[克而瑞]大唐集團控股：新目標下未來增速保持30%

??導(dǎo) 讀

??上市后，凈負債率大幅下滑60個點，權(quán)衡發(fā)展只踩一條紅線，凈利潤增長51%。

??【四年完成新突破有望，權(quán)益比例有待提升】2020年大唐集團全口徑銷售金額445.1億元，同比增長31.12%；未來四年計劃增速保持在25%-30%左右，并通過4-6-10的快周轉(zhuǎn)運營標準，助推銷售規(guī)模的增長。目前大唐整體的權(quán)益比約為50%，有待提升。從銷售金額結(jié)構(gòu)來看，銷售貢獻主要集中于廣西壯族自治區(qū)及福建省兩地，銷售金額占比分別為46%、31%；其中南寧及漳州兩城，銷售占比分別達到了40%及16%。

??【重點拓展長三角區(qū)域，分散投資降低風(fēng)險】在2+1+X戰(zhàn)略下，大唐快速拓展長三角，先后進入寧波、臺州、溫州、常州、南通、無錫等14個城市。全年獲取839萬平方米總建筑面積土儲，其中長三角新增土儲169萬平方米，占2020年新增土儲比例的20%。2021年拿地計劃中，長三角的貨值占比將提升至40%。截至2020年底，大唐集團擁有土地儲備總建筑面積為2044萬平方米；其中南寧的土地儲備達到了794萬平方米，占比39%，遙遙領(lǐng)先于其他城市。未來，大唐也需兼顧其他潛力城市群，如長江中游、粵港澳大灣區(qū)、川渝地區(qū)等，以降低投資運營風(fēng)險。 

??【三費把控下凈利潤增長51%，凈利率有所上升】總營業(yè)收入105.88億元，同比增長31%；其中物業(yè)銷售額為101.09億元，相比于2018年就超過了300億的合約銷售規(guī)模來看，未來有待進一步提升并表比例。毛利潤、凈利潤分別為26.96、9.50億元，同比增長23%及51%。得益于期內(nèi)三費費用的把控，凈利率上升了1.23個百分點至8.97%。但值得注意的是，雖然凈利潤增長51%，但股東凈利潤增長僅為1%，期內(nèi)少數(shù)股東利潤達2.35億元，占凈利潤的25%。未來大唐還需要關(guān)注股東凈利潤的增長。 

??【凈負債率大幅下降60個點，權(quán)衡發(fā)展只踩一條紅線】2020年，大唐整體綜合借貸利率為8.27%，相比2019年略有提升0.05個百分點，預(yù)計未來將有所改善。凈負債率為58.7%，大幅下降了60個百分點，主要得益于期內(nèi)大唐上市補充了資本金。此外，現(xiàn)金短債比為2.12；長短期債務(wù)比為2.87。2020年大唐剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負債率約為77.7%，雖然同比下降了約9個百分點，但微超政策紅線。未來大唐主要保持兩個指標在線內(nèi)；其中凈負債率控制在90%左右，剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負債率控制在80%以內(nèi)，以保持企業(yè)增長態(tài)勢。

??四年有望完成新突破

??權(quán)益比例有待提升

??據(jù)克而瑞銷售排行榜，2020年大唐集團控股全口徑銷售金額445.1億元，同比增長31.12%，排名第73位。從歷年來看，大唐銷售增長較快，過去四年復(fù)合增長率為51%。大唐表示，未來將通過適度控制債務(wù)規(guī)模的前提下，通過提高內(nèi)生力即快周轉(zhuǎn)4-6-10的運營標準，保持25%-30%左右的增速。當(dāng)然，在注重規(guī)模增長的同時，大唐也需注意項目的權(quán)益比例，目前大唐整體的權(quán)益比約為50%。

??從銷售金額的結(jié)構(gòu)來看，2020年大唐集團的銷售貢獻主要集中于廣西壯族自治區(qū)及福建省兩地，銷售金額占比分別為46%、31%；其中主要來自南寧及漳州兩城，銷售占比分別達到了40%及16%。值得注意的是，長三角地區(qū)的浙江省及江蘇省是大唐當(dāng)前重點拓展的區(qū)域之一，預(yù)計隨著拿地力度的加大，長三角地區(qū)的銷售貢獻將快速增長。

??02投 資

??長三角新增土儲占比20%

??分散投資降低風(fēng)險

??2020年大唐集團在2+1+X的地域布局戰(zhàn)略下，深耕鞏固海西、北部灣2個城市群的現(xiàn)有布局，同時快速拓展長三角區(qū)域，先后進入寧波、臺州、溫州、常州、南通、無錫等14個城市。

??2020年大唐集團共獲取839萬平方米總建筑面積土儲，其中長三角新增土儲169萬平方米，占2020年新增土儲比例的20%。管理層表示，未來大唐將繼續(xù)拓展長三角地區(qū)，在2021年拿地計劃中，長三角的貨值占比將提升至40%。與此同時，大唐也會對其他優(yōu)質(zhì)城市群進行布局，如成渝和長江中游等。

??從拿地方式上來看，大唐將會根據(jù)自身在當(dāng)?shù)氐臈l件進行差別化拿地。在新拓展長三角區(qū)域，將以公開市場招拍掛為主，并積極與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合作，盡快提升市場占有率；在深耕的海西、北部灣區(qū)域，則會采取城市更新、產(chǎn)城聯(lián)合以及和當(dāng)?shù)卣纬傻陌仓蒙唐贩康墨@地模式進行多渠道拿地。靈活多變的獲地方式，有助于大唐快速獲取土儲，支撐規(guī)模的快速增長。此外對于剛出臺的集中供地政策，管理層則表示會利用好各城市的錯峰拍地時間，統(tǒng)籌各城市公司資源。

??截至2020年底，大唐集團擁有土地儲備總建筑面積為2044萬平方米；其中已竣工供出售物業(yè)134萬平方米，持作投資的可租用面積17萬平方米，開發(fā)中物業(yè)1893萬平方米。從結(jié)構(gòu)來看，大唐的土儲主要集中于廣西壯族自治區(qū)，規(guī)模達913萬平方米，占比45%；其中南寧的土地儲備達到了794萬平方米，占比39%，遙遙領(lǐng)先于其他城市，排名第二的漳州占比僅7%。從大唐當(dāng)前重點布局的長三角城市來看，寧波擁有土儲達42萬平方米，規(guī)模最大；此外南通、常州、溫州也均超20萬平方米。預(yù)計在2+1+X布局戰(zhàn)略下，長三角土儲占比將持續(xù)提升。與此同時，大唐也需兼顧其他潛力城市群，如長江中游、粵港澳大灣區(qū)、川渝地區(qū)等，以降低投資運營風(fēng)險。

??03盈 利

??三費把控下凈利潤增長51%

??凈利率提升1.2個點

??2020年大唐集團總營業(yè)收入為105.88億元，同比增長31%；其中物業(yè)銷售額為101.09億元，同比增長30%。雖然物業(yè)銷售額實現(xiàn)了較快增長，但相比于2018年就超過了300億的合約銷售規(guī)模來看，未來有待進一步提升并表比例，以實現(xiàn)營收上的更快增長。

??2020年大唐集團分別實現(xiàn)毛利潤、凈利潤26.96、9.50億元，分別同比增長23%及51%，增加原因主要為年內(nèi)交付項目增多所致。從利潤率表現(xiàn)來看，毛利率略有下降了1.49個百分點至25.46%，主要由于期內(nèi)交付物業(yè)項目的毛利率有所下降；而凈利率上升了1.23個百分點至8.97%。凈利率的上升主要得益于期內(nèi)三費費用的把控，2020年大唐的三費費用率為9.68%，相比2019年下降了1.7個百分點。

??但值得注意的是，雖然凈利潤增長51%，但股東凈利潤增長僅為1%，這主要是由于期內(nèi)少數(shù)股東利潤達2.35億元，占到了凈利潤的25%。此外，期內(nèi)少數(shù)股東權(quán)益從2.07億快速增長至30.22億元，未來大唐還需要關(guān)注股東凈利潤的增長，實現(xiàn)更有質(zhì)量的增長。

??04負 債

??凈負債率大幅下降60個點

??權(quán)衡發(fā)展只踩一條紅線

??截止2020年，大唐集團控股擁有現(xiàn)金及銀行結(jié)余約為56.6億元，同比增長38%?？傆邢⒇搨鶠?03.14億元，同比增長33%；其中約63%為銀行貸款，借貸成本為6.36%；剩余其他借款的借貸成本為10.79%；整體綜合借貸利率為8.27%，相比2019年略有提升0.05個百分點。預(yù)計大唐上市后，融資渠道將更加豐富，企業(yè)融資議價能力得到提升，從而降低借貸成本，提升利潤空間。

??2020年底大唐集團的凈負債率為58.7%，相比于2019年的119.2%，大幅下降了60個百分點，成功過線。凈負債率的大幅下降，主要得益于期內(nèi)大唐上市補充了資本金，2020年大唐的總權(quán)益大幅增長157%至79.22億元。此外，2020年大唐的現(xiàn)金短債比為2.12，其中非受限現(xiàn)金短債比為1.3，也同樣過線；長短期債務(wù)比為2.87，結(jié)構(gòu)合理。值得注意的是，2020年大唐剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負債率約為77.7%，同比下降了約9個百分點，微超政策紅線。

??管理層表示，未來大唐將兼顧規(guī)模的增長的同時，控制負債在合理水平內(nèi)。在具體策略上，大唐主要保持兩個指標在線內(nèi)，即凈負債率、短期有息負債達標；其中凈負債率控制在90%左右，而剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負債率控制在80%以內(nèi)，以保持企業(yè)增長態(tài)勢。綜合來看，這樣的財務(wù)目標是權(quán)衡發(fā)展與安全下的綜合考量。