??一筆高息融資，在投資者論壇里引發(fā)關(guān)注。

??9月21日，鑫苑置業(yè)宣布完成一筆美元票據(jù)的發(fā)行。該票據(jù)本金金額為3億美元，利率14.5%，期限為2023年到期。票據(jù)將在新交所上市，由鑫苑的若干子公司進(jìn)行擔(dān)保，并由鑫苑的若干子公司的股本質(zhì)押作抵押。

??對(duì)于此筆融資用途，鑫苑置業(yè)方面表示，擬將票據(jù)發(fā)售的所得款項(xiàng)用于某些離岸現(xiàn)有債務(wù)的再融資以及用于一般公司目的。

??14.5%的融資利率，已遠(yuǎn)超行業(yè)平均融資成本3倍以上，在今年上半年普遍下降的融資利率中，顯得頗為扎眼。

??據(jù)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，今年1-6月，房企信用債發(fā)行總規(guī)模 3282億元，同比基本持平，平均利率為 4.3%，同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。而從億翰智庫(kù)對(duì)2020年上半年40家典型房企融資成本的統(tǒng)計(jì)排行來(lái)看，40家典型房企平均融資成本為6.33%，較2019年的6.46%下降0.13個(gè)百分點(diǎn)。

??中小房企“高息發(fā)債”補(bǔ)血

??如果將時(shí)間拉長(zhǎng)至一年，會(huì)發(fā)現(xiàn)，鑫苑置業(yè)的融資利率一直處于偏高的水平。2018年上半年，鑫苑置業(yè)的公司債融資成本平均高達(dá)8.5%。9月，鑫苑置業(yè)發(fā)行6億元私募公司債券，票面利率8.5%。2019年1月，鑫苑置業(yè)又發(fā)行一筆9.8億元公司債券，票面利率8.40%，發(fā)行規(guī)模為5年期。

??為何成本居高不下？

??“與企業(yè)的負(fù)債率過(guò)高有關(guān)，隨著融資新規(guī)的逐步落實(shí)，未來(lái)杠桿率過(guò)高的企業(yè)融資越來(lái)越難，錢也會(huì)越來(lái)越貴?！蔽髂献C券一位研究員在接受中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)記者采訪時(shí)表示。

??財(cái)報(bào)顯示，鑫苑置業(yè)2017年至2019年資產(chǎn)負(fù)債率分別為83.44%、90.72%、89.33%。截至2020年3月31日，發(fā)行人凈負(fù)債率為122.22%，有息債務(wù)余額為167.17億元，占凈資產(chǎn)的比例為180.57%，其中2021年面臨一定集中償付壓力。

??杠桿率過(guò)高給企業(yè)帶來(lái)的影響不僅體現(xiàn)在融資成本上。

??今年1月16日，鑫苑置業(yè)購(gòu)房尾款A(yù)BS項(xiàng)目被“終止”。該產(chǎn)品擬發(fā)行金額為6億元，發(fā)行人為鑫苑（中國(guó)）置業(yè)有限公司，承銷商為首譽(yù)光控資產(chǎn)管理有限公司。這筆融資，成為ABS項(xiàng)目融資中極少出現(xiàn)的失敗案例。

??同樣不得不靠高息發(fā)債維持運(yùn)轉(zhuǎn)的還有匯景控股，8月3日，匯景控股宣布，擬發(fā)行票面利率12.5％的美元優(yōu)先票據(jù)，發(fā)行金額為1.1億美元，該票據(jù)將于2021年到期。一月后，9 月 1 日，匯景控股再發(fā)融資公告稱，擬發(fā)行 2021 年到期的額外 2500 萬(wàn)美元票息 12.5％優(yōu)先票據(jù)，該票據(jù)將與上述8月票據(jù)合并及構(gòu)成單一系列。資金用途與鑫苑置業(yè)相同，主要用于償債。

??從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，匯景控股的壓力也不小。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，匯景控股資產(chǎn)負(fù)債率分別為90.23%、89.09%、81.17%，盡管，今年上半年，匯景控股努力將資產(chǎn)負(fù)債率降至64.55％，但從短債覆蓋率來(lái)看，其短期借款為12.12億元，賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為7.21億元，受限制存款及現(xiàn)金為3.94億元，賬面近半數(shù)資金均受限，總現(xiàn)金難覆短債，短期償債壓力較大，這是其“高息”發(fā)債解渴的原因。

??“三道紅線”下，融資機(jī)構(gòu)對(duì)于部分杠桿率高的企業(yè)，開始變得不那么友好。今年9月，當(dāng)代置業(yè)發(fā)布的2筆合計(jì)1億美元的票據(jù)，利率也高達(dá)11.95%；佳兆業(yè)集團(tuán)于9月3日增發(fā)的一筆4億美元票據(jù)，利率也高至11.25%。

??高杠桿房企借錢越來(lái)越“貴”

??自8月20日那場(chǎng)房企閉門會(huì)后，“三道紅線”如同一道無(wú)形的緊箍咒，盡管沒有落實(shí)到紙面，卻無(wú)形的影響著企業(yè)融資的節(jié)奏。

??貝殼研究院數(shù)據(jù)顯示，從8月20日至今，房企債券融資規(guī)模明顯收縮。根據(jù)貝殼研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，按發(fā)行日期來(lái)看，8月20日-9月20日房企境內(nèi)外融資規(guī)模約992.7億元，比前一個(gè)月（7月19日-8月19日）減少24.6%，規(guī)模收縮約1/4。 

??具體來(lái)看，“新規(guī)”后一個(gè)月間，境外融資規(guī)模約280.9億元，較前一個(gè)月大幅降低45.6%，占比整體融資規(guī)模約28%。境內(nèi)融資相對(duì)平穩(wěn)，“新規(guī)”后一個(gè)月境內(nèi)融資規(guī)模約711.8億元，較前一個(gè)月微增0.6%。 

??但值得關(guān)注的是，盡管整體融資環(huán)境再度收緊，但境內(nèi)融資利率較去年有所下降，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)算是個(gè)窗口期。億翰智庫(kù)數(shù)據(jù)顯示，從40家典型房企上半年融資成本來(lái)看，平均融資成本為6.25%，較2019年平均融資成本6.38%下降1.13%。

??如果把融資成本分成5以下，5～6，7～8以上三檔，可以發(fā)現(xiàn)，融資成本在5以下的企業(yè)有以中海，華潤(rùn)、金茂、招商、保利、龍湖、越秀等，融資成本分別為4.01%、4.26%、4.68%、4.78%、4.84%、4.5%、4.71%，這些企業(yè)融資成本均較2019年有進(jìn)一步下降。而融資成本在5～6區(qū)間的房企，今年也有所降低，但下降幅度不大，在0.15左右。融資成本在7～8區(qū)間的企業(yè)，有部分企業(yè)今年融資成本出現(xiàn)上漲，其中建業(yè)地產(chǎn)融資成本7.5，同比上漲0.2%；德信中國(guó)為8.92%，同比上漲0.52%。

??也有特殊案例，融資成本一直位于8以上的藍(lán)光發(fā)展和中梁控股，今年融資成本出現(xiàn)明顯下降，其中藍(lán)光發(fā)展融資成本下降最多，達(dá)到0.62個(gè)百分點(diǎn)，為8.03%；中粱控股融資成本上半年為8.9%，較2019年下降0.50個(gè)百分點(diǎn)。

??“從目前融資情況來(lái)看，融資成本在5以下的企業(yè)，融資成本還有進(jìn)一步降低的空間。但融資成本較高的企業(yè)，未來(lái)可能會(huì)面臨成本增加的問(wèn)題，所以降杠桿仍是企業(yè)眼下首先工作?！鄙鲜鑫髂献C券資分析師告訴記者。

??對(duì)于下半年房企融資環(huán)境走向如何？貝殼研究院高級(jí)分析師潘浩表示：“外部環(huán)境的高度不確定性導(dǎo)致今年4月后的境外債市低迷；同時(shí)，融資新規(guī)的影響有一定的滯后期，在逐步消化前期計(jì)劃性發(fā)債后，境內(nèi)債市規(guī)?；?qū)⑦M(jìn)一步收縮?！?/p>