??商票這個(gè)龐大而隱秘的資金池，正進(jìn)入監(jiān)管視野。

??據(jù)財(cái)聯(lián)社消息，央行已將“三道紅線”試點(diǎn)房企商票數(shù)據(jù)納入其監(jiān)控范圍，要求相關(guān)房企將商票數(shù)據(jù)每月上報(bào)。消息稱，房企商票數(shù)據(jù)目前暫未納入“三道紅線”計(jì)算指標(biāo)，未來極有可能被納入。倘若商票數(shù)據(jù)被納入“三道紅線”中有息負(fù)債指標(biāo)計(jì)算，未來房企降負(fù)債壓力將進(jìn)一步加大。

??長(zhǎng)期以來，因商票不被計(jì)入有息負(fù)債而游離于“三道紅線”之外，成為房企降“三道紅線”法寶，規(guī)模亦迅速攀升。數(shù)據(jù)顯示，2020年末TOP50房企應(yīng)付票據(jù)規(guī)模為4013.5億元，同比大增33.8%。其中，華潤(rùn)、綠地、融創(chuàng)等房企商票余額最多。

??被納入“三道紅線” 首批試點(diǎn)范圍的12家房企是：碧桂園、恒大、綠地、融創(chuàng)、萬科、中梁、華潤(rùn)、新城、華僑城、陽光城、保利、中海。

??“如果不及時(shí)納入監(jiān)管范圍，有可能導(dǎo)致市場(chǎng)整體信用風(fēng)險(xiǎn)提升與失控，引發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。這是央行將‘三道紅線’試點(diǎn)房企商票數(shù)據(jù)納入其監(jiān)控范圍、要求相關(guān)房企將商票數(shù)據(jù)每月上報(bào)的主要原因。未來整個(gè)房企商票數(shù)據(jù)可能也會(huì)納入‘三道紅線’計(jì)算指標(biāo)?！盜PG首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)記者表示。

??商票被納入監(jiān)管這是一個(gè)信號(hào)。接下來，針對(duì)房企“表外負(fù)債”的強(qiáng)監(jiān)管大幕將大概率拉開。

??危險(xiǎn)的商票

??商業(yè)票據(jù)融資，是指通過商業(yè)票據(jù)進(jìn)行融通資金。商業(yè)票據(jù)是一種商業(yè)信用工具，指由債務(wù)人向債權(quán)人開出的、承諾在一定時(shí)期內(nèi)支付一定款項(xiàng)的支付保證書，即由無擔(dān)保、可轉(zhuǎn)讓的短期期票組成。

??負(fù)債表中，商業(yè)票據(jù)被計(jì)入應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)，避開了“三道紅線”對(duì)有息負(fù)債的監(jiān)管，因此，去年以來，承受較大資金壓力和降杠桿壓力的房企紛紛加大商票發(fā)行。

??華西證券2019年研究數(shù)據(jù)顯示，60家樣本房企應(yīng)付票據(jù)余額從2016年末的345億元提升至2019年末的1343億元，3年增長(zhǎng)3倍。

??2020年，房企商票承兌規(guī)模更是呈井噴式增長(zhǎng)。根據(jù)上海票據(jù)交易所數(shù)據(jù)顯示，2020年TOP19房企總體商票承兌余額達(dá)到3355.74億元，較2019年增長(zhǎng)36.59%，占全國(guó)商票承兌總量9.27%。

??其中，華潤(rùn)、綠地、融創(chuàng)商票余額最多，碧桂園、保利次之。中型房企中華夏幸福、藍(lán)光和富力等也將之運(yùn)用嫻熟。一些排名靠后的房企，如廈門建發(fā)其商票余額也超過100億元。

??有分析稱，目前約8成房企都使用商票進(jìn)行材料采購(gòu)、勞務(wù)支出以及建設(shè)工程付款等，貫穿整個(gè)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，從前期的土地招標(biāo)到中后期開發(fā)建設(shè)、房產(chǎn)銷售。其中，上游有材料供應(yīng)商、建筑公司、設(shè)計(jì)公司，下游有裝修公司、中介服務(wù)和物業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)等。房企一旦出現(xiàn)拒付商票行為，將帶來連帶損失。

??柏文喜表示，“三道紅線”監(jiān)管新規(guī)大大壓縮了房企債權(quán)融資空間，迫使房企利用企業(yè)自身信用大量開據(jù)商業(yè)承兌匯票來向產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行變相的債權(quán)融資，將企業(yè)資金鏈及運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)向相關(guān)企業(yè)轉(zhuǎn)移。部分企業(yè)商票存量已經(jīng)超過2000億元，如果不將之及時(shí)納入監(jiān)管范圍，極有可能導(dǎo)致市場(chǎng)整體信用風(fēng)險(xiǎn)提升與失控，引發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。

??“開發(fā)商集中采購(gòu)優(yōu)勢(shì)很明顯，形成了對(duì)上下游貨款和購(gòu)買服務(wù)拖欠。這種拖欠積累到一定程度會(huì)形成三角債、農(nóng)民工討薪、工地停工等社會(huì)穩(wěn)定問題。” 廣東省住房政策研究中心首席研究員李宇嘉對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)記者表示。

??風(fēng)險(xiǎn)開始暴露

??風(fēng)險(xiǎn)正在暴露。今年以來，陽光城、實(shí)地、中梁等房企均因商票兌付問題引發(fā)關(guān)注。

??先是陽光城，去年底市場(chǎng)上有消息稱這家公司“商票成批拒付”。今年1月4日，陽光城主動(dòng)對(duì)外宣稱：“該筆商票涉及刑事案件，經(jīng)過公司管理層研究決定，基于社會(huì)責(zé)任擔(dān)當(dāng)，維護(hù)商票持票人的合法權(quán)益，我司將于今日先行全額兌付該筆商業(yè)承兌匯票，后續(xù)我司將繼續(xù)推進(jìn)刑事案件偵破工作?！?/p>

??今年5月初，有媒體報(bào)道稱，實(shí)地地產(chǎn)子公司于去年4-8月簽發(fā)的部分相關(guān)融資性票據(jù)出現(xiàn)拒付情況。對(duì)此，實(shí)地地產(chǎn)回應(yīng)稱，子公司于2020年4月至5月期間，向山西富興盛開具電子商業(yè)承兌匯票；由于山西富興盛涉嫌詐騙，相關(guān)款項(xiàng)暫緩支付。

??5月10日，中梁地產(chǎn)旗下濟(jì)南梁鼎置業(yè)發(fā)布聲明稱，作為商票收款人的山東國(guó)茂通過偽造企業(yè)承兌保函、材料設(shè)備購(gòu)銷合同等虛假材料，將濟(jì)南梁鼎用于質(zhì)押的商業(yè)承兌匯票擅自對(duì)外流傳。針對(duì)外界“濟(jì)南梁鼎置業(yè)公司6.78億元商業(yè)承兌匯票將陸續(xù)到期，欲兌付得打8折”傳聞，中梁正面否認(rèn)，直言所涉已到期商業(yè)承兌匯票已按期100%承兌，不存在打折或逾期情況。

??恒大曾在6月7日于官網(wǎng)發(fā)布聲明，對(duì)商票未兌付進(jìn)行回應(yīng)。其稱，針對(duì)個(gè)別項(xiàng)目公司存在極少量商票未及時(shí)兌付情況，集團(tuán)高度重視并安排兌付，目前集團(tuán)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一切正常，成立25年來從未出現(xiàn)借款利息晚付、本金逾期歸還情況。

??表外負(fù)債監(jiān)管將加強(qiáng)

??房企的隱患已經(jīng)從評(píng)級(jí)下調(diào)開始了。

??標(biāo)普信評(píng)發(fā)布報(bào)告稱，盡管中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)受“三道紅線”監(jiān)管要求影響，紛紛降低表內(nèi)財(cái)務(wù)杠桿，以減少自身觸及紅線數(shù)量，但行業(yè)整體杠桿改善情況有限，且多數(shù)房企更傾向于使用增加少數(shù)股東權(quán)益或者將房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目移至表外等方式改善并表范圍內(nèi)的財(cái)務(wù)杠桿。

??在一次壓力測(cè)試中，標(biāo)普將占總股本30%以上的少數(shù)股東權(quán)益重新歸類為短期債務(wù)，結(jié)果近四分之一開發(fā)商面臨評(píng)級(jí)下調(diào)壓力。

??實(shí)際上，在去年8月監(jiān)管部門發(fā)布融資“三道紅線”后，緊接著又在10月份下發(fā)了三張監(jiān)測(cè)表，分別為《試點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)表》(表1)《試點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)融資情況統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)表》(表2)《試點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)表外相關(guān)負(fù)債監(jiān)測(cè)表》(表3)。這些監(jiān)測(cè)表涵蓋了“三道紅線”監(jiān)測(cè)指標(biāo)，要求試點(diǎn)房企填寫參股未并表住宅地產(chǎn)項(xiàng)目、明股實(shí)債融資、供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化產(chǎn)品融資以及其他表外有息負(fù)債等數(shù)據(jù)，于每月15日前提交。

??李宇嘉表示，“三道紅線”對(duì)開發(fā)商杠桿約束以及對(duì)高負(fù)債的壓降是全口徑的。開發(fā)商報(bào)送的三張報(bào)表中，就包含全口徑融資債務(wù)統(tǒng)計(jì)和報(bào)送，凡是有變相融資的都要進(jìn)行監(jiān)管和壓降。

??但在實(shí)際操作中，由于“明股實(shí)債”具有一定隱蔽性，從報(bào)表和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)定量和定性判斷“明股實(shí)債”難度較大，易被企業(yè)用來避開監(jiān)管，粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表?！澳壳皩?duì)表外負(fù)債監(jiān)管主要靠房企自覺報(bào)送三張表，預(yù)計(jì)接著來對(duì)開發(fā)商全口徑負(fù)債主動(dòng)監(jiān)管將成為重點(diǎn)?！?李宇嘉說。