??股票停牌4年后明發(fā)集團(tuán)開(kāi)啟了“破釜沉舟式”自救路徑。

??今年4月，明發(fā)集團(tuán)創(chuàng)始人黃煥明辭任集團(tuán)非執(zhí)行董事、董事會(huì)主席兼授權(quán)代表各職務(wù)，黃麗水辭任公司執(zhí)行董事。到7月17日，明發(fā)集團(tuán)再度發(fā)布公告，黃慶祝辭任公司執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官，黃連春辭任了執(zhí)行董事、首席運(yùn)營(yíng)官兼執(zhí)行副總裁等職務(wù)。

??至此，明發(fā)集團(tuán)黃氏4兄弟全部退出臺(tái)前走向幕后。

??業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，黃氏4兄弟此舉實(shí)屬無(wú)奈。從2016年4月公司股票停牌以來(lái)，明發(fā)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)模式、管理層誠(chéng)信、高息舉債乃至地方項(xiàng)目事故等問(wèn)題飽受詬病，加上退市的“威脅”如芒在背，已經(jīng)處于危險(xiǎn)邊緣的明發(fā)集團(tuán)不得不試圖從“源頭”解決問(wèn)題。

??此次，明發(fā)集團(tuán)能否順利復(fù)牌保住上市公司地位仍存變數(shù)。

??“上市”與“停牌”

??據(jù)明發(fā)集團(tuán)官網(wǎng)介紹，明發(fā)集團(tuán)有限公司創(chuàng)始于1994年，是一家以城市運(yùn)營(yíng)為核心，以商業(yè)地產(chǎn)、住宅地產(chǎn)、酒店經(jīng)營(yíng)為支柱產(chǎn)業(yè)，并涉及工業(yè)、商貿(mào)、投資等多項(xiàng)領(lǐng)域的大型現(xiàn)代集團(tuán)企業(yè)。2002年開(kāi)始明發(fā)將戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)向商業(yè)地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)。

??同時(shí)，明發(fā)集團(tuán)的商業(yè)地產(chǎn)起點(diǎn)很高，廈門(mén)第一個(gè)商業(yè)項(xiàng)目廈門(mén)明發(fā)商業(yè)廣場(chǎng)讓明發(fā)集團(tuán)名聲大噪。商業(yè)也帶著明發(fā)走出廈門(mén)，開(kāi)始全國(guó)化布局。

??一路順風(fēng)順?biāo)拿靼l(fā)集團(tuán)計(jì)劃上市。

??2009年，明發(fā)集團(tuán)成功登陸港交所，成為繼寶龍地產(chǎn)、禹洲集團(tuán)之后在香港上市的第3家廈門(mén)民營(yíng)房企。

??彼時(shí)，中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)記者也對(duì)其上市進(jìn)行了報(bào)道。上市當(dāng)天，黃氏兄弟特意將七旬母親接到香港，一起見(jiàn)證明發(fā)集團(tuán)的歷史性時(shí)刻。黃煥明代表明發(fā)集團(tuán)贈(zèng)送閩南特產(chǎn)漆線雕“九龍瓶”給香港聯(lián)交所，并當(dāng)場(chǎng)捐贈(zèng)100萬(wàn)港元給香港公益基金，支持公益事業(yè)的發(fā)展。

??從上市之日起，明發(fā)集團(tuán)也進(jìn)入了發(fā)展“快車(chē)道”，在揚(yáng)州、南京、上海、泰州等地明發(fā)集團(tuán)的項(xiàng)目相繼落地。明發(fā)集團(tuán)財(cái)報(bào)顯示，2009年至2011年，明發(fā)集團(tuán)毛利率一度維持在40%-50%高水平。

??營(yíng)業(yè)規(guī)模擴(kuò)張自然也帶動(dòng)了明發(fā)4兄弟身家上漲。

??2009年，廈門(mén)明發(fā)集團(tuán)的黃煥明家族登上《胡潤(rùn)百富榜》。到2012年胡潤(rùn)發(fā)布地方《胡潤(rùn)百富榜》上，廈門(mén)明發(fā)集團(tuán)的黃煥明家族資產(chǎn)達(dá)85億元，位列第32位，成為廈門(mén)地產(chǎn)家族中的首富。

??誰(shuí)也沒(méi)想到，緊隨明發(fā)集團(tuán)的“高光時(shí)刻”到來(lái)的是“盛極而衰”的巨變。

??2013年，一度高歌猛進(jìn)的明發(fā)集團(tuán)突然出現(xiàn)業(yè)績(jī)下跌。當(dāng)年財(cái)報(bào)顯示，明發(fā)集團(tuán)公司權(quán)益持有人應(yīng)占綜合利潤(rùn)約為13.99億元，同比減少約20.7%。

??2014年，黃煥明甚至被列入了“全國(guó)失信被執(zhí)行人”名單。

??2015年，明發(fā)集團(tuán)利潤(rùn)巨幅縮減至2609.4萬(wàn)元，與2014年的8.29億相比減少了96.9%。

??2016年3月17日，因三宗銷(xiāo)售交易未能提供足夠憑證，以及部分現(xiàn)金付款及首款未能解釋，明發(fā)集團(tuán)前會(huì)計(jì)事務(wù)所普華永道對(duì)其2015年年報(bào)"不發(fā)表意見(jiàn)"。

??這份年報(bào)也直接成為明發(fā)集團(tuán)停牌的導(dǎo)火索。

??同年4月1日，明發(fā)集團(tuán)被香港證監(jiān)會(huì)責(zé)令停牌，并給出四個(gè)復(fù)牌條件：對(duì)前核數(shù)師提出的事宜進(jìn)行調(diào)查并披露調(diào)查結(jié)果；處理2015年財(cái)報(bào)中的審核保留意見(jiàn)；將所有重大資料告知市場(chǎng)；刊發(fā)所有尚未發(fā)布財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，只有滿足上述四點(diǎn)要求，明發(fā)集團(tuán)才有可能達(dá)成復(fù)牌條件。

??停牌后仍在擴(kuò)張

??2016年4月29日及2018年7月27日，香港聯(lián)交所（以下簡(jiǎn)稱“港交所”）又兩次向明發(fā)集團(tuán)發(fā)出復(fù)牌指引，但直到2018年8月1日港交所正式發(fā)布修訂版的"上市新規(guī)"——即倘若企業(yè)維持停牌連續(xù)12個(gè)月則可取消其上市地位。之后，明發(fā)集團(tuán)才開(kāi)始有了新的動(dòng)作。

??在這2年里，明發(fā)集團(tuán)并未放緩發(fā)展步伐。

??中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)記者查閱資料了解到，截至2018年10月明發(fā)集團(tuán)布局了長(zhǎng)三角、環(huán)渤海等地區(qū)在內(nèi)的超50座內(nèi)地城市，并進(jìn)駐香港和臺(tái)灣地區(qū)，以及日本、柬埔寨、泰國(guó)、澳大利亞等國(guó)發(fā)展地產(chǎn)業(yè)務(wù)；累積投資、開(kāi)發(fā)規(guī)模近3000萬(wàn)平方米（含儲(chǔ)備土地），其中商業(yè)地產(chǎn)超1000萬(wàn)平方米。

??2016年-2018年，明發(fā)集團(tuán)應(yīng)占土地儲(chǔ)備分別為1820萬(wàn)平方米、2140萬(wàn)平方米、2240萬(wàn)平方米，合計(jì)持有項(xiàng)目分別為77個(gè)、99個(gè)、116個(gè)，截至2018年12月31日，明發(fā)集團(tuán)應(yīng)占土地儲(chǔ)備增長(zhǎng)4.7%至約2240萬(wàn)平方米。

??布局城市的增加和土地的擴(kuò)張對(duì)明發(fā)集團(tuán)的實(shí)際盈利是否起到了有利作用？不妨繼續(xù)從財(cái)報(bào)中找答案。

??綜合收入從表面上看呈上升趨勢(shì)，實(shí)際上明發(fā)集團(tuán)的凈利潤(rùn)卻在逐年下滑。

??根據(jù)財(cái)報(bào)，明發(fā)集團(tuán)2016年-2018年綜合收入分別約為人民幣50.9億元、100.71億元、116.42億元，集團(tuán)2018年綜合收入約為人民幣116.42億元，較2017年增加15.6%。

??2016年-2018年公司權(quán)益持有人應(yīng)占綜合利潤(rùn)分別約為人民幣11.69億元、10.24億元、8.55億元；2018年公司權(quán)益持有人應(yīng)占綜合利潤(rùn)約為人民幣8.55億元，較2017年減少16.5%，且2016年至2018年集團(tuán)每股基本及攤薄盈利已由人民幣19.2分減少至人民幣14.0分。

??在企業(yè)凈利潤(rùn)不斷下滑情況下，明發(fā)集團(tuán)擴(kuò)張的"后遺癥"也開(kāi)始凸顯。

??高息舉債顯資金隱憂

??今年6月1日，明發(fā)集團(tuán)宣布其已在日前完成發(fā)行1.76億美元債券。該債券本金額1.76億美元，票息22%的美元債券用于償還債務(wù)。年利率22%，期限為2020年12月5日到期。

??值得注意的是，若明發(fā)集團(tuán)未能如期償還這筆債務(wù)，則該美元債利息將會(huì)由22%+10%飆升至32%。若以最高利息計(jì)算，這可能是迄今為止亞洲債券公開(kāi)市場(chǎng)里最高融資利率。

??高息發(fā)債背后，顯示出是明發(fā)集團(tuán)對(duì)資金的渴望。

??據(jù)明發(fā)集團(tuán)2019年財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)明發(fā)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)合同銷(xiāo)售113.1億元，同比下降約30.8%；綜合收入約為126.61億元，較2018年增長(zhǎng)8.8%；年度利潤(rùn)由2018年的12.891億元減少11.9%至11.359億元。

??截至2019年末，明發(fā)集團(tuán)總負(fù)債590.41億元，其中，流動(dòng)負(fù)債545.55億元，非流動(dòng)負(fù)債44.86億元，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重高達(dá)92.4%。

??現(xiàn)金流方面，明發(fā)集團(tuán)2019年經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為11.18億元，同比減少59.78%；融資性活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-36.50億元，同比大幅下降963.51%。期末現(xiàn)金34.88億元，同比降33.73%，而同期短期借貸64.92億元，現(xiàn)金短債比低于1這個(gè)指標(biāo)。

??在流動(dòng)負(fù)債中，短期借款64.92億元，貿(mào)易及其他應(yīng)付賬款160.11億元。然而，公司賬面現(xiàn)金及等價(jià)物僅為34.88億元，同比下降33.73%，難以覆蓋短期債務(wù)。但明發(fā)集團(tuán)應(yīng)于一年內(nèi)及一年后償還的銀行貸款及其他借款分別約為64.920億元及5.604億元。

??高息舉債背后，反映出投資者對(duì)于明發(fā)集團(tuán)再融資和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

??為復(fù)牌 4兄弟“隱退”

??2019年4月15日，明發(fā)集團(tuán)再次收到港交所函件，增加了額外復(fù)牌條件：公司需顯示其設(shè)有充分的內(nèi)部監(jiān)控及程序以遵守上市規(guī)則；公司需顯示并無(wú)有關(guān)管理層誠(chéng)信及╱或任何對(duì)本公司管理及營(yíng)運(yùn)具重大影響力的人士誠(chéng)信的合理監(jiān)管關(guān)注，而有關(guān)的關(guān)注將為投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)損害市場(chǎng)的信心；公司需顯示其所有董事均符合勝任上市發(fā)行人董事的標(biāo)準(zhǔn)，以履行上市規(guī)則第3.08及3.09條規(guī)定的技巧、謹(jǐn)慎及努力行事的責(zé)任。

??明發(fā)集團(tuán)的自救之路也正式開(kāi)始。

??收到港交所函件后，明發(fā)集團(tuán)一口氣發(fā)布2016年-2018年三份財(cái)務(wù)報(bào)告、調(diào)查報(bào)告補(bǔ)充資料等。

??今年3月20日，港交所表示其正在審閱復(fù)牌呈遞文件，并要求明發(fā)集團(tuán)就達(dá)成復(fù)牌條件呈遞進(jìn)一步文件。

??一個(gè)月后，明發(fā)集團(tuán)高管迎來(lái)更迭。

??3個(gè)月內(nèi)，黃氏4兄弟相繼卸任，上演了一出“去家族化”的戲碼。據(jù)資料披露，黃麗水、黃煥明、黃慶祝、黃連春四人中僅有黃麗水一人是因?yàn)橥诵萦?jì)劃而在今年4月辭任，其余三人的辭任皆經(jīng)過(guò)仔細(xì)思量、考慮集團(tuán)發(fā)展歷史和未來(lái)發(fā)展方向。

??此前，在業(yè)內(nèi)外人士看來(lái)，明發(fā)集團(tuán)無(wú)疑是一家典型的家族企業(yè)。上市以來(lái)，黃煥明一直擔(dān)任執(zhí)行董事（自2019年7月15日起調(diào)任為非執(zhí)行董事）兼董事會(huì)主席；黃慶祝則一直擔(dān)任執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官，黃連春為執(zhí)行董事、首席運(yùn)營(yíng)官兼執(zhí)行副總裁。其中，黃煥明為公司的核心人物，占公司55%的股權(quán)，其余三兄弟各占15%的股權(quán)。

??家族式管理所帶來(lái)的高度集權(quán)以及決策單一化問(wèn)題等，對(duì)于企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)管理的影響十分明顯。有媒體報(bào)道，針對(duì)2015年年報(bào)審計(jì)問(wèn)題，2019年公布的獨(dú)立法證調(diào)查報(bào)告顯示，明發(fā)集團(tuán)多宗與其他七間公司的資金流動(dòng)交易，與明發(fā)董事局主席黃煥明的三名家庭成員有關(guān)，該等親屬曾為其中六間公司的法定代表、股東、董事及擔(dān)任其他職位；余下一間公司則由黃煥明的兒子持有。

??從明發(fā)集團(tuán)黃氏4兄弟的辭任中，不難看出明發(fā)集團(tuán)的復(fù)牌決心。

??不過(guò)，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)明發(fā)集團(tuán)前景依然堪憂。

??“明發(fā)集團(tuán)的復(fù)牌之路依然難言順利。”有分析人士則認(rèn)為，復(fù)牌需要業(yè)績(jī)成果、財(cái)務(wù)狀況等達(dá)到相應(yīng)要求，并回應(yīng)2015年年報(bào)審計(jì)疑點(diǎn)和刊發(fā)所有未刊發(fā)年度財(cái)報(bào)層面對(duì)于明發(fā)將形成重大影響。只有將現(xiàn)有問(wèn)題全面解決，明發(fā)集團(tuán)的復(fù)牌才有希望。

??當(dāng)下，即便復(fù)牌擺在明發(fā)集團(tuán)面前的負(fù)債高企、融資困難、利潤(rùn)下滑等諸多問(wèn)題仍亟待解決。