??“100萬元都不給！”

??兩次申請承兌票據(jù)無果后，安順市東山混凝土有限公司（簡稱“東山公司”）最終還是動用了法律武器，將轉(zhuǎn)讓方中鐵建工集團(tuán)有限公司、承兌人廣州粵泰集團(tuán)股份有限公司（簡稱“粵泰股份”）一同告上法庭。

??在經(jīng)歷了巨額虧損、股權(quán)質(zhì)押拍賣、賣子求生、高管離職、股票“戴帽”被*ST、上交所問詢等風(fēng)波后，這家廣東的老牌開發(fā)商粵泰股份（600393.SH），其票據(jù)糾紛隨著相關(guān)案件也浮出水面。

??實際上，陷入商票到期未兌付風(fēng)波的房企不只是粵泰股份，今年以來，陽光城、實地、中梁、恒大等均被爆出商票未能按期兌付的情況。

??在調(diào)控日益趨嚴(yán)的當(dāng)下，房企們的債券、貸款等融資規(guī)模開始收縮，讓許多開發(fā)商“叫苦不迭”。

??在這個時候，票據(jù)融資可不計入有息債務(wù)的會計準(zhǔn)則存在，房企通過票據(jù)融資不僅能完成融資需求，同時還能降低“紅線”。因此，一大批房企紛紛加大發(fā)行商業(yè)票據(jù)。

??當(dāng)商票在房地產(chǎn)開發(fā)投資資金來源中占比逐步走高的背后，自然也掀起了不少逾期、違約的波瀾。

??粵泰逃“廢債”

??粵泰股份與東山公司的案件起源于2019年11月19日，彼時，粵泰集團(tuán)實際控制的江門市悅泰置業(yè)有限公司需支付給中鐵集團(tuán)一筆工程合同款。

??當(dāng)天，粵泰股份當(dāng)天開具了兩張金額均為50萬元的匯票，合計100萬元。出票人、承兌人均為粵泰集團(tuán)，中鐵集團(tuán)是收票人，到期日為2020年5月26日，匯票載明“到期無條件付款”。

??而后，中鐵集團(tuán)因向東山公司購買混凝土，于2019年12月20日背書轉(zhuǎn)讓兩張電子商業(yè)承兌匯票給東山公司。

??東山公司受讓兩張匯票后，先后于2020年5月26日、6月22日在網(wǎng)上提示付款，均被拒絕付款。為維護(hù)自身權(quán)益，東山公司將中鐵、粵泰起訴至法院。法院一審裁判，粵泰股份敗訴，應(yīng)向東山連帶支付票面金額100萬元及利息。

??除此之外，據(jù)中國裁判文書網(wǎng)，粵泰股份從2020年起涉及多起票據(jù)票據(jù)追索權(quán)糾紛。

??其中，粵泰涉及的票據(jù)金額接近2800萬元，包括其與深圳市熾昌實業(yè)有限公司還有2525萬元票據(jù)追索權(quán)糾紛、與郴州市北湖區(qū)振聯(lián)石業(yè)有限公司271萬元票據(jù)追索權(quán)糾紛、與湖南三鼎基礎(chǔ)工程有限公司100萬元票據(jù)追索權(quán)糾紛。

??年報顯示，截至2019年底，粵泰股份應(yīng)付票據(jù)達(dá)1.41億元；而到2020年底，粵泰股份應(yīng)付票據(jù)余額降至355.09萬元。其解釋稱是因為承兌及協(xié)商解決商業(yè)承兌匯票導(dǎo)致的應(yīng)付票據(jù)減少。

??融資的“隱秘角落”

??那么票據(jù)融資到底是怎么一回事？

??簡單來講，票據(jù)融資是指擁有商票的企業(yè)可以選擇持有到期，或者通過背書轉(zhuǎn)讓和貼現(xiàn)來提前獲得資金，比如企業(yè)B獲得票據(jù)后，在票據(jù)到期前將票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓給企業(yè)C，或者找到銀行以一定的貼現(xiàn)利率提前獲得有折扣的票面資金。

??具體到房地產(chǎn)行業(yè)，近八成房企都使用商票進(jìn)行材料采購、勞務(wù)支出以及建設(shè)工程付款等，它貫穿整個房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，從前期的土地招標(biāo)到中后期的開發(fā)建設(shè)、房產(chǎn)銷售。其中，上游有材料供應(yīng)商、建筑公司、設(shè)計公司，下游有裝修公司、中介服務(wù)和物業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)等。

??外界不由好奇，上下游供應(yīng)商為什么要接受商票？

??由于大型房地產(chǎn)企業(yè)在供應(yīng)鏈體系中處于強(qiáng)勢地位，根本不會現(xiàn)金結(jié)算。如果不接受承兌匯票，那就要掛賬處理，說不定到一年后才會付款。相比掛賬，商業(yè)承兌匯票對供應(yīng)商更為有利，且市場流通性強(qiáng)，需要用錢可以隨時轉(zhuǎn)讓換錢。

??而對于開發(fā)商而言，商票是一種非常好的‘賒賬’的方式，當(dāng)開發(fā)商成為商票承兌人時，商票不占其在金融機(jī)構(gòu)授信額度，不增加企業(yè)或有負(fù)債，不增加核心房企財務(wù)費用，還能盤活自身應(yīng)付票據(jù)資源；且不受目前貨幣政策、信貸政策直接影響。

??相對于銀行貸款、發(fā)債、信托及各類資管等傳統(tǒng)融資渠道，票據(jù)的優(yōu)勢就體現(xiàn)在不體現(xiàn)為借貸；成立條件簡單，只要有支付需求辦妥公司內(nèi)部支付流程即可。沒有發(fā)行備案、抵押、會計律師中介介入要求；且融入資金使用靈活，沒有針對性限制。

??除融資考慮外，房企的商票簽發(fā)量與其銷售、收入有直接相關(guān)性。據(jù)華西證券2019年研究數(shù)據(jù)顯示，60家樣本房企應(yīng)付票據(jù)余額從2016年末的345億元提升至2019年末的1343億元。3年增長近3倍，增速相當(dāng)猛。

??而據(jù)“商票所”顯示，2020年房企商票承兌規(guī)?？傮w上呈井噴式增長。特別是TOP19房企，銷售額都超過了2000億，其總體商票承兌余額達(dá)到3355.74億，較2019年增長了36.59%，占全國商票承兌總量的9.27%。

??而2020年底商票余額超過30億房企一共有17家，其中11家是銷售額top20的企業(yè)。不過，一些排名靠后的如廈門建發(fā)，其商票余額也超100億。

??一些房企熱衷商票，一些房企則卻對此毫無興趣。

??商票余額為0的有3家，分別是中海、龍湖、金地。可以看出，這些企業(yè)存在銀行授信額度充足，資金雄厚，融資渠道暢通等共性。

??目前，市場上資金方開展商票融資業(yè)務(wù)能夠接受的利率比較一致，基本在年化11%—14%之間。信用越高的企業(yè)所開具出來的商票價格越低，反之則越高。

??在房地產(chǎn)行業(yè)，二級市場的公開信息顯示，華夏幸福商票價格有的超過30%，陽光城為16%-17%，融創(chuàng)大概為14%-18%，新城控股為13%-15.5%，金科為12%左右。

??頭部房企的商票回報率為什么會比較高？

??業(yè)內(nèi)人士指出，地產(chǎn)企業(yè)給供應(yīng)商開具商票的時候也會進(jìn)行一定的貼息，比如工程款是90萬，頭部房企會補貼8-10%的利息給到供應(yīng)商，所以一般都會開具98萬-100萬面額的票據(jù)給到供應(yīng)商。

??所以商票的最終收益是由地產(chǎn)企業(yè)和供應(yīng)商雙方共同承擔(dān)，且頭部房企的利潤近年來一直較為可觀，所以對于8-10%的融資成本是可以接受。

??商票“違約門”

??伴隨著商票簽發(fā)量的暴增，商票兌付風(fēng)波也漸漲。今年以來，多家房企陷入商票兌付風(fēng)波。

??日前，有消息稱恒大下游供應(yīng)商的商業(yè)承兌匯票出現(xiàn)逾期，并有幾張逾期未付的商票截圖流傳于網(wǎng)絡(luò)。

??對此，恒大于6月7日公開回應(yīng)，“針對我司個別項目公司存在極少量商票未及時兌付的情況，集團(tuán)高度重視并安排兌付?！逼溥€表示，公司生產(chǎn)經(jīng)營一切正常，成立25年來從未出現(xiàn)借款利息晚付、本金逾期歸還的情況。

??實地集團(tuán)也曾兩次因為商票兌付而發(fā)聲明澄清相關(guān)逾期情況，先是稱收款人山西富興涉嫌詐騙，相關(guān)款項暫緩支付，截至5月7日，涉及逾期未兌付的商票款為5700萬元。為保障持票人的利益，實地地產(chǎn)承諾積極兌付，并在5月8日宣布已100%承兌。

??后又再次聲明：“我司始終積極有序兌付商票中。因小額商票的持票人較多，銀行系統(tǒng)完成商票兌付的相關(guān)流程需要時間。建議各持票人提前與我司聯(lián)系，以免兌付手續(xù)時間被動延長?！?/p>

??陽光城、中梁等多家房企亦是如此。地產(chǎn)系頭部企業(yè)的商業(yè)承兌匯票情況尚且如此，更何況那些中小型房企。

??此外，還有一些票據(jù)“烏龍事件”是因為票販子的參與導(dǎo)致。

??“很多票販子參與其中推高了價格，有的利息可以達(dá)到30%，根本不是當(dāng)初融資時候的價格，因此，很多房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)選擇了拒絕兌付，并不是不兌付?！币晃环科髢?nèi)部人士表示。

??這個往年低調(diào)的票據(jù)資金池，正因為一系列的輿情事件，成為房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)注房企資金安全的風(fēng)向標(biāo)之一。

??由于票據(jù)融資可不計入有息債務(wù)的會計準(zhǔn)則存在（票據(jù)融資在負(fù)債表中計入應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)），房企們通過票據(jù)融資不僅能完成融資需求，同時還能降低紅線（凈負(fù)債率指標(biāo)），因此，一大批房企紛紛加大發(fā)行商業(yè)票據(jù)。

??有票據(jù)行業(yè)專家表示，特別是在2020年下半年國家“三道紅線”融資新規(guī)出臺后，商票應(yīng)用在房地產(chǎn)行業(yè)顯得更加重要了。商票已經(jīng)成為了房企操作凈負(fù)債率和現(xiàn)金短債比的的一個重要工具，這就使得2020年房企商票承兌規(guī)?？傮w上呈井噴式增長。

??此外，也有相關(guān)行業(yè)人士表示，“于房企而言，拒付違約的可能性也是比較低的。”

??一是商票兌付涉及到的金額，一般都不算多，房子還不至于拿不出錢。二是下半場，房企都十分重視，自己在資本市場的信譽。而只有良好的信譽，才能獲得更多元的融資渠道和更低的融資成本，進(jìn)而在變化中占得先機(jī)，這個賬相信大多數(shù)處于“商票兌付風(fēng)波”中的房企，還是算得明白的。

??但如果開具大量商票后，可能會導(dǎo)致償債能力虛高的現(xiàn)象，隱匿債務(wù)風(fēng)險。且房企一旦出現(xiàn)拒付商票的行為，將為其帶來不小的連帶損失。

??對企業(yè)信用的損害不言而喻。央行有建立商票業(yè)務(wù)的定期交流機(jī)制，對無理拒付、拖延支付商業(yè)承兌匯票的“黑名單”企業(yè)信息在一定范圍內(nèi)實現(xiàn)共享，從根本上對企業(yè)的商票價值形成打擊，引起該企業(yè)的商票價格波動，導(dǎo)致其商票在市場上的流通性大大降低，甚至對于資本市場信用度也會有一定的連帶作用。