??政策篇、行業(yè)篇

       一、政策篇

??防風(fēng)險(xiǎn)促需求，供需兩端金融支持加碼。

??2023年一季度，中央對(duì)房地產(chǎn)表態(tài)整體延續(xù)積極，多次重申房地產(chǎn)支柱地位、支持剛性和改善性住房需求，相比去年四季度，高層表態(tài)中增加了“防風(fēng)險(xiǎn)”這一高頻詞。地方65個(gè)省市83次松綁房地產(chǎn)政策，雖然政策出臺(tái)頻次相較去年四季度略有下降，但力度不減。房貸利率下限動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制、下調(diào)購(gòu)房首付比例等多方位支持居民按揭，但受到提前還貸潮等影響前2月住戶中長(zhǎng)貸數(shù)據(jù)仍顯疲弱。金融層面多措并舉支持優(yōu)質(zhì)房企改善資產(chǎn)負(fù)債表，當(dāng)前優(yōu)質(zhì)房企及白名單房企融資開(kāi)閘，但行業(yè)面融資仍未有全面回暖。

??展望二季度，中央政策將以穩(wěn)為主，延續(xù)“托而不舉”的政策基調(diào)，繼續(xù)托底房地產(chǎn)市場(chǎng)，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)步修復(fù)，逐步化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但不會(huì)搞強(qiáng)刺激，以免造成市場(chǎng)大起大落，更加側(cè)重風(fēng)險(xiǎn)防范化解，包括保交樓等政策底線繼續(xù)堅(jiān)守。地方將以支持剛需和改善性需求釋放為切入點(diǎn)，進(jìn)一步解除購(gòu)房限制、加大財(cái)稅激勵(lì)，一線及強(qiáng)二線城市局部放松遠(yuǎn)郊區(qū)域限購(gòu)、下調(diào)落戶門檻、下調(diào)二套房首付比例、優(yōu)化普宅認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)等均是可選項(xiàng)，弱二線及三四線全面放開(kāi)限購(gòu)限售，加大財(cái)稅激勵(lì)力度和精準(zhǔn)度。房企尤其是頭部?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)融資環(huán)境將明顯改善，而對(duì)于出險(xiǎn)房企仍需去杠桿、降負(fù)債。

??總結(jié)

??01

       中央“穩(wěn)支柱、促需求”定調(diào)積極，高頻“防風(fēng)險(xiǎn)”體現(xiàn)審慎

       一季度，中央對(duì)房地產(chǎn)表態(tài)整體延續(xù)積極，其核心目的還是要改善市場(chǎng)預(yù)期、修復(fù)行業(yè)信心，引導(dǎo)行業(yè)盡快重回平穩(wěn)健康發(fā)展軌道。但相比去年四季度，高層表態(tài)中增加了“防風(fēng)險(xiǎn)”這一高頻詞。具體來(lái)說(shuō)：

??第一，多次重申房地產(chǎn)支柱產(chǎn)業(yè)地位，強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)支柱”。習(xí)總書記重要文章、國(guó)務(wù)院副總理劉鶴公開(kāi)發(fā)言、住建部部長(zhǎng)倪虹在“部長(zhǎng)通道”的講話等均提到房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)、財(cái)稅收入、居民財(cái)富等具有重大影響，即房地產(chǎn)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)。但需要強(qiáng)調(diào)的是，現(xiàn)階段決策層對(duì)于房地產(chǎn)的核心訴求是穩(wěn)，而不是重回快速上升通道，也不是期待依靠房地產(chǎn)拉動(dòng)短期經(jīng)濟(jì)，這一點(diǎn)從倪部長(zhǎng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)回升的四點(diǎn)期望中足以看出——堅(jiān)持房住不炒、大力支持剛需改善、防止大起大落、行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

??第二，支持剛性和改善性住房需求。開(kāi)年住建部部長(zhǎng)就明確表示“大力支持首套房，合理支持二套、政策向置換和多子女傾斜，原則上不支持三套”，為地方因城施策、擴(kuò)大有效住房需求提供了重要遵循。

??第三，防風(fēng)險(xiǎn)是房地產(chǎn)工作重點(diǎn)，特別是房企風(fēng)險(xiǎn)。從去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次重點(diǎn)提到房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)以來(lái)，“防風(fēng)險(xiǎn)”逐漸成為高層就房地產(chǎn)行業(yè)表態(tài)的高頻詞。年初全國(guó)住建工作會(huì)議就指出要“抓兩頭、帶中間，以慢撒氣的方式防范化解風(fēng)險(xiǎn)”。2月總書記署名文章中提到“要防范房地產(chǎn)業(yè)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，要做好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)各項(xiàng)工作”。3月央行副行長(zhǎng)潘功勝表示，“三高模式”、中長(zhǎng)期需求收縮、疫情等多重因素放大了房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的外溢性。兩會(huì)《政府工作報(bào)告》更是首提防止無(wú)序擴(kuò)張。

??02

       65省市83次政策放松，漢長(zhǎng)等二線松綁限購(gòu)、惠常等強(qiáng)三線放松限售

        ……略……

??03

       金融支持居民按揭，提前還貸潮下住戶中長(zhǎng)貸仍顯疲弱

       2023年一季度，金融對(duì)房地產(chǎn)需求端的支持主要體現(xiàn)在三方面：

??……略……

??04

      多措并舉改善房企資產(chǎn)負(fù)債表，優(yōu)質(zhì)房企融資開(kāi)閘但行業(yè)面還未回暖

      ……略……

??從房企融資情況來(lái)看，雖然當(dāng)前優(yōu)質(zhì)房企及白名單房企融資開(kāi)閘，但行業(yè)面融資仍未有全面回暖。2月80家典型房企的融資總量為424.73億元，環(huán)比減少24.1%，同比增加9.5%。前2月累計(jì)融資總量為1084.32億元，同比減少20.38%，融資規(guī)模仍處于筑底階段。

??展望05

      中央政策以穩(wěn)為主、托而不舉，筑牢交付等風(fēng)險(xiǎn)防控底線

??我們認(rèn)為2023年中央層面將延續(xù)“托而不舉”的政策基調(diào)，繼續(xù)托底房地產(chǎn)市場(chǎng)，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)步修復(fù)，逐步化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)住房地產(chǎn)這一支柱產(chǎn)業(yè)進(jìn)而穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤。但結(jié)合住建部部長(zhǎng)對(duì)房地產(chǎn)企穩(wěn)回升的4個(gè)原則定義，我們認(rèn)為中央層面政策力度不會(huì)太大，不會(huì)搞強(qiáng)刺激，以免市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)和大起大落，也不會(huì)走用房地產(chǎn)刺激短期經(jīng)濟(jì)的老路。

??相較于需求端，供給側(cè)是中央層面政策的主要發(fā)力點(diǎn)。“保交樓”依舊是必須堅(jiān)守的政策底線。前期3500億專項(xiàng)貸款和2000億免息再貸款等一系列舉措支持之下，2023年前2月房屋竣工面積同比增長(zhǎng)8%，僅次于2022年12月，為2022年以來(lái)次新高，顯示“保交樓”已取得一定實(shí)質(zhì)性成效。但另一方面，部分地區(qū)紓困資金審批流程長(zhǎng)、支取困難、覆蓋面有限等問(wèn)題還亟待解決，不少項(xiàng)目繼續(xù)停工或表演式復(fù)工也客觀存在，保交付、穩(wěn)民生依然任務(wù)艱巨。

??06

     地方限制性政策繼續(xù)解綁、財(cái)稅激勵(lì)加碼升級(jí)，促進(jìn)合理住房消費(fèi)

??可以預(yù)見(jiàn)的是，地方調(diào)控政策將進(jìn)一步松綁，尤其是需求側(cè)，將以支持剛需和改善性需求釋放為切入點(diǎn)，進(jìn)一步解除購(gòu)房限制、加大財(cái)稅激勵(lì)，以促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)回升。

??一線及強(qiáng)二線城市調(diào)控政策尤有放松空間。例如限購(gòu)政策邊際放松，類似于深汕合作區(qū)、廣州花都放松限購(gòu)，核心城市可以調(diào)整限購(gòu)區(qū)域范圍，局部放松甚至放開(kāi)邊郊限購(gòu)，另外可以考慮適當(dāng)增加投親養(yǎng)老、多孩家庭等特殊群體限購(gòu)套數(shù)，下調(diào)落戶門檻、降低非戶籍居民購(gòu)房社保要求等。又比如限貸層面下調(diào)二套房首付比例，交易層面優(yōu)化普宅認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)等。

??弱二線及三四線繼續(xù)放開(kāi)“四限”。類比于揚(yáng)州等全面放開(kāi)限購(gòu)、常州等解除限售，壓力城市可以考慮全面取消限購(gòu)、限售，破除制約合理住房消費(fèi)的障礙。限貸政策進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整，用好房貸利率下限動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)政策，執(zhí)行首套房20%、二套房30%起的最低首付比例，調(diào)整貸款套數(shù)認(rèn)定規(guī)則、取消認(rèn)房又認(rèn)貸等。加大財(cái)稅激勵(lì)力度和精準(zhǔn)度，比如針對(duì)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口、落戶青年人才發(fā)放購(gòu)房補(bǔ)貼，再比如房屋征收采取房票安置，并在房票面值基礎(chǔ)上給予一定比例的激勵(lì)補(bǔ)貼。

??07

      企業(yè)融資持續(xù)改善，優(yōu)質(zhì)頭部房企將獲更大支持

??正如住建部部長(zhǎng)倪虹在兩會(huì)“部長(zhǎng)通道”所說(shuō)，防范化解房地產(chǎn)“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)要用“抓兩頭、帶中間”的方法，“一頭”是抓優(yōu)質(zhì)房企，一視同仁支持優(yōu)質(zhì)國(guó)有房企和優(yōu)質(zhì)民營(yíng)房企，改善他們的資產(chǎn)負(fù)債狀況，滿足他們合理的融資需求；另“一頭”是抓出險(xiǎn)的房企，一方面幫助他們能夠自救，另一方面嚴(yán)格依法依規(guī)處置，絕不讓損害群眾利益的行為蒙混過(guò)關(guān)，要讓他們付出應(yīng)有代價(jià)。

??我們認(rèn)為，房地產(chǎn)行業(yè)整體融資環(huán)境或?qū)?shí)質(zhì)性改善，特別是優(yōu)質(zhì)房企將明顯改善。信貸、債券、股權(quán)三支箭將接續(xù)發(fā)力，其中股權(quán)融資或?qū)⑹瞧髽I(yè)融資的重要工具，體現(xiàn)在從證監(jiān)會(huì)“新五條”優(yōu)化權(quán)益融資，到近期的不動(dòng)產(chǎn)私募投資基金試點(diǎn)啟動(dòng)。理想情況下，隨著股權(quán)融資規(guī)模不斷擴(kuò)容，既能緩解房企融資困境，又能降低企業(yè)整體負(fù)債率水平，甚至還能構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，在一定程度上降低企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)。

??而對(duì)于出險(xiǎn)房企仍需去杠桿、降負(fù)債。例如對(duì)于債券按期兌付確有困難的企業(yè)，可以通過(guò)協(xié)商予以展期或置換。又如在項(xiàng)目層面做好區(qū)分，即便是出險(xiǎn)房企，也有一些銷售及回款能力較好的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，仍需給予必要的融資支持，尤其要支持優(yōu)質(zhì)房企兼并收購(gòu)受困企業(yè)項(xiàng)目。

??二、行業(yè)篇

??筑底趨穩(wěn)，住宅銷售轉(zhuǎn)正、投資降幅收窄。

??3月15日上午，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了2023年1-2月宏觀經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)。國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體向好，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行企穩(wěn)回升。整體房地產(chǎn)市場(chǎng)也出現(xiàn)積極變化，主要表現(xiàn)在市場(chǎng)銷售轉(zhuǎn)暖、投資端降幅明顯收窄。1-2月全國(guó)商品房銷售面積下降3.6%，降幅比2022年全年大幅收窄，住宅銷售額更是同比增長(zhǎng)3.5%。與此同時(shí)，房地產(chǎn)企業(yè)到位資金、開(kāi)工投資方面的改善下，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降5.7%，2022年全年為下降10%。

??總結(jié)

      01一季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，但M2增速與居民中長(zhǎng)期貸款增量差距較大

??……略……

??02

       全國(guó)商品房銷售面積同比降3.6%，但住宅銷售額已同比增3.5%

??據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)：1—2月，商品房銷售面積15133萬(wàn)平方米，同比下降3.6%；商品房銷售額15449億元，下降0.1%。二者較2022年12月末同比降幅均收窄28pcts。

??1-2月全國(guó)商品房市場(chǎng)出現(xiàn)點(diǎn)狀回暖。住宅品類尤為突出，1-2月商品住宅銷售面積同比下降0.6%，銷售額同比上漲3.5%。重慶、長(zhǎng)沙、鄭州、廈門等弱二線城市以及徐州、淮安等三四線城市出現(xiàn)的點(diǎn)狀復(fù)蘇，優(yōu)質(zhì)的改善住房的成交增加使得住宅銷售額率先同比正增。

??另外值得注意的是，1-2月全國(guó)商品房銷售均價(jià)為10209元/平方米，同、環(huán)比分別上漲4%和2%。一二線以及大灣區(qū)三四線城市商品房銷售表現(xiàn)率先回暖，帶動(dòng)整體銷售均價(jià)結(jié)構(gòu)性上升。

??03

      一季度加快竣工效果顯著、面積同比增8%，新開(kāi)工降9.4%仍處低位

??……略……

??04

     在建施工與新開(kāi)工支撐房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額同比降幅收至5.7%

??據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)：1—2月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資13669億元，同比下降5.7%。從規(guī)模上來(lái)看，1-2月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額為2022年下半年以來(lái)新高。

??投資規(guī)模和增速的大幅回升主要源于兩個(gè)方面。一是房企資金面的突出改善。隨著1—2月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金21331億元，同比下降15.2%。規(guī)模上為2022年以來(lái)次高。二是以房屋新開(kāi)工和房屋竣工為主的建安投資顯著提升。

??展望

??2023年隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖，房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了一些積極變化。1-2月主要體現(xiàn)在銷售端和投資端整體增速大幅提升上。當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)還是處在調(diào)整階段，后期隨著整體經(jīng)濟(jì)逐步改善，市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)好，房地產(chǎn)市場(chǎng)有望逐步企穩(wěn)。

??新房銷售方面，一季度銷售市場(chǎng)回暖主要源于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖、防疫調(diào)整后剛需購(gòu)房者抓緊低信貸利率窗口期，積壓購(gòu)房需求的集中釋放。但從央行公布的居民中長(zhǎng)期貸款水平來(lái)看，當(dāng)前居民購(gòu)房情緒仍不積極。同時(shí)1-2月點(diǎn)狀回暖的熱點(diǎn)城市當(dāng)前也出現(xiàn)到訪認(rèn)購(gòu)量回落的現(xiàn)象。因此后續(xù)新房銷售規(guī)模和增速回升的持續(xù)性或?qū)⒉蛔恪?/p>

??房企拿地方面，1-2月全國(guó)宅地供應(yīng)明顯收縮，且由于“預(yù)供地”制度的推行供地節(jié)奏放緩。從市場(chǎng)端來(lái)看，雖然核心城市、優(yōu)質(zhì)地塊持續(xù)高熱，但企業(yè)端投資全面回暖仍難度頗大，市場(chǎng)仍是高度集中。展望未來(lái)，在政策寬松以及優(yōu)質(zhì)地塊的加持下，接下來(lái)核心城市首輪土拍熱度會(huì)較2022年有所上升，但上半年投資壓力依舊不然小覷。

??房企施工方面，房屋新開(kāi)工和竣工規(guī)模已由底部回升。隨著房企資金面情況改善以及停工項(xiàng)目陸續(xù)被盤活，后續(xù)建安投資在上半年仍將呈現(xiàn)積極回升的態(tài)勢(shì)。

??在土拓投資低位緩增的預(yù)期下，建安投資將成為開(kāi)發(fā)投資的主要支撐。在建安投資的支撐下全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資將如期回升。但需要提出的是當(dāng)前房地產(chǎn)投資仍較為乏力，后續(xù)開(kāi)發(fā)投資增速整體回正需較長(zhǎng)時(shí)間。