??招商積余（001914.SZ）似乎從來不懼做“吃螃蟹第一人”。

??去年12月完成史上首例“A股分拆A股上市+A股收購A股”的交易案后，招商積余又或?qū)⒊蔀槲飿I(yè)板塊首家實現(xiàn)“A+H”雙融資平臺布局的公司。

??12月14日，中外運航運有限公司（簡稱“SSH”）建議招商積余考慮收購中國香港上市公司創(chuàng)毅控股（3992.HK）53.51%股份。SSH為招商局集團下屬全資公司，是招商積余的兄弟公司。

??收購雖未塵埃落定，消息一出，市場掀起了不小的波動，創(chuàng)毅控股與招商積余的股價更是劍走兩級，一個大跌，一個微漲。

??公告當天，創(chuàng)毅控股跌幅高達21%，而招商積余的股價小漲0.32%。

??素?zé)o關(guān)聯(lián)的兩家物業(yè)公司，因為一樁收購聯(lián)系到了一起，而上市物企之間的收購屬行業(yè)首例。

??業(yè)內(nèi)人士分析認為，“過去物業(yè)公司相互之間收并購，主要在上市公司和非上市公司之間或者非上市公司之間進行。此次收購若能實施，將成為首例上市物業(yè)公司之間的收并購，會成為物業(yè)行業(yè)中里程碑式的事件。”

??造“A+H”平臺要花近3億

??收購創(chuàng)毅控股，對招商積余而言，似乎“利”更多。

??創(chuàng)毅控股是一家位于中國香港的物業(yè)管理服務(wù)供應(yīng)商，主要在香港為公共及私人物業(yè)提供物業(yè)管理相關(guān)服務(wù)，包括屋苑一般管理、租務(wù)管理、租金及管理費收取服務(wù)、護衛(wèi)、清潔、小型維修及保養(yǎng)、項目管理服務(wù)、法律及行政支持服務(wù)。2018年底，在香港聯(lián)交所上市。

??據(jù)介紹，創(chuàng)毅控股成立于 2000 年，創(chuàng)始人成員均為房委會負責(zé)管理公共屋邨的前任雇員，熟知房委會的運作，在獲取公共房屋物管項目上有比較優(yōu)勢。

??企查查資料顯示，創(chuàng)毅控股的控股股東為Genesis Group Limited（簡稱“GGL”），持股比例53.5125%。

??據(jù)悉，GGL已發(fā)行股份由10個自然人持股，其中，行政總裁李兆華持股17.17%，主席潘建良持股16.26%，分別為第一大股東和第二股東。

??從公布的業(yè)績來看，創(chuàng)毅控股營利都是正增長。數(shù)據(jù)顯示，2020上半財年，創(chuàng)毅控股實現(xiàn)營收 4.32 億港元，同比增長15%，實現(xiàn)凈利潤 0.41 億港元，同比增長137%。而凈利潤增速遠超收入的原因，創(chuàng)毅控股解釋，主要是收到政府的工資補貼，以及分包成本的下降。

??弗若斯特沙利文報告中稱，如果按收益計算，創(chuàng)毅控股是2017年香港公共房屋的最大物業(yè)管理服務(wù)供應(yīng)商，市場份額約為12.6%；它也是香港住宅物業(yè)管理服務(wù)市場的第三大物業(yè)管理服務(wù)供應(yīng)商，市場份額約為1.5%。

??截至2020第三季度，創(chuàng)毅控股在管合約102份，其中香港房委會是最大客戶。

??若招商積余順利完成收購創(chuàng)毅控股53.51%的股份，其控股股東GGL將完全退出，招商積余會成為“新主人”，不僅業(yè)務(wù)將會進入香港市場，也將實現(xiàn)“A+H”雙融資平臺布局。

??截至12月16日，創(chuàng)毅控股的總市值為5.48億元，按此測算，53%的股權(quán)收購，招商積余至少要花2.9億元；據(jù)三季報顯示，截至9月30日，招商積余貨幣現(xiàn)金為13.58億元，短期借款6.6億元，一年內(nèi)到期的非流動負債15.71億元。

??利率低位困局

??雖背靠“招商系”大樹，但招商積余在市場外拓方面也有自己的訴求。

??截止2020年6月31日，招商積余物業(yè)管理項目為1315個，管理面積達1.72億平，較2019年底1.5億平增長12.6%，進駐主要城市70個。住宅項目420個，管理面積達8603萬平方米，非住宅項目895個，管理面積達8590萬平方米。

??2020年上半年，招商積余凈增加管理面積1927萬平米，來自控股股東的有703萬平米，外拓項目在管面積占比達60%。

??重組更名及上市整一年，招商積余對外披露的收購信息并不多，更多是與地方國資平臺間開展合資合作。

??12月10日，招商積余全資子公司中航物業(yè)與京宜聯(lián)公司、東湖發(fā)展公司共同成立物業(yè)合資公司，注冊資本為100萬元，中航物業(yè)出資51萬元，占51%股權(quán)。此前，中航物業(yè)還曾與煙臺藍天智慧物業(yè)發(fā)展有限公司簽訂了《合資合作協(xié)議》。

??通過設(shè)立合資公司，招商積余與當?shù)仄髽I(yè)強強聯(lián)合。以當?shù)毓蓶|持續(xù)提供資源導(dǎo)入，招商積余控股輸出品牌和服務(wù)，有利于招商積余在全國各地的快速布局。

??盡管規(guī)模擴張帶來業(yè)績高速增長，但招商積余的盈利能力卻并未得到明顯提高。

??2020年半年報顯示，招商積余實現(xiàn)營業(yè)收入38.68億元，凈利潤為1.55億元，凈利潤率僅為4%。最新財報，截至2020年9月末，凈利率約為4.95%，雖然較中報有所改善，但仍明顯處于低位。

??值得注意的是，此次收購的創(chuàng)毅控股亦面臨同樣的問題，收益和凈利連年提高的同時，利潤率卻呈現(xiàn)“倒V”走勢，從2018年開始，利潤率明顯下滑。

??財報數(shù)據(jù)顯示，2016年-2020年收益分別約5.165億港元、6.114億港元、6.683億港元、7.16億港元及7.84億港元，核心凈利潤分別約1379萬港元、1834萬港元、2155萬港元、3260萬港元及3730萬港元；利潤率分別約2.7%、3.0%、5.5%、4.6%、4.8%，處于行業(yè)較低水平。