[克而瑞]8月新增商票逾期翻倍 部分地方國企也未能幸免

??近日上海票交所公布的《截至2022年8月31日的持續(xù)逾期名單》顯示，存在商票逾期現(xiàn)象的房地產項目公司數(shù)量從7月的2005個大幅增至8月的2801個，環(huán)比大幅增長39.7%，占全部商票逾期企業(yè)的比重環(huán)比增長3.13pct至67.6%。當前房企商票逾期基數(shù)較大的情況下，8月整體商票逾期環(huán)比增速仍明顯高于4-7月平均的環(huán)比增速16.8%，主要緣于個別出險房企流動性問題持續(xù)發(fā)酵，對供應商造成的負面沖擊甚至超過預期。

??8月較7月新增逾期項目公司910個，環(huán)比增長127%；與此同時7月發(fā)生逾期但8月實現(xiàn)逾期余額清零的項目公司有114個，因此8月持續(xù)逾期的項目公司數(shù)量環(huán)比凈增加796個。在8月新增的名單中，有近6成歸屬于2家出險房企，分別為418個和113個，占到新增數(shù)量的45.9%、12.4%。個別出險房企債務危機繼續(xù)蔓延，商票出現(xiàn)大面積逾期，倘若后續(xù)紓困政策及債務重組效果不及預期，將進一步沖擊供應鏈、金融機構、地方政府、購房者等多方利益。

??166家房企集團連續(xù)3月落入商票逾期名單

??國企也未能幸免

??據(jù)CRIC監(jiān)測，8月商票逾期名單中房地產項目公司數(shù)量高達2801個，存在商票逾期現(xiàn)象的房企集團主體數(shù)量從7月的238家增至8月的279家，環(huán)比增多17.2%。

??從279家發(fā)生商票逾期的房企集團開發(fā)商的規(guī)模梯隊來看，TOP10、TOP11-30、TOP31-50、TOP51-100、TOP101-200、TOP200+梯隊中分別有1家、11家、9家、13家、21家和224家房企出現(xiàn)商票逾期現(xiàn)象。相較于6-7月，8月TOP10、TOP31-50梯隊中商票逾期房企數(shù)量趨于穩(wěn)定，個別房企因資金調配安排不當?shù)纫蛩禺斣掳l(fā)生逾期但月末或者下月已經償清，而TOP11-30梯隊房企主體逾期數(shù)量逐月環(huán)比增長1家，TOP51-100、TOP101-200梯隊逾期房企較6月各增加3家，逾期房企數(shù)量處增長趨勢，后續(xù)需重點關注商票持續(xù)逾期但公募債尚未違約房企的流動性情況。

??TOP200+梯隊的中小房企商票逾期數(shù)量增長較快，商票逾期的房企數(shù)量從6月的151家快速攀升到8月的224家，占全部逾期房企數(shù)量較6月增加4.41pct至80.3%，中小房企經營和資金壓力更大。值得注意，8月?lián)碛械胤絿Y背景的項目公司商票逾期現(xiàn)象較前期有所增加，主要來自于河南、貴州等中西部區(qū)域，“國企剛兌信仰”逐漸打破。隨著土地收入的減少，高度依賴土地財政、產業(yè)結構單一的地方政府旗下國企后續(xù)逾期現(xiàn)象可能愈發(fā)嚴重。

??8月TOP50梯隊的21家逾期房企主體共涉及旗下1950個項目公司發(fā)生商票未支付（7月：1316個），環(huán)比大幅增加48.2%，占到票交所披露的所有逾期項目公司的69.6%，較前期增幅明顯。各梯隊逾期房企涉及的項目公司數(shù)量環(huán)比均明顯增多，逾期項目公司數(shù)量超過100個較上月增加2家至6家房企集團，甚至有2家房企集團旗下超過380個項目公司出現(xiàn)逾期，部分出險房企體量較大，集中爆發(fā)商票逾期風險對上游的沖擊更為嚴峻。

       此外，6月以來連續(xù)3個月出現(xiàn)在商票持續(xù)逾期名單的房企數(shù)量有166家，TOP10、TOP11-30、TOP31-50、TOP51-100、TOP101-200、TOP200+梯隊中分別有1家、8家、8家、10家、15家和124家房企連月出現(xiàn)逾期風險，基本上都是已陷入流動性風險的房企。當前各地政府對出險房企的紓困，主要通過政策引導、地方國企牽頭從項目層面注入流動性支持以處置交付風險，項目紓困是長期的過程疊加地方政府對爛尾項目的選擇較為分散，后續(xù)紓困效果待觀察，倘若出險房企的流動性問題未解決，對上游供應商會造成嚴重的經營風險。

??供應商經營風險攀升

??上半年盈利下滑、現(xiàn)金流承壓

        從上下游主要產業(yè)的應收賬款的資產質量來看，以申萬建筑裝飾、建筑材料和家具用品等地產關聯(lián)行業(yè)為例，2022年中期三大行業(yè)中樣本企業(yè)計提信用減值損失規(guī)模224.4億元，較去年同期增長37.4%，增幅較為明顯。2021全年三大行業(yè)的樣本企業(yè)計提信用減值損失863.4億元，2022上半年計提減值損失僅占到全年的26%,可能緣于季節(jié)性因素，半年度計提減值較少，到了年底可能需要大面積催收賬款而出于謹慎性原則對房企客戶應收賬款、應收票據(jù)、其他應收款等會計提更多損失。

??受此影響，房地產關聯(lián)產業(yè)盈利能力大幅下滑，申萬建筑裝飾、建筑材料和家具用品等行業(yè)凈利率的中位數(shù)水平均較去年同期有所下滑，降幅最為明顯的是信用減值損失計提規(guī)模最大的建筑材料行業(yè)。此外，部分供應商的應收賬款增速高于同期的收入增速，應收賬款可能存在回收風險，經營現(xiàn)金流承壓。如防水涂料龍頭東方雨虹2022年中期應收賬款同比增幅31.89%快于營收增幅7.57%，導致上半年經營性現(xiàn)金流凈流出14.89億元。

??針對中小房企應收賬款清欠問題，近期中央和地方政府也設立了協(xié)調小組和投訴舉報渠道，也有政策正在研究將商業(yè)承兌匯票期限由1年縮短至6個月，為中小企業(yè)紓困解決應收賬款回款壓力。

??總的來看，7-8月房企商票逾期增量延續(xù)了前期快速攀升的趨勢，增幅愈發(fā)顯著，出險房企集中爆發(fā)了商票逾期危機，8月新增逾期910個項目公司中近6成歸屬于2家出險房企。出險房企信用危機的發(fā)酵，商票逾期大增，供應商經營風險進一步擴大。當前許多出險房企的債務重組方案的出臺都需要時間，疊加紓困政策主要從項目層面注入流動性而非接手房企的債務并對其注入財務援助，后期紓困和債務重組的效果還有待觀察，倘若出險房企問題僵持不下，各方市場主體信心無法得到恢復，對上下游產業(yè)造成的負面連鎖反應尤為顯著。