[克而瑞]居民高杠桿率的內(nèi)生型三線城市市場(chǎng)研究

??2016年以來(lái)，三四線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)全面轉(zhuǎn)暖，成交量?jī)r(jià)皆出現(xiàn)一輪普漲行情，這與居民加杠桿購(gòu)房密不可分，年均全國(guó)住戶貸款余額增量皆超7萬(wàn)億元，并有加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，居民加杠桿將逐漸轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿乃至去杠桿，杠桿率偏高的內(nèi)生型三四線城市易受負(fù)面沖擊，或?qū)⒊霈F(xiàn)市場(chǎng)購(gòu)買力透支、潛在購(gòu)房需求增長(zhǎng)乏力等一系列問(wèn)題。

??01

??居民將由加杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿

       內(nèi)生型三線城市易受負(fù)面沖擊

??……本節(jié)有刪減……

??2015年-2019年，全國(guó)住戶部門(mén)貸款余額由27萬(wàn)億元升至55.3萬(wàn)億元，四年間實(shí)現(xiàn)翻倍，年均住戶部門(mén)貸款余額增量都在7萬(wàn)億元以上，且有加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。并且，住戶部門(mén)貸款余額所占的比重由29%升至36%，凈增長(zhǎng)7個(gè)百分點(diǎn)，意即更多的銀行信貸資金授信給居民，主要還是流向房地產(chǎn)市場(chǎng)；住戶部門(mén)杠桿率更由40%快速提升至56%高位，凈增長(zhǎng)16個(gè)百分點(diǎn)。

??我們認(rèn)為住戶部門(mén)杠桿率已然升至階段性高位，進(jìn)一步加杠桿的空間明顯受限。更為重要的是，一旦住戶部門(mén)杠桿率達(dá)到市場(chǎng)可以承受的極限，市場(chǎng)下行壓力必將顯著加劇，極端情況下甚至將誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，居民加杠桿購(gòu)房并非市場(chǎng)常態(tài)，未來(lái)大概率將轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿乃至階段性去杠桿。

??在居民加杠桿長(zhǎng)期受限的作用下，杠桿率相高的內(nèi)生型三四線城市更易受負(fù)面沖擊，或?qū)⒊霈F(xiàn)市場(chǎng)購(gòu)買力透支、潛在購(gòu)房需求增長(zhǎng)乏力等一系列問(wèn)題。部分弱三四線城市市場(chǎng)需求或?qū)⒒?，樓市成交顯著縮量，而在供地整體過(guò)剩的情況下，高庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒅饾u浮出水面。

??02

??人口、杠桿率等
多維度篩選10大高杠桿內(nèi)生型三線城市

??……本節(jié)有刪減……

??一、篩選指標(biāo)：遠(yuǎn)離核心城市2小時(shí)通勤圈、住戶部門(mén)杠桿率超60%

??“居民高杠桿率內(nèi)生型三線城市”有以下兩層涵義：

??第一，內(nèi)生型三線城市。區(qū)別于高度依賴核心城市涓流效應(yīng)的外溢型城市，內(nèi)生型城市的特點(diǎn)是市場(chǎng)相對(duì)封閉，主要由本地自住以及改善性需求驅(qū)動(dòng)。一般而言，一旦進(jìn)入核心城市2小時(shí)通勤圈，難免將受到核心城市輻射，或多或少將導(dǎo)入核心城市外溢購(gòu)房需求。此外，人口是市場(chǎng)需求的基石，只有具備一定的人口規(guī)模，譬如常住人口不低于300萬(wàn)人，市場(chǎng)需求才更有保障。

??第二，居民高杠桿率。居民杠桿率是住戶部門(mén)貸款余額與城市生產(chǎn)總值的比值，由于房貸是居民信貸的主要組成部分，因此居民杠桿率一定程度上可以反映居民撬動(dòng)杠桿購(gòu)房的意愿高低。同時(shí)，由于杠桿率風(fēng)險(xiǎn)紅線的存在，目前的杠桿率水平越高，也意味著未來(lái)加杠桿空間越小。2019年末，全國(guó)住戶部門(mén)杠桿率約為56%，結(jié)合國(guó)際上65%的居民杠桿率紅線，我們認(rèn)為，住戶部門(mén)杠桿率高于60%的城市應(yīng)當(dāng)被視作高杠桿率城市，應(yīng)予以重點(diǎn)關(guān)注。除此之外，住戶部門(mén)存貸比也是重要的參照指標(biāo)，一般來(lái)說(shuō)，存貸比越高便表明居民舉債償債能力、再購(gòu)房能力越強(qiáng)。

??綜上所述，我們選擇了距離核心城市2小時(shí)以上車程圈(200km)、常住人口規(guī)模在300萬(wàn)以上、住戶部門(mén)杠桿率高于60%作為主要篩選指標(biāo)，并加以經(jīng)濟(jì)規(guī)模、住戶部門(mén)存貸比等層面的輔助性篩選指標(biāo)，最終從全國(guó)地級(jí)三線城市中篩選出10大最具代表性的居民高杠桿率、內(nèi)生型、三線城市。

??二、地域分布：主要集中在高房?jī)r(jià)的華東以及低收入的華北地區(qū)（部分略）

??03

??四維度評(píng)析10個(gè)典型高杠桿內(nèi)生性
三線城市樓市

??……本節(jié)有刪減……

??依據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面、房地產(chǎn)市場(chǎng)需求、市場(chǎng)購(gòu)買力等多方面因素，可以將10大高杠桿率、內(nèi)生型三線城市劃分為以下四類：其一，溫州、臺(tái)州和金華屬經(jīng)濟(jì)基本面相較出眾的強(qiáng)三線城市；其二，贛州、阜陽(yáng)和臨沂屬傳統(tǒng)人口輸出型城市；其三，錦州、梅州和天水屬經(jīng)濟(jì)基本面相較羸弱的弱三線城市；其四，宿遷屬過(guò)度消費(fèi)型城市。

??一、有人有錢(qián)型：溫州臺(tái)州金華需求充裕且購(gòu)買力強(qiáng)，但規(guī)模提升空間逼仄（部分略）

??1、成交規(guī)模：皆大幅擴(kuò)容，溫州上半年累計(jì)成交同比增19%

??2016年以來(lái)，溫州、臺(tái)州和金華房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)轉(zhuǎn)暖，市場(chǎng)規(guī)模大幅擴(kuò)容。

??其中，溫州、臺(tái)州更具規(guī)模優(yōu)勢(shì)，2019年商品房銷售面積分別為1140萬(wàn)平方米和851萬(wàn)平方米，較2015年已然實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。金華成交規(guī)模逐年提升，2019年商品房銷售面積升至552萬(wàn)平方米，較2015年凈增長(zhǎng)57%。

??2020年上半年，溫州、臺(tái)州和金華房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇，成交穩(wěn)步提升，6月商品住宅成交面積皆同比轉(zhuǎn)正。溫州房地產(chǎn)市場(chǎng)全面轉(zhuǎn)暖，5、6兩月成交顯著放量，成交面積迭創(chuàng)近年來(lái)單月新高。

??上半年，隨著成交持續(xù)好轉(zhuǎn)，臺(tái)州、金華累計(jì)成交同比跌幅進(jìn)一步收窄至20%以內(nèi)。而在5、6兩月成交顯著放量的作用下，溫州率先同比轉(zhuǎn)正，累計(jì)成交同比增長(zhǎng)19%。

??2、潛在供應(yīng)：供地適度擴(kuò)張但土地去化周期約1年，長(zhǎng)期去化無(wú)虞（略）

??3、潛在需求：自身人口規(guī)模優(yōu)勢(shì)且長(zhǎng)期凈流入，但增長(zhǎng)空間受限（部分略）

??臺(tái)州、金華本身就具有較大人口規(guī)模，常住人口總量都在600萬(wàn)人左右，溫州更具人口規(guī)模優(yōu)勢(shì)，2019年常住人口多達(dá)930萬(wàn)，不僅在三線城市排名前列，甚至超越諸如濟(jì)南、南京、長(zhǎng)沙等這類二線城市。

??受惠于東南沿海和長(zhǎng)三角整體相較發(fā)達(dá)的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)吸引力，疊加較高收入水平，溫州、臺(tái)州和金華皆屬人口輸入型城市，外來(lái)人口長(zhǎng)期凈流入。溫州、金華小商品經(jīng)濟(jì)又異常發(fā)達(dá)，人口虹吸效應(yīng)明顯，常住戶籍人口比皆超1.1倍。

??溫州、金華高等教育資源相較豐富，歷年高校在校生皆超8萬(wàn)人。其中，溫州高等院校有所擴(kuò)容，在校生數(shù)量也是穩(wěn)步提升，2019年全市共有11所普通高校，在校生一舉突破10萬(wàn)人。反觀臺(tái)州高校資源相較短缺，盡管在校生數(shù)量略有提升，但仍不足4萬(wàn)人。

??溫州、臺(tái)州和金華城鎮(zhèn)居民人均居住面積整體偏高，2019年人均居住面積都在50平方米左右，明顯高于全國(guó)人均居住面積40平方米。說(shuō)明本地居民并不缺房，戶均2-3套房的家庭并不鮮見(jiàn)，但出于更好的居住環(huán)境及生活品質(zhì)，改善性需求依舊堅(jiān)挺，核心地段的高品質(zhì)住房更受市場(chǎng)歡迎。

??4、購(gòu)買力：收入高但增幅降低、杠桿率2倍于全國(guó)，加杠桿空間有限（部分略）

??溫州、臺(tái)州和金華房?jī)r(jià)收入比明顯偏高，長(zhǎng)期高于6-7的合理區(qū)間。近年來(lái)，受惠于居民收入快速增長(zhǎng)，房?jī)r(jià)收入比有所回調(diào)，但整體仍處高位，2019年金華房?jī)r(jià)收入比仍多達(dá)11。

??一方面，說(shuō)明以居民收入衡量，溫州、臺(tái)州和金華市場(chǎng)購(gòu)買力似有不濟(jì)，低收入群體更將面臨購(gòu)房貴且難等問(wèn)題；另一方面，說(shuō)明溫州、臺(tái)州和金華房地產(chǎn)市場(chǎng)前景長(zhǎng)期看好，居民更愿意適度透支未來(lái)用于購(gòu)房消費(fèi)。

??溫州、臺(tái)州和金華住戶部門(mén)杠桿率整體偏高，并呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2017年以來(lái)，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)轉(zhuǎn)暖，居民加杠桿購(gòu)房，致使杠桿率直線提升，2019年杠桿率皆升至90%附近，明顯高于全國(guó)56%的平均杠桿率。我們認(rèn)為溫州、臺(tái)州和金華住戶部門(mén)杠桿率已然升至階段性高位，未來(lái)進(jìn)一步加杠桿的空間已然有限。

??二、人口大市型：返鄉(xiāng)與縣鄉(xiāng)進(jìn)城需求充裕，阜陽(yáng)臨沂贛州規(guī)模仍有空間（部分略）

??1、成交規(guī)模：樓市經(jīng)歷高速發(fā)展期后趨于走穩(wěn)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)仍明顯

??阜陽(yáng)、臨沂、贛州樓市具備明顯規(guī)模優(yōu)勢(shì)，2019年商品房成交面積皆在1100萬(wàn)平方米以上。2015年至2017年，阜陽(yáng)、臨沂、贛州樓市經(jīng)歷高速發(fā)展期，商品房成交面積年均增幅皆在15%以上。2018年以來(lái)，三城樓市走勢(shì)逐漸分化，贛州率先進(jìn)入調(diào)整期，成交趨于走穩(wěn)，臨沂2019年成交面積有所回調(diào)、同比轉(zhuǎn)降，反觀阜陽(yáng)樓市依然保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，2019年成交仍增長(zhǎng)9%。

??2、潛在供應(yīng)：供地趨于有序，中長(zhǎng)期去化壓力可控（略）

??3、潛在需求：本地地緣性、返鄉(xiāng)置業(yè)、農(nóng)民進(jìn)城增量需求皆可觀

??阜陽(yáng)、臨沂、贛州樓市潛在需求較為充裕，具體體現(xiàn)在：

??第一，三市皆具有明顯人口規(guī)模優(yōu)勢(shì)，戶籍人口都在1000萬(wàn)左右，本地地緣性購(gòu)房需求可觀。

??第二，受地緣環(huán)境和歷史因素限制，贛州、臨沂、阜陽(yáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)滯后，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較為薄弱，就業(yè)機(jī)會(huì)相較有限，倒逼勞動(dòng)年齡人口外出務(wù)工。三市常住戶籍人口之間的差值皆在百萬(wàn)級(jí)以上，外出務(wù)工人口規(guī)?？梢?jiàn)一斑，據(jù)統(tǒng)計(jì)，阜陽(yáng)每年有29%的本地人口外出務(wù)工，其中近七成流向江浙滬地區(qū)。而受核心城市高房?jī)r(jià)擠出效應(yīng)影響，疊加安土重遷情節(jié)，返鄉(xiāng)置業(yè)需求相較旺盛。

??第三，城鎮(zhèn)化紅利持續(xù)釋放，隨著大量農(nóng)民進(jìn)城居住生活，催生了不菲的增量購(gòu)房需求。此外，目前三市城鎮(zhèn)化率仍顯著低于全國(guó)平均水平，阜陽(yáng)2019年城鎮(zhèn)化率更是不足45%，顯示未來(lái)農(nóng)民進(jìn)城能帶動(dòng)的增量需求仍然充裕。

??4、購(gòu)買力：收入偏低疊加杠桿率快速提升，購(gòu)買力略顯不濟(jì)

??臨沂、贛州、阜陽(yáng)居民收入明顯偏低，2019年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入皆不足4萬(wàn)元，明顯低于全國(guó)平均水平。

??2015年以來(lái)，在房?jī)r(jià)快速上漲帶動(dòng)下，阜陽(yáng)、臨沂、贛州房?jī)r(jià)收入比快速提升。2019年，臨沂房?jī)r(jià)收入比7，尚處合理區(qū)間，但阜陽(yáng)、贛州則明顯超出合理區(qū)間，贛州房?jī)r(jià)收入比更是逼近10，市場(chǎng)購(gòu)買力似有不濟(jì)。不過(guò)，返鄉(xiāng)置業(yè)客群大都擁有較強(qiáng)的收入及支付能力，市場(chǎng)購(gòu)買力相較堅(jiān)挺。

??受困于收入水平偏低、購(gòu)買力相對(duì)不支，本地居民被迫高杠桿購(gòu)房，2019年贛州住戶部門(mén)杠桿率高達(dá)79%，未來(lái)大概率降轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿乃至降杠桿，臨沂、阜陽(yáng)杠桿率也超60%，未來(lái)加杠桿空間已然有限。

??三、基本面羸弱型：梅州錦州需求及購(gòu)買力透支，天水謹(jǐn)防高庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)（部分略）

??1、成交規(guī)模：錦州樓市步入衰退期成交逐年走低，天水市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容（部分略）

??錦州、天水市場(chǎng)規(guī)模相較平平，年均商品房銷售面積都在100萬(wàn)平方米左右。其中，錦州房地產(chǎn)市場(chǎng)已然步入衰退期，成交逐年回落，成交面積由2015年164萬(wàn)平方米跌至2019年95萬(wàn)平方米，凈減少42%。受惠于棚改貨幣化安置持續(xù)推進(jìn)，天水房地產(chǎn)市場(chǎng)步入快速發(fā)展期，成交低位回升，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，成交面積由2015年84萬(wàn)平方米升至2019年130萬(wàn)平方米，凈增長(zhǎng)54%。

??2、潛在供應(yīng)：梅州有序供地去化壓力可控，錦州、天水謹(jǐn)防高庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)（部分略）

??近年來(lái)，盡管錦州適度調(diào)降供地指標(biāo)，土地去化周期有所回落，但依舊維持在較高水平，2019年土地去化周期達(dá)2.3年。主要還是受樓市持續(xù)低迷影響，成交持續(xù)縮量，潛在購(gòu)房需求增長(zhǎng)甚為乏力，長(zhǎng)期來(lái)看依舊面臨較大的去化壓力。

??雖然近年來(lái)天水房地產(chǎn)市場(chǎng)步入快速發(fā)展期，成交規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，但由于供地顯著超量，土地去化周期持續(xù)高位運(yùn)行，2019年仍長(zhǎng)達(dá)4.4年，長(zhǎng)期來(lái)看市場(chǎng)去化壓力著實(shí)不容小覷。

??3、潛在需求：梅州、天水返鄉(xiāng)置業(yè)需求充裕，錦州人口加速外流需求退坡（部分略）

??受限于產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不振，梅州和天水人口長(zhǎng)期凈流出，常住戶籍人口比皆低于1。梅州更是傳統(tǒng)的人口輸出型城市，每年皆有百萬(wàn)級(jí)本地居民前往廣深這類經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)務(wù)工，返鄉(xiāng)置業(yè)需求相較充裕。2019年，梅州常住人口438萬(wàn)人，戶籍人口546萬(wàn)人，常住戶籍人口比低至0.8。

??受限于錦州產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)陣痛式調(diào)整，GDP更是滑向負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，本地人口加速外流，戶籍人口逐年回落，2015年-2019年戶籍人口由303萬(wàn)人降至293萬(wàn)人，凈減少約10萬(wàn)人。

??4、購(gòu)買力：因收入偏低普遍不濟(jì)，錦州杠桿率飆升購(gòu)買力嚴(yán)重透支（部分略）

??錦州房?jī)r(jià)收入比長(zhǎng)期保持在較低水平，2019年房?jī)r(jià)收入比小幅回升至5.9，但仍處合理區(qū)間，主要還是受較低房?jī)r(jià)因素影響，而在本地人口加速外流的情況下，市場(chǎng)購(gòu)買力仍顯著受限。

??梅州房?jī)r(jià)收入比明顯偏高，2019年房?jī)r(jià)收入比達(dá)8.8，明顯超出6-7的合理區(qū)間，源于近年來(lái)房?jī)r(jià)大幅上漲，但居民收入增速明顯走緩，市場(chǎng)購(gòu)買力難免透支。

??受限于近年來(lái)房?jī)r(jià)大幅上漲，梅州、天水本地居民或主動(dòng)或被動(dòng)加杠桿購(gòu)房，住戶部門(mén)杠桿率逐年提升，2019年升至65%的相對(duì)高位，略高于56%的全國(guó)平均杠桿率。

??錦州住戶部門(mén)杠桿率由2015年27%快速提升至2019年111%，2018年以來(lái)杠桿率更是急速拉升，真實(shí)反映市場(chǎng)購(gòu)買力已嚴(yán)重透支，本地居民不得不加杠桿購(gòu)房，未來(lái)大概率將轉(zhuǎn)向去杠桿。

??四、過(guò)度消費(fèi)型：宿遷市場(chǎng)購(gòu)買力嚴(yán)重透支，樓市成交增長(zhǎng)顯著受限（部分略）

??1、成交規(guī)模：樓市步入平穩(wěn)期，年均成交穩(wěn)定在800萬(wàn)平方米（略）

??2、潛在供應(yīng)：土地去化周期在1年附近窄幅波動(dòng)，長(zhǎng)期去化壓力可控（略）

??3、潛在需求：城鎮(zhèn)化增量需求、百萬(wàn)級(jí)返鄉(xiāng)置業(yè)需求皆充裕

??宿遷產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，但勞動(dòng)力資源豐富，乃是傳統(tǒng)的勞動(dòng)力輸出型城市。宿遷歷年常住人口與戶籍人口始終保持在100萬(wàn)人左右的差額，意即百萬(wàn)級(jí)勞動(dòng)力外出務(wù)工，蘊(yùn)含的潛在返鄉(xiāng)置業(yè)需求蔚為可觀。

??與此同時(shí)，宿遷城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快推進(jìn)，大量農(nóng)村人口遷移至城市居住生活，期間帶動(dòng)了不菲的增量購(gòu)房需求。2019年宿遷城鎮(zhèn)化率升至61.1%，略高于全國(guó)平均水平。

??4、購(gòu)買力：居民儲(chǔ)蓄不足但負(fù)債率偏高，再購(gòu)房能力相較羸弱

??市場(chǎng)購(gòu)買力不支是制約宿遷房地產(chǎn)市場(chǎng)前景的主要因素，居民再購(gòu)房能力相較羸弱，具體來(lái)說(shuō)：

??宿遷居民收入偏低，2019年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入略超3萬(wàn)元。并且，經(jīng)歷上一輪房?jī)r(jià)快速上漲，宿遷房?jī)r(jià)收入比由2015年5.7快速回升至2019年7.8，市場(chǎng)購(gòu)房力有所不濟(jì)。

??值得擔(dān)憂的是，宿遷居民儲(chǔ)蓄能力嚴(yán)重不足，但負(fù)債率明顯偏高，住戶部門(mén)存貸比持續(xù)走低，且有加劇惡化的趨勢(shì)，2019年存貸比更是降至88%。說(shuō)明市場(chǎng)購(gòu)買力已明顯透支，未來(lái)居民再購(gòu)房能力顯著受限。

??04

??加杠桿空間愈加逼仄
城市樓市前景加劇分化

??……本節(jié)有刪減……

??一、溫州、臺(tái)州和金華等繼續(xù)加杠桿空間受限，錦州、宿遷更要降杠桿

??2016年以來(lái)，三四線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)轉(zhuǎn)暖，這與居民加杠桿購(gòu)房不無(wú)關(guān)系，內(nèi)生型三四線城市住戶部門(mén)杠桿率皆快速提升。

??受房?jī)r(jià)快速上漲等多方面因素影響，溫州、臺(tái)州和金華等杠桿率已升至高位，2019年末住戶部門(mén)杠桿率皆超全國(guó)平均杠桿率的1.5倍，預(yù)示著未來(lái)住戶部門(mén)進(jìn)一步加杠桿的空間將非常有限，大概率將轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿乃至階段性去杠桿。

??值得警惕的是，受限于產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)陣痛式劇烈調(diào)整，錦州本地居民購(gòu)買力近乎衰竭，不得不加杠桿購(gòu)房，致使杠桿率急速拉升。2019年末，錦州住戶部門(mén)杠桿率飆升至111%，相當(dāng)于全國(guó)平均杠桿率的2倍，未來(lái)降杠桿已是勢(shì)在必行。

??宿遷本地居民儲(chǔ)蓄能力本就有限，而在加杠桿購(gòu)房的作用下，住戶部門(mén)存貸比持續(xù)走低，2018年存貸比首次跌破100%，2019年更有進(jìn)一步惡化的趨勢(shì)。說(shuō)明宿遷多數(shù)居民家庭現(xiàn)有儲(chǔ)蓄不足以覆蓋負(fù)債支出，再購(gòu)房能力相較羸弱。長(zhǎng)期來(lái)看，宿遷極低的存貸比并非市場(chǎng)常態(tài)，未來(lái)仍需降杠桿。

??二、城市樓市前景持續(xù)分化，相對(duì)看好溫州、臨沂，錦州、天水仍需警惕

??依據(jù)成交規(guī)模、潛在供應(yīng)、潛在需求、市場(chǎng)購(gòu)買力等多方面因素，預(yù)計(jì)高杠桿率內(nèi)生型三四線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)前景或?qū)⒊掷m(xù)分化：

??其一，溫州、臺(tái)州和金華這類強(qiáng)三線城市經(jīng)濟(jì)基本面出眾，外來(lái)人口持續(xù)凈流入，且普遍有著較強(qiáng)購(gòu)買力，市場(chǎng)需求依舊堅(jiān)挺。疫后溫州、臺(tái)州和金華房地產(chǎn)市場(chǎng)迅速?gòu)?fù)蘇，成交同比跌幅明顯收窄乃至轉(zhuǎn)正。不過(guò)，受高房?jī)r(jià)等多方面因素影響，住戶部門(mén)杠桿率整體偏高，預(yù)示著未來(lái)進(jìn)一步加杠桿的空間有限。并且，近年來(lái)城鎮(zhèn)化進(jìn)程減速換擋，城鎮(zhèn)居民人均居住面積已升至50平方米高位，房地產(chǎn)市場(chǎng)正趨于飽和，短期內(nèi)成交有望維持在高位，但進(jìn)一步提升空間著實(shí)有限。

??其二，贛州、阜陽(yáng)和臨沂這類傳統(tǒng)人口輸出型城市，擁有龐大的人口基數(shù)，戶籍人口皆在1000萬(wàn)人左右，房地產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，2019年商品房銷售面積皆突破1100萬(wàn)平方米。受惠于城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速推進(jìn)，大量農(nóng)村人口遷移至城鎮(zhèn)居住生活，期間必將帶動(dòng)不菲的增量購(gòu)房需求。與此同時(shí)，多達(dá)百萬(wàn)計(jì)本地人口前往省會(huì)城市以及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)務(wù)工，返鄉(xiāng)置業(yè)需求相較旺盛。不過(guò)，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)仍是最大的短板，居民收入明顯偏低，疊加住戶部門(mén)杠桿率快速提升，市場(chǎng)購(gòu)買力或?qū)⒂兴粷?jì)。而受疫情影響，居民就業(yè)及收入預(yù)期或?qū)⑦m度下移，難免將波及潛在購(gòu)房消費(fèi)，低層剛需更將面臨更大的調(diào)整壓力。

??其三，錦州、梅州和天水這類弱三線城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展相較落后，本地人口持續(xù)凈流出，錦州更是加速外流，潛在購(gòu)房需求顯著受限，房地產(chǎn)市場(chǎng)更是步入衰退期，成交逐年回落。聯(lián)系到居民收入整體偏低，疊加住戶部門(mén)杠桿率升至高位，市場(chǎng)購(gòu)買力難免不濟(jì)，尤其是錦州杠桿率飆升，本地居民購(gòu)買力近乎衰竭，市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕。另外，天水供地顯著超量，土地去化周期長(zhǎng)期超4年，去化壓力著實(shí)不容小覷。

??其四，宿遷這類過(guò)度消費(fèi)型城市房地產(chǎn)市場(chǎng)并不缺乏購(gòu)房需求，無(wú)論是城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快推進(jìn)所帶動(dòng)的增量購(gòu)房需求，還是多達(dá)百萬(wàn)級(jí)的外出務(wù)工人員所帶動(dòng)的返鄉(xiāng)置業(yè)需求，都有一定的規(guī)模量級(jí)。但市場(chǎng)購(gòu)買力仍是最大的短板，本地居民收入明顯偏低，且儲(chǔ)蓄能力嚴(yán)重不足，2018年住戶部門(mén)存貸比首次跌破100%，2019年更有進(jìn)一步惡化的趨勢(shì)，居民再購(gòu)房能力羸弱，樓市成交上行空間顯著受限，個(gè)別年份或?qū)⑾蛳抡{(diào)整。