[央行]A股相對H股和ADR價(jià)差分析：兼論匯率改革和金融開放的政策效果

??摘要：本文從微觀、中觀、宏觀層面探討了影響A-ADR和AH溢價(jià)的因素。通過2002年1月至2020年6月間中、港、美交叉上市股票交易日的收盤股價(jià)差分析發(fā)現(xiàn)，116對交叉上市股票的AH溢價(jià)平均為35%，9對三地上市股票的AH溢價(jià)為 34%而A-ADR溢價(jià)平均約為30%，兩類溢價(jià)均在2014年底出現(xiàn)系統(tǒng)性跳升。實(shí)證分析表明，微觀因素對溢價(jià)的解釋力遠(yuǎn)超宏觀和中觀因素。其中，股 息率、金融開放度是對股票溢價(jià)影響最大的兩個因素，對A-ADR影響顯著的另一個因素是個股流動性，而對AH溢價(jià)解釋能力最強(qiáng)的其它因素還包括市場情緒和融資融券。為檢驗(yàn)匯率改革和金融開放的政策效果，本文構(gòu)建了一個兩期經(jīng)濟(jì)的兩國模型，證明在通常情景下匯率預(yù)期和金融開放程度的提升都能縮小價(jià)差， 并通過數(shù)值方法模擬了在更特殊的情景下這兩大因素對價(jià)差的影響。實(shí)證分析印證了模型的推導(dǎo)，也驗(yàn)證了匯率改革和金融開放的成效。本文的實(shí)證結(jié)果對增強(qiáng)A股的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、提升資本市場的配置效率有多重涵義。

??關(guān)鍵詞：A股、H股、ADR、交叉上市、匯率、金融開放

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??2020年第9號 A股相對H股和ADR價(jià)差分析_（中文版）.pdf

??2020年第9號 A股相對H股和ADR價(jià)差分析_（英文版）.pdf