[克而瑞]中國金茂：回款率達94.5%，債務(wù)維持綠檔

??業(yè)績增長平穩(wěn)，回款效率高，投資積極，債務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。

??◎  作者 / 沈曉玲、汪維文

??核心觀點

??【業(yè)績穩(wěn)健增長，銷售回款率高達94.5%】上半年中國金茂實現(xiàn)全口徑銷售額1301.5億元，同比增長26.5%，完成全年銷售目標的52%，排名居于第15位，與2020年持平。上半年共實現(xiàn)銷售回款1229億元，回款率高達94.5%，處于行業(yè)前列。根據(jù)業(yè)績發(fā)布會數(shù)據(jù)，下半年企業(yè)計劃推貨2300億，僅需52%的去化率即可完成業(yè)績目標，壓力不大。

??【投資力度2倍于百強平均，拿地銷售比0.58】上半年中國金茂新增土儲計容總建面654萬平方米，項目總土地款755億元，權(quán)益土地款347億元。另外企業(yè)還成功完成了對中國宏泰的收購，新增一級開發(fā)及產(chǎn)業(yè)市鎮(zhèn)項目面積5797萬平方米。整體來看，上半年金茂投資態(tài)度積極，拿地銷售比0.58，但是在拿地銷售比0.40的監(jiān)管要求下，企業(yè)可以適度關(guān)注權(quán)益比例的提升。

??【新增落地3個項目，鎖定面積超2020年全年】上半年中國金茂成功落地貴陽金茂水晶智慧新城、長沙雅塘城市運營項目、贛江中醫(yī)藥生態(tài)科技小鎮(zhèn)3個項目，新增鎖定面積超過1400萬平方米，超過了2020年全年的1080萬平方米。截止至2021年7月金茂已累計落地30個城市運營項目，計劃到2022年實現(xiàn)對于整體投資60%的土地儲備貢獻。 

??【總土儲充裕，二級土地可滿足3-4年開發(fā)所需】截止2021年7月底，中國金茂共布局全國53個城市，總土儲建面達8552萬平方米。其中一級土地開發(fā)儲備建面2176萬平方米，二級土地開發(fā)儲備建面6377萬平方米，相較2020年底略有提升，按照企業(yè)2021年的銷售規(guī)模和增長速度推算，二級土儲可滿足大約3-4年的需求，土地儲備充裕。

??【營收大幅增加，毛利率20.3%】2021年上半年中國金茂實現(xiàn)營業(yè)收入284.6億元，同比增長135.2%，根據(jù)企業(yè)業(yè)績會數(shù)據(jù)，全年金茂預期可以實現(xiàn)整體營收900億以上。上半年中國金茂實現(xiàn)凈利潤58.1億元，凈利率20.4%。主要是由于上半年金茂實現(xiàn)公允價值收益11.3億元，并通過購買聯(lián)營公司收益16.6億元。

??【三項指標維持綠檔，融資利率降至4.01%】截止至2021年中，中國金茂整體現(xiàn)金短債比1.55，長短債比為2.20，目前公司商票規(guī)模在26億左右，即使將商票作為負債計入，公司“三條紅線”指標仍然全部保持綠檔。企業(yè)整體融資成本下降至4.01%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。凈負債率維持在47.1%，剔除預收賬款資產(chǎn)負債率略有升高至67.9%，全部滿足三道紅線綠線要求。

??01 銷售

??業(yè)績穩(wěn)健增長
銷售回款率高達94.5%

??上半年業(yè)績目標完成過半，銷售回款率升至94.5%。根據(jù)企業(yè)公告數(shù)據(jù)，2021年上半年中國金茂實現(xiàn)全口徑銷售額1301.5億元，同比增長26.5%，稍落后于TOP20房企平均的29.4%。上半年累計完成全年銷售目標的52%，排名位居行業(yè)第15位，與2020年持平。公司緊抓回款，上半年共實現(xiàn)銷售回款1229億元，回款率高達94.5%，處于行業(yè)前列。根據(jù)業(yè)績發(fā)布會數(shù)據(jù)，下半年企業(yè)計劃推貨2300億，僅需52%的去化率即可完成業(yè)績目標，壓力不大。

??半數(shù)銷售額來自華東地區(qū)，城市運營貢獻24%業(yè)績。根據(jù)企業(yè)披露的銷售明細，上半年金茂50%銷售額來源于華東地區(qū)，與2020年一致，其中南京、蘇州、上海等城市銷售額接近百億。從企業(yè)公布的銷售計劃指引來看，環(huán)渤海、華南等區(qū)域剩余可售貨值都比較可觀，因此可以預計，華東區(qū)域仍將居于全年業(yè)績貢獻首位，但相比上半年而言區(qū)域分布會更加均衡。另外值得關(guān)注的是，金茂城市運營持續(xù)兌現(xiàn)，上半年24%的簽約業(yè)績來自城市運營，相較于2020年的21%再度提升3個百分點。

??02 投資

??投資力度2倍于百強平均
拿地銷售比0.58

??拿地銷售比0.58，遠高于百強房企平均0.29。根據(jù)企業(yè)業(yè)績會披露，2021年上半年中國金茂新增土儲計容總建面654萬平方米，項目總土地款755億元，權(quán)益土地款347億元。二級土地平均拿地成本11544元/平方米，拿地樓板價首次突破萬元，主要是企業(yè)上半年在北京、蘇州、上海、廣州這類核心城市納儲較多，按拿地總價計算，一二線城市占比達到84%。

??另外企業(yè)還成功完成了對于上市公司中國宏泰29.9%股份以及1.23億美元可轉(zhuǎn)債的收購，新增一級開發(fā)及產(chǎn)業(yè)市鎮(zhèn)項目面積5797萬平方米。整體來看，上半年金茂投資態(tài)度積極，拿地銷售比0.58，領(lǐng)先于百強房企平均水平的0.29，但是在拿地銷售比0.40的監(jiān)管要求下，由于上半年納儲較多，剩余可投資額度比較有限，企業(yè)可以適度關(guān)注權(quán)益比例的提升。

??03 城市運營

??新增落地3個項目
鎖定面積超2020年全年

??上半年新落地3個項目，目前累計鎖定30個城市運營項目。2021年上半年中國金茂成功落地貴陽金茂水晶智慧新城、長沙雅塘城市運營項目、贛江中醫(yī)藥生態(tài)科技小鎮(zhèn)3個項目，新增鎖定面積超過1400萬平方米，超過了2020年全年的1080萬平方米。截止至2021年7月金茂已累計落地30個城市運營項目，企業(yè)計劃下半年再度落地5個城市運營項目，到2022年實現(xiàn)對于整體投資60%的土地儲備貢獻。

??04 土儲

??總土儲充裕
二級土地可滿足3-4年開發(fā)所需

??土儲總量充裕，二級土地儲備可滿足企業(yè)3-4年左右開發(fā)所需。截止2021年7月底，中國金茂共布局全國53個城市，總土儲建面達8552萬平方米。其中一級土地開發(fā)儲備建面2176萬平方米，二級土地開發(fā)儲備建面6377萬平方米，相較2020年底略有提升，按照企業(yè)2021年的銷售規(guī)模和增長速度推算，目前的二級土儲可滿足大約3-4年的需求，土地儲備充裕。

??05 營利

??營收大幅增加
毛利率20.3%

??上半年營收同比增長135.2%，全年預期收入900億以上。2021年上半年中國金茂實現(xiàn)營業(yè)收入284.6億元，同比增長135.2%，其中物業(yè)銷售收入249.0億元，同比上升150.9%,是推動企業(yè)營收大幅增長的主要因素，商業(yè)租賃收入平穩(wěn)增長9%，酒店收入大幅回暖，較2020年同期增長128%。另外根據(jù)企業(yè)業(yè)績會數(shù)據(jù)，2021年全年金茂預期可以實現(xiàn)交付面積同比提升1倍左右，整體營收可以達到900億。

??毛利率20%，基本與去年持平。2021年上半年中國金茂實現(xiàn)整體毛利潤57.7億元，整體毛利率約為20.3%，與2020年基本持平。公允價值收益、購買聯(lián)營公司收益拉高凈利水平，上半年凈利率升至20.4%。2021年上半年中國金茂實現(xiàn)凈利潤58.1億元，凈利率20.4%。歸母凈利潤43.0億元，歸母凈利率15.1%，均處于行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。凈利率水平超過毛利率主要是由于上半年金茂實現(xiàn)公允價值收益11.3億元，并通過購買聯(lián)營公司收益16.6億元。

??06 償債

??三項指標維持綠檔
融資利率降至4.01%

??現(xiàn)金短債比11.55，長短債比2.20。截止至2021年中，中國金茂共持有現(xiàn)金474.3億元，整體現(xiàn)金短債比1.55，滿足三道紅線綠線要求。長短債比方面，截止至2021年中金茂長短債比為2.20，較期初略有下降。針對商票問題，管理層在業(yè)績會上回應(yīng)，目前公司商票規(guī)模在26億左右，體量較小且利率也比較低，即使將商票作為負債計入，公司“三條紅線”指標仍然全部保持綠檔。

??凈負債率2、剔除預收賬款資產(chǎn)負債率3滿足監(jiān)管要求，融資利率僅4.01%處于行業(yè)領(lǐng)先。上半年金茂成功發(fā)行利率為3.74%的30億元普通中票，進一步降低企業(yè)融資成本。截止至2021年中，企業(yè)整體融資成本已下降至4.01%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。凈負債率維持在47.1%，剔除預收賬款資產(chǎn)負債率略有升高至67.9%，全部滿足三道紅線綠線要求。

??1 現(xiàn)金短債比=（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物+受限制現(xiàn)金）/短期有息債務(wù)

??2 凈負債率=（短期有息債務(wù)+長期有息債務(wù)-現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物-受限制現(xiàn)金）/所有者權(quán)益

??3 剔除預收賬款資產(chǎn)負債率=（負債總額-合約負債）/(資產(chǎn)總額-合約負債)