??股票停牌4年后明發(fā)集團開啟了“破釜沉舟式”自救路徑。

??今年4月，明發(fā)集團創(chuàng)始人黃煥明辭任集團非執(zhí)行董事、董事會主席兼授權(quán)代表各職務(wù)，黃麗水辭任公司執(zhí)行董事。到7月17日，明發(fā)集團再度發(fā)布公告，黃慶祝辭任公司執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官，黃連春辭任了執(zhí)行董事、首席運營官兼執(zhí)行副總裁等職務(wù)。

??至此，明發(fā)集團黃氏4兄弟全部退出臺前走向幕后。

??業(yè)內(nèi)人士看來，黃氏4兄弟此舉實屬無奈。從2016年4月公司股票停牌以來，明發(fā)集團的經(jīng)營模式、管理層誠信、高息舉債乃至地方項目事故等問題飽受詬病，加上退市的“威脅”如芒在背，已經(jīng)處于危險邊緣的明發(fā)集團不得不試圖從“源頭”解決問題。

??此次，明發(fā)集團能否順利復(fù)牌保住上市公司地位仍存變數(shù)。

??“上市”與“停牌”

??據(jù)明發(fā)集團官網(wǎng)介紹，明發(fā)集團有限公司創(chuàng)始于1994年，是一家以城市運營為核心，以商業(yè)地產(chǎn)、住宅地產(chǎn)、酒店經(jīng)營為支柱產(chǎn)業(yè)，并涉及工業(yè)、商貿(mào)、投資等多項領(lǐng)域的大型現(xiàn)代集團企業(yè)。2002年開始明發(fā)將戰(zhàn)略重點轉(zhuǎn)向商業(yè)地產(chǎn)的開發(fā)和運營。

??同時，明發(fā)集團的商業(yè)地產(chǎn)起點很高，廈門第一個商業(yè)項目廈門明發(fā)商業(yè)廣場讓明發(fā)集團名聲大噪。商業(yè)也帶著明發(fā)走出廈門，開始全國化布局。

??一路順風(fēng)順?biāo)拿靼l(fā)集團計劃上市。

??2009年，明發(fā)集團成功登陸港交所，成為繼寶龍地產(chǎn)、禹洲集團之后在香港上市的第3家廈門民營房企。

??彼時，中國房地產(chǎn)報記者也對其上市進行了報道。上市當(dāng)天，黃氏兄弟特意將七旬母親接到香港，一起見證明發(fā)集團的歷史性時刻。黃煥明代表明發(fā)集團贈送閩南特產(chǎn)漆線雕“九龍瓶”給香港聯(lián)交所，并當(dāng)場捐贈100萬港元給香港公益基金，支持公益事業(yè)的發(fā)展。

??從上市之日起，明發(fā)集團也進入了發(fā)展“快車道”，在揚州、南京、上海、泰州等地明發(fā)集團的項目相繼落地。明發(fā)集團財報顯示，2009年至2011年，明發(fā)集團毛利率一度維持在40%-50%高水平。

??營業(yè)規(guī)模擴張自然也帶動了明發(fā)4兄弟身家上漲。

??2009年，廈門明發(fā)集團的黃煥明家族登上《胡潤百富榜》。到2012年胡潤發(fā)布地方《胡潤百富榜》上，廈門明發(fā)集團的黃煥明家族資產(chǎn)達85億元，位列第32位，成為廈門地產(chǎn)家族中的首富。

??誰也沒想到，緊隨明發(fā)集團的“高光時刻”到來的是“盛極而衰”的巨變。

??2013年，一度高歌猛進的明發(fā)集團突然出現(xiàn)業(yè)績下跌。當(dāng)年財報顯示，明發(fā)集團公司權(quán)益持有人應(yīng)占綜合利潤約為13.99億元，同比減少約20.7%。

??2014年，黃煥明甚至被列入了“全國失信被執(zhí)行人”名單。

??2015年，明發(fā)集團利潤巨幅縮減至2609.4萬元，與2014年的8.29億相比減少了96.9%。

??2016年3月17日，因三宗銷售交易未能提供足夠憑證，以及部分現(xiàn)金付款及首款未能解釋，明發(fā)集團前會計事務(wù)所普華永道對其2015年年報"不發(fā)表意見"。

??這份年報也直接成為明發(fā)集團停牌的導(dǎo)火索。

??同年4月1日，明發(fā)集團被香港證監(jiān)會責(zé)令停牌，并給出四個復(fù)牌條件：對前核數(shù)師提出的事宜進行調(diào)查并披露調(diào)查結(jié)果；處理2015年財報中的審核保留意見；將所有重大資料告知市場；刊發(fā)所有尚未發(fā)布財務(wù)業(yè)績，只有滿足上述四點要求，明發(fā)集團才有可能達成復(fù)牌條件。

??停牌后仍在擴張

??2016年4月29日及2018年7月27日，香港聯(lián)交所（以下簡稱“港交所”）又兩次向明發(fā)集團發(fā)出復(fù)牌指引，但直到2018年8月1日港交所正式發(fā)布修訂版的"上市新規(guī)"——即倘若企業(yè)維持停牌連續(xù)12個月則可取消其上市地位。之后，明發(fā)集團才開始有了新的動作。

??在這2年里，明發(fā)集團并未放緩發(fā)展步伐。

??中國房地產(chǎn)報記者查閱資料了解到，截至2018年10月明發(fā)集團布局了長三角、環(huán)渤海等地區(qū)在內(nèi)的超50座內(nèi)地城市，并進駐香港和臺灣地區(qū)，以及日本、柬埔寨、泰國、澳大利亞等國發(fā)展地產(chǎn)業(yè)務(wù)；累積投資、開發(fā)規(guī)模近3000萬平方米（含儲備土地），其中商業(yè)地產(chǎn)超1000萬平方米。

??2016年-2018年，明發(fā)集團應(yīng)占土地儲備分別為1820萬平方米、2140萬平方米、2240萬平方米，合計持有項目分別為77個、99個、116個，截至2018年12月31日，明發(fā)集團應(yīng)占土地儲備增長4.7%至約2240萬平方米。

??布局城市的增加和土地的擴張對明發(fā)集團的實際盈利是否起到了有利作用？不妨繼續(xù)從財報中找答案。

??綜合收入從表面上看呈上升趨勢，實際上明發(fā)集團的凈利潤卻在逐年下滑。

??根據(jù)財報，明發(fā)集團2016年-2018年綜合收入分別約為人民幣50.9億元、100.71億元、116.42億元，集團2018年綜合收入約為人民幣116.42億元，較2017年增加15.6%。

??2016年-2018年公司權(quán)益持有人應(yīng)占綜合利潤分別約為人民幣11.69億元、10.24億元、8.55億元；2018年公司權(quán)益持有人應(yīng)占綜合利潤約為人民幣8.55億元，較2017年減少16.5%，且2016年至2018年集團每股基本及攤薄盈利已由人民幣19.2分減少至人民幣14.0分。

??在企業(yè)凈利潤不斷下滑情況下，明發(fā)集團擴張的"后遺癥"也開始凸顯。

??高息舉債顯資金隱憂

??今年6月1日，明發(fā)集團宣布其已在日前完成發(fā)行1.76億美元債券。該債券本金額1.76億美元，票息22%的美元債券用于償還債務(wù)。年利率22%，期限為2020年12月5日到期。

??值得注意的是，若明發(fā)集團未能如期償還這筆債務(wù)，則該美元債利息將會由22%+10%飆升至32%。若以最高利息計算，這可能是迄今為止亞洲債券公開市場里最高融資利率。

??高息發(fā)債背后，顯示出是明發(fā)集團對資金的渴望。

??據(jù)明發(fā)集團2019年財報顯示，報告期內(nèi)明發(fā)集團實現(xiàn)合同銷售113.1億元，同比下降約30.8%；綜合收入約為126.61億元，較2018年增長8.8%；年度利潤由2018年的12.891億元減少11.9%至11.359億元。

??截至2019年末，明發(fā)集團總負債590.41億元，其中，流動負債545.55億元，非流動負債44.86億元，流動負債占總負債的比重高達92.4%。

??現(xiàn)金流方面，明發(fā)集團2019年經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額為11.18億元，同比減少59.78%；融資性活動現(xiàn)金流量凈額為-36.50億元，同比大幅下降963.51%。期末現(xiàn)金34.88億元，同比降33.73%，而同期短期借貸64.92億元，現(xiàn)金短債比低于1這個指標(biāo)。

??在流動負債中，短期借款64.92億元，貿(mào)易及其他應(yīng)付賬款160.11億元。然而，公司賬面現(xiàn)金及等價物僅為34.88億元，同比下降33.73%，難以覆蓋短期債務(wù)。但明發(fā)集團應(yīng)于一年內(nèi)及一年后償還的銀行貸款及其他借款分別約為64.920億元及5.604億元。

??高息舉債背后，反映出投資者對于明發(fā)集團再融資和流動性風(fēng)險的擔(dān)憂。

??為復(fù)牌 4兄弟“隱退”

??2019年4月15日，明發(fā)集團再次收到港交所函件，增加了額外復(fù)牌條件：公司需顯示其設(shè)有充分的內(nèi)部監(jiān)控及程序以遵守上市規(guī)則；公司需顯示并無有關(guān)管理層誠信及╱或任何對本公司管理及營運具重大影響力的人士誠信的合理監(jiān)管關(guān)注，而有關(guān)的關(guān)注將為投資者帶來風(fēng)險，同時損害市場的信心；公司需顯示其所有董事均符合勝任上市發(fā)行人董事的標(biāo)準，以履行上市規(guī)則第3.08及3.09條規(guī)定的技巧、謹慎及努力行事的責(zé)任。

??明發(fā)集團的自救之路也正式開始。

??收到港交所函件后，明發(fā)集團一口氣發(fā)布2016年-2018年三份財務(wù)報告、調(diào)查報告補充資料等。

??今年3月20日，港交所表示其正在審閱復(fù)牌呈遞文件，并要求明發(fā)集團就達成復(fù)牌條件呈遞進一步文件。

??一個月后，明發(fā)集團高管迎來更迭。

??3個月內(nèi)，黃氏4兄弟相繼卸任，上演了一出“去家族化”的戲碼。據(jù)資料披露，黃麗水、黃煥明、黃慶祝、黃連春四人中僅有黃麗水一人是因為退休計劃而在今年4月辭任，其余三人的辭任皆經(jīng)過仔細思量、考慮集團發(fā)展歷史和未來發(fā)展方向。

??此前，在業(yè)內(nèi)外人士看來，明發(fā)集團無疑是一家典型的家族企業(yè)。上市以來，黃煥明一直擔(dān)任執(zhí)行董事（自2019年7月15日起調(diào)任為非執(zhí)行董事）兼董事會主席；黃慶祝則一直擔(dān)任執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官，黃連春為執(zhí)行董事、首席運營官兼執(zhí)行副總裁。其中，黃煥明為公司的核心人物，占公司55%的股權(quán)，其余三兄弟各占15%的股權(quán)。

??家族式管理所帶來的高度集權(quán)以及決策單一化問題等，對于企業(yè)整體經(jīng)營管理的影響十分明顯。有媒體報道，針對2015年年報審計問題，2019年公布的獨立法證調(diào)查報告顯示，明發(fā)集團多宗與其他七間公司的資金流動交易，與明發(fā)董事局主席黃煥明的三名家庭成員有關(guān)，該等親屬曾為其中六間公司的法定代表、股東、董事及擔(dān)任其他職位；余下一間公司則由黃煥明的兒子持有。

??從明發(fā)集團黃氏4兄弟的辭任中，不難看出明發(fā)集團的復(fù)牌決心。

??不過，在業(yè)內(nèi)人士看來明發(fā)集團前景依然堪憂。

??“明發(fā)集團的復(fù)牌之路依然難言順利?！庇蟹治鋈耸縿t認為，復(fù)牌需要業(yè)績成果、財務(wù)狀況等達到相應(yīng)要求，并回應(yīng)2015年年報審計疑點和刊發(fā)所有未刊發(fā)年度財報層面對于明發(fā)將形成重大影響。只有將現(xiàn)有問題全面解決，明發(fā)集團的復(fù)牌才有希望。

??當(dāng)下，即便復(fù)牌擺在明發(fā)集團面前的負債高企、融資困難、利潤下滑等諸多問題仍亟待解決。