??樂居財(cái)經(jīng)訊 李禮 8月31日，東方證券發(fā)布大悅城2020年中報(bào)點(diǎn)評(píng)。
??核心觀點(diǎn)
??營(yíng)收同比下滑，毛利率有所提升。公司 2020 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 121.9 億元，同比下降 33.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.7 億元，同比下降 69.7%。公司收入下降主要由于疫情影響以及結(jié)算規(guī)模的下降，2020 年上半年公司結(jié)算面積35.4 萬平方米，同比下降 16.1%，結(jié)算收入 96.9 億元，同比下降 34.9%；此外，投資物業(yè)及酒店經(jīng)營(yíng)等業(yè)務(wù)同比增速均有不同程度的下降。利潤(rùn)率方面，上半年毛利率為 44.9%，較 2019 年提升 3.7 個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利率為4.6%，較 2019 年下降 2.4 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于投資收益由正轉(zhuǎn)負(fù)，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比率下降 4.5 個(gè)百分點(diǎn)，此外少數(shù)股東損益占比提升至 41.4%。
??銷售維持正增長(zhǎng)，投資強(qiáng)度穩(wěn)中有降。公司 2020 年上半年地產(chǎn)銷售金額298.9 億元，同比增長(zhǎng) 17.8%，銷售面積 118.45 萬平方米，同比增長(zhǎng)5.7%，銷售均價(jià) 25230 元/平方米，同比增長(zhǎng) 11.4%，面對(duì)疫情沖擊，依然保持量?jī)r(jià)齊增。投資方面公司上半年獲取項(xiàng)目 11 個(gè)，對(duì)應(yīng)總建面 273萬方，平均地價(jià) 3719 元/平方米。上半年投資額 101.5 億元，投資強(qiáng)度34%，較 2019 年下降 5 個(gè)百分點(diǎn)，保持穩(wěn)健的拿地策略。
??凈負(fù)債率略有上升，短期償債能力提高。2020 年 6 月末公司凈負(fù)債率為104.5%，較 2019 年上升 6.9 個(gè)百分點(diǎn)，有息負(fù)債總額為 796.8 億元，較2019 年增加 15.2%，其中主要是長(zhǎng)期借款較去年年底增加 21.1%。報(bào)告期末，公司現(xiàn)金余額 354.2 億元，相比 2019 年末增加 28.3%，短債覆蓋比率提升至 1.9，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)健。
??財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
??維持買入評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至 6.80 元（原目標(biāo)價(jià) 7.90 元）。根據(jù)中報(bào)數(shù)據(jù)我們調(diào)整公司 2020-2022 年 EPS 的預(yù)測(cè)至 0.68/0.85/0.99 元（原預(yù)測(cè)為0.79/1.00/1.16 元）?？杀裙?2020 年估值為 10X，我們給予公司 2020 年10X 的 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 6.80 元。
??風(fēng)險(xiǎn)提示
??房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售大幅低于預(yù)期。利率上升超預(yù)期。
??宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響持有物業(yè)租金水平。
