??核心觀點(diǎn)

     【合約銷(xiāo)售增長(zhǎng)30%，下半年貨量充足但需警惕庫(kù)存壓力增加】2023上半年中海地產(chǎn)系列公司共實(shí)現(xiàn)合約物業(yè)銷(xiāo)售金額約1801.76億元，銷(xiāo)售面積約804萬(wàn)平方米，分別同比上升30%及28%。中海表示2023年目標(biāo)指引保持不變，若按此計(jì)算，下半年還需實(shí)現(xiàn)1735億的合約銷(xiāo)售。下半年中海（含中海宏洋）總可售貨量約為6100億元，充足的可售貨值雖然會(huì)保障銷(xiāo)售增長(zhǎng)，但若實(shí)際去化率較低，或會(huì)導(dǎo)致存貨積壓。

??【上半年新增貨值717億，未來(lái)密切關(guān)注合作開(kāi)發(fā)、收并購(gòu)】2023上半年，中海地產(chǎn)系列公司合計(jì)新增土儲(chǔ)238萬(wàn)平方米，總地價(jià)414億元，分別下滑48%、22%；對(duì)應(yīng)貨值717億元。若要達(dá)到年初制定的新增權(quán)益土地投資預(yù)算實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)目標(biāo)，下半年還有682億的權(quán)益投資額度。業(yè)績(jī)會(huì)中，中海表示下半年會(huì)更勤奮地參與公開(kāi)市場(chǎng)的投資，同時(shí)將在收并購(gòu)和城市更新方面進(jìn)一步發(fā)力，密切關(guān)注合作開(kāi)發(fā)、收并購(gòu)等項(xiàng)目。

??【下半年集中結(jié)轉(zhuǎn)推動(dòng)收入增長(zhǎng)，凈利率下降至約16%】2023上半年中海地產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入為891.60億元，同比下降14%；主要是由于物業(yè)發(fā)展收入下滑所致。2023年6月末，中海已售未結(jié)轉(zhuǎn)金額2942億元，較年初上升19.9%，未來(lái)會(huì)有60%到70%在年底交付結(jié)轉(zhuǎn)，將對(duì)全年收入和利潤(rùn)鎖定產(chǎn)生積極作用。毛利率同比下降了0.85個(gè)百分點(diǎn)至22.61%，主要是結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目成本較高所致。凈利潤(rùn)同比下降19%至142.11億元，凈利率同比下降了1個(gè)百分點(diǎn)至15.94%，主要是由于費(fèi)用率有所上升。

??【加權(quán)平均融資利率3.54%，財(cái)務(wù)穩(wěn)健擁有更多購(gòu)地機(jī)會(huì)】截止2023年6月，中海地產(chǎn)加權(quán)平均融資成本3.54%，處于行業(yè)極低水平。銀行結(jié)余及現(xiàn)金為1142.1億元，扣除受限制現(xiàn)金后的現(xiàn)金短債比為1.67，長(zhǎng)短期債務(wù)比4.26。凈負(fù)債率同比下降約3個(gè)百分點(diǎn)至35.78%，歸屬股東凈負(fù)債率37.74%；此外資產(chǎn)負(fù)債率為58.32%，扣除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率為51.21%。穩(wěn)健的財(cái)務(wù)情況以及較低的杠桿率，能夠讓中海在當(dāng)前環(huán)境下?lián)碛懈噘?gòu)地機(jī)遇，為未來(lái)加速擴(kuò)張打下基礎(chǔ)。

??【商業(yè)收入增長(zhǎng)11%，下半年將有10個(gè)新項(xiàng)目入市】2023年上半年，中海地產(chǎn)商業(yè)收入同比上升11.3%至29.5億元，剔除期內(nèi)減租影響，同比實(shí)際增長(zhǎng)18.7%。若包含合營(yíng)管理項(xiàng)目，上半年商業(yè)收入同比增長(zhǎng)12.1%至32.5億元。截至2023年6月末，中海自持在營(yíng)規(guī)模達(dá)732萬(wàn)平米。上半年已有10個(gè)新項(xiàng)目開(kāi)業(yè)，下半年仍有10個(gè)新項(xiàng)目計(jì)劃入市，全年預(yù)計(jì)142萬(wàn)平米新項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)，為收入穩(wěn)定增長(zhǎng)提供保障。

??01 銷(xiāo)售

??合約銷(xiāo)售增長(zhǎng)30%

       下半年貨量充足但需警惕庫(kù)存壓力增加

??2023上半年中海地產(chǎn)（含聯(lián)營(yíng)合營(yíng)公司）共實(shí)現(xiàn)合約物業(yè)銷(xiāo)售金額約1801.76億元，銷(xiāo)售面積約804萬(wàn)平方米，分別同比上升30%及28%；銷(xiāo)售均價(jià)22410元/平米，同比增長(zhǎng)1.4%。相比2023上半年克而瑞全口徑TOP10房企的全口徑銷(xiāo)售金額同比下滑5%，中海主流城市、主流地段的投資布局，實(shí)現(xiàn)了30%的正增長(zhǎng)，表現(xiàn)相對(duì)突出。業(yè)績(jī)會(huì)上，中海表示2023年目標(biāo)指引保持不變，此前企業(yè)曾計(jì)劃合約銷(xiāo)售額增長(zhǎng)20%。若按此計(jì)算，中海下半年還需實(shí)現(xiàn)1735億的合約銷(xiāo)售才能完成目標(biāo)，即8月至年底的合約銷(xiāo)售額增長(zhǎng)至少達(dá)16%以上。對(duì)此，中海表示下半年總可售貨量約為6100億元，包括北上廣深和成都、杭州都有新項(xiàng)目入市；其中上海預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)400億元，北京預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)超300億元，因此對(duì)全年20%增長(zhǎng)有信心。推出充足的可售貨值雖然會(huì)保障銷(xiāo)售增長(zhǎng)，但若對(duì)應(yīng)實(shí)際銷(xiāo)售去化率不高，也要警惕存量貨源增加，未來(lái)去庫(kù)存壓力增加。值得注意的是，2022年末中海擁有物業(yè)及其他存貨中已落成物業(yè)達(dá)1057億元，相比2021年增加了220億。

??從銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)來(lái)看，2023上半年中海地產(chǎn)（中海地產(chǎn)及附屬公司）合約銷(xiāo)售金額達(dá)1286億元，同比上升23%；而合聯(lián)營(yíng)及中海宏洋部分的合約銷(xiāo)售金額達(dá)516億元，同比上升50%。從區(qū)域來(lái)看，北部大區(qū)是主要的銷(xiāo)售貢獻(xiàn)區(qū)域，銷(xiāo)售金額達(dá)523億元，占比達(dá)到了29%，其中北京合約銷(xiāo)售達(dá)359億。

??02 投資

??上半年新增貨值717億

       未來(lái)密切關(guān)注合作開(kāi)發(fā)、收并購(gòu)

??2023上半年，中海地產(chǎn)（不包括中海宏洋）于內(nèi)地11個(gè)城市合共新增13幅土地，新增總樓面面積為190萬(wàn)平方米，同比下降47%；總地價(jià)378.8億元，同比下降21%；對(duì)應(yīng)貨值642億元，其中于一線及強(qiáng)二線共獲取10宗土地，貨值占比79%；新獲取土地一半以上為零溢價(jià)或低溢價(jià)獲取。此外中海宏洋新增土地儲(chǔ)備47萬(wàn)平方米，總地價(jià)35億，分別同比下降54%、31%。2023年上半年中海系列公司合計(jì)新增土儲(chǔ)238萬(wàn)平方米，總地價(jià)414億元，分別下滑48%、22%；對(duì)應(yīng)貨值717億元。從投資力度來(lái)看，上半年中海表現(xiàn)相對(duì)謹(jǐn)慎，年初企業(yè)制定了新增權(quán)益土地投資預(yù)算實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)的目標(biāo)，以2022年新增權(quán)益金額995億及10%增長(zhǎng)率計(jì)算，下半年還有至少682億的權(quán)益投資額度。業(yè)績(jī)會(huì)中，中海表示從跟蹤的18個(gè)重點(diǎn)城市供地計(jì)劃看，上半年供地僅占36%，更多投資機(jī)會(huì)將在下半年出現(xiàn)；此外近兩個(gè)月同行拿地表現(xiàn)更加理性，因此競(jìng)爭(zhēng)程度有所降低，“所以下半年會(huì)更勤奮地參與公開(kāi)市場(chǎng)的投資。”此外，中海將在收并購(gòu)和城市更新方面進(jìn)一步發(fā)力，上半年已推進(jìn)城市更新項(xiàng)目北京中信城、上海建國(guó)東路項(xiàng)目，8月25日中海近13億從碧桂園手中收購(gòu)廣州亞運(yùn)城項(xiàng)目剩余26.67%權(quán)益。中海表示，未來(lái)在合作開(kāi)發(fā)、收并購(gòu)方面陸續(xù)會(huì)有進(jìn)展公布，“有信心高質(zhì)量完成全年的投資任務(wù)”。

??從拿地結(jié)構(gòu)來(lái)看，2023上半年中海地產(chǎn)（含中海宏洋）于各區(qū)域拿地較為均衡，其中環(huán)渤海及珠三角新增土儲(chǔ)建面占比分別為33%及31%。從城市能級(jí)來(lái)看，中海地產(chǎn)（含中海宏洋）未于三四線獲取土地，二線城市新增土儲(chǔ)占比達(dá)72%；其中專注于三四線發(fā)展的中海宏洋同樣轉(zhuǎn)向高能級(jí)城市，上半年獲取3宗土地位于銀川與合肥。具體城市來(lái)看，深圳新增土儲(chǔ)建面42萬(wàn)平米，在各城市中排名第一；此外合肥、青島同樣新增土儲(chǔ)較多，均超25萬(wàn)平米。

??截至2023年6月末，中海地產(chǎn)（不含中海宏洋）擁有土地儲(chǔ)備3917萬(wàn)平米（權(quán)益面積3295萬(wàn)平米），較年初下降11%；其中于一線（含香港）和強(qiáng)二線城市的土儲(chǔ)2760萬(wàn)平米，對(duì)應(yīng)貨值占比81%。中海宏洋擁有土地儲(chǔ)備為2179萬(wàn)平方米（權(quán)益為1834萬(wàn)平方米），較年初下降11%。中海地產(chǎn)系列公司合計(jì)擁有土地儲(chǔ)備6096萬(wàn)平方米，對(duì)應(yīng)貨值約1.09萬(wàn)億元，可支持未來(lái)三年銷(xiāo)售。未來(lái)中海有待進(jìn)一步補(bǔ)充土儲(chǔ)，維持長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。

??03 盈利

??下半年集中結(jié)轉(zhuǎn)推動(dòng)收入增長(zhǎng)

       凈利率下降至約16%

??2023上半年中海地產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入為891.60億元，同比下降14%；主要是由于物業(yè)發(fā)展收入同比下滑15%至859.14億元。截至2023年6月末，中海地產(chǎn)已售未結(jié)轉(zhuǎn)金額2942億元，較2022年底上升19.9%。中海表示，整體已售未結(jié)轉(zhuǎn)部分會(huì)有60%到70%在年底進(jìn)行交付結(jié)轉(zhuǎn)，將對(duì)2023年中海收入和利潤(rùn)鎖定產(chǎn)生積極作用。從利潤(rùn)情況來(lái)看，毛利潤(rùn)同比下降17%至201.55億元，毛利率同比下降了0.85個(gè)百分點(diǎn)至22.61%，但較2022年提高1.31個(gè)點(diǎn)。毛利率下降主要是結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目成本較高所致，上半年中海直接經(jīng)營(yíng)成本690.05億元，同比降幅13.14%小于營(yíng)收。

??凈利潤(rùn)同比下降19%至142.11億元，凈利率同比下降了1個(gè)百分點(diǎn)至15.94%。凈利率下降一方面是由于費(fèi)用率有所上升。期內(nèi)，行政費(fèi)用微降至15.16億元，但分銷(xiāo)費(fèi)用同比增長(zhǎng)7.53%至18.71億元，使得兩項(xiàng)費(fèi)用指標(biāo)合計(jì)占營(yíng)收比例升至3.8%，高于去年中期3.2%及去年底3.6%。

??事實(shí)上，自2021年開(kāi)始中海的凈利潤(rùn)規(guī)模就出現(xiàn)了不增反降的情況，2022年更是進(jìn)一步出現(xiàn)下滑。2023年上半年中海無(wú)論是凈利潤(rùn)率還是股東核心凈利潤(rùn)率較2022年均有所修復(fù)。中海表示，“目前集團(tuán)管理費(fèi)、行政費(fèi)占比3.8%；融資成本3.54%在行業(yè)最低區(qū)間；同時(shí)成本端和近期比也有相對(duì)上百元每平米的優(yōu)勢(shì)。這樣的優(yōu)勢(shì)在行業(yè)轉(zhuǎn)折期，讓我們?cè)谡w凈利潤(rùn)率上持續(xù)保持領(lǐng)先?！?/p>

??04 償債

??加權(quán)平均融資利率3.54%

       財(cái)務(wù)穩(wěn)健擁有更多購(gòu)地機(jī)會(huì)

??從現(xiàn)金流管理來(lái)看，2023上半年中海地產(chǎn)加強(qiáng)了銷(xiāo)售回款力度，同時(shí)積極償還債務(wù)。從經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流來(lái)看，期內(nèi)，中海資本支出為655.4億元（其中土地成本為296.6億元，建安支出為358.8億元）；現(xiàn)金回款為1267.2億元（其中銷(xiāo)售回款為1202.7億元，其他經(jīng)營(yíng)回款為64.5億元）。融資現(xiàn)金流來(lái)看，期內(nèi)境內(nèi)外債務(wù)資金流入合計(jì)364.5億元，提早或到期歸還債務(wù)582.4億元。截止2023年6月，中海地產(chǎn)銀行結(jié)余及現(xiàn)金為1142.1億元（包括受規(guī)管的物業(yè)預(yù)售所得款為345.2億元），較年初增長(zhǎng)3.5%?？鄢芟拗片F(xiàn)金后的現(xiàn)金短債比為1.67，長(zhǎng)短期債務(wù)比4.26。截止2023年6月，中海地產(chǎn)未付地價(jià)為236.0億元；下半年到期歸還銀行及其他借貸、擔(dān)保票據(jù)及公司債券僅合共156.2億元，短期償債壓力不大。截止2023年6月，中海凈負(fù)債率同比下降約3個(gè)百分點(diǎn)至35.78%，歸屬股東凈負(fù)債率37.74%；資產(chǎn)負(fù)債率為58.32%，扣除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率為51.21%；加權(quán)平均融資成本3.54%，處于行業(yè)極低水平。穩(wěn)健的財(cái)務(wù)情況以及較低的杠桿率，能夠讓中海在當(dāng)前環(huán)境下?lián)碛懈噘?gòu)地機(jī)遇，為未來(lái)加速擴(kuò)張打下基礎(chǔ)。

??05 多元化

??商業(yè)收入增長(zhǎng)11%

       下半年將有10個(gè)新項(xiàng)目入市

??2023年上半年，中海地產(chǎn)商業(yè)收入同比上升11.3%至29.5億元，剔除期內(nèi)減租影響，同比實(shí)際增長(zhǎng)18.7%。若包含合營(yíng)管理項(xiàng)目，上半年商業(yè)收入同比增長(zhǎng)12.1%至32.5億元。其中，上半年寫(xiě)字樓租金收入為16.5億元；成熟期項(xiàng)目出租率達(dá)到89.5%，毛利率72.5%。購(gòu)物中心租金收入為7.0億元，成熟期項(xiàng)目出租率達(dá)到97.8%，期內(nèi)有4個(gè)新項(xiàng)目如期入市。酒店運(yùn)營(yíng)和其他商業(yè)物業(yè)的收入合共為5.2億元。截至2023年6月末，中海自持在營(yíng)規(guī)模達(dá)732萬(wàn)平米。上半年已有10個(gè)新項(xiàng)目開(kāi)業(yè)，下半年仍有10個(gè)新項(xiàng)目計(jì)劃入市，全年預(yù)計(jì)142萬(wàn)平米新項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)，為收入穩(wěn)定增長(zhǎng)提供保障。此外輕資產(chǎn)方面，上半年中海新簽約管理三個(gè)外部商業(yè)物業(yè)，涵蓋寫(xiě)字樓、購(gòu)物中心及長(zhǎng)租公寓。截止2023年6月，累計(jì)管理外部商業(yè)物業(yè)115萬(wàn)平方米，占整體管理規(guī)模的13.6%。新項(xiàng)目順利入市和輕資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)較快發(fā)展共同推動(dòng)商業(yè)物業(yè)收入的增長(zhǎng)。