(jié)構(gòu)性通脹的不擔(dān)憂和對(duì)進(jìn)一步降成本的訴求，再到進(jìn)一步下調(diào)OMO操作利率，寬松的政策短期內(nèi)集中出臺(tái)，背后是三季度一般貸款加權(quán)平均利率不降反升、降成本的訴求較強(qiáng)。

??在10月LPR報(bào)價(jià)維持不變、LPR-MLF利差難以壓縮后，央行通過降準(zhǔn)、降息等方式主動(dòng)下調(diào)LPR報(bào)價(jià)基準(zhǔn)、調(diào)控銀行體系資金成本來進(jìn)一步引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)下行。很清晰地，當(dāng)前降成本、引導(dǎo)利率下行的調(diào)控渠道是MLF降息——OMO降息——LPR降息。實(shí)際上根據(jù)三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，9月貸款利率小幅下行說明了LPR機(jī)制改革的效果，在降成本的目標(biāo)下，預(yù)計(jì)后續(xù)仍然將通過MPA等推動(dòng)銀行更多運(yùn)用LPR定價(jià)機(jī)制、降準(zhǔn)降息等方式進(jìn)一步引導(dǎo)LPR和實(shí)際貸款利率下行。預(yù)計(jì)在資金成本和壓降風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)壓降的過程中，年內(nèi)LPR仍然有小幅下行的空間。

??4、對(duì)債市而言，本次LPR報(bào)價(jià)下行是降息后的反應(yīng)，下行幅度與降息幅度保持一致。今年以來貨幣政策放松步伐較2018年明顯偏于謹(jǐn)慎了，“以我為主”的貨幣政策珍惜常態(tài)貨幣政策空間、主動(dòng)維持常態(tài)貨幣政策地位，關(guān)注貨幣政策寬松節(jié)奏和結(jié)構(gòu)性貨幣政策的推出。但在降成本的長(zhǎng)期目標(biāo)下，貨幣政策逐步寬松仍然持續(xù)，當(dāng)央行貨幣政策在節(jié)奏和力度上產(chǎn)生了預(yù)期差而發(fā)生震蕩調(diào)整時(shí)，逢高進(jìn)入總是占優(yōu)策略，在10年國債到期收益率高于3.2%時(shí)仍然可以擇機(jī)逢高買入。