??“從來只聞新人笑，哪里識得舊人哭”，資本角逐的殘酷與無情，與其有著異曲同工之意。

??迭起的后浪以不竭之姿，正在涌入港股市場，而物企上市第一股的彩生活（01778.HK），已開始陣痛轉(zhuǎn)型。

??2020年大半年的時(shí)間里，彩生活都在忙于撤出對外投資，直至年末最后兩個(gè)月，才開始“突擊”新增對外投資。

??據(jù)樂居財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，去年彩生活從9家參股企業(yè)中撤出，在3家參股企業(yè)里股份比例下降；而自11月，接連投資或成立企業(yè)15家。

??今年一開年，彩生活繼續(xù)發(fā)力，8天時(shí)間新增投資4家，均為商管企業(yè)。“清理”資產(chǎn)后的再出手，董事長潘軍似乎不滿足于物業(yè)管理服務(wù)，而是想在“溫度”上大做文章。

??物企分拆上市的浪潮中，在彩生活轉(zhuǎn)型謀變的想象空間如何？低估值的“魔咒”能否真正打破？

??搶灘商管賽道？

??“彩生活是值得反思的”潘軍話語間，有對進(jìn)入港股物企們的警惕，也有對自身發(fā)展的思考。

??從2019年起，彩生活開始進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整，從內(nèi)部組織架構(gòu)，到高層人事，再到對外投資和撤退，透著自我革命式的資產(chǎn)整合。

??標(biāo)簽式人物唐學(xué)斌隱退，能看出彩生活“求變”的決心。執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官黃瑋為首的新班底開始掌舵，以“二次創(chuàng)業(yè)”心態(tài)變革業(yè)務(wù)，把原本偏向于互聯(lián)網(wǎng)的運(yùn)營邏輯，轉(zhuǎn)換為線下、線上并舉的邏輯。

??近一年，彩生活打出了調(diào)整和清理平臺性的輸出、對外投資等組合拳。

??“在2020年大家會看到比較明顯的改變和調(diào)整，根據(jù)旗下管理項(xiàng)目進(jìn)行梳理，將選擇退出收益低的項(xiàng)目?！?/p>

??站在風(fēng)口之上，彩生活開始反思

??梳理2020年以來新增投資的17家企業(yè)，除伊犁彩生活物業(yè)外，其余16家均為新近注冊成立，主要分布在貴州、江西、廣西、新疆、蘇州、南京和成都等省市地區(qū)。其中，5家為物管企業(yè)，12家為商管企業(yè)。

??新增對外投資中，彩生活對商管的側(cè)重清晰可見，而這與其探索社區(qū)增值服務(wù)的出發(fā)點(diǎn)相關(guān)。潘軍在去年中期業(yè)績會上表示，打好基礎(chǔ)的前提下，探索出基于社區(qū)場景的創(chuàng)新商業(yè)模式。

??在2019年拉開資產(chǎn)“瘦身”時(shí)，潘軍曾親自掛帥對商管業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，請專業(yè)人士做商管業(yè)務(wù)，對不優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目進(jìn)行退出、止損操作，并思考如何去重資產(chǎn)化。此外，彩生活吸引京東入股，與其推出“京選業(yè)務(wù)”進(jìn)軍社區(qū)新零售領(lǐng)域。

??截至2020年6月30日，彩生活合約管理總建筑面積為5.64億平方米，在管建筑面積為3.64億平方米。新增投資的12家商管公司，將給彩生活帶來多大的增值空間，尚未可知。

??不過，不難推測，在物業(yè)公司接連在港股上市之下，先一步登陸港股的彩生活，想要撕掉“互聯(lián)網(wǎng)公司”的固有成見。

??估值低迷沉疴

??低估值是彩生活近幾年一直被行業(yè)詬病的焦點(diǎn)問題，而身居其中的高管們也多有不滿，在公開場合也常會解釋一番。

??就港股上市物企來看，市盈率多在30-50倍，甚至有的高至百倍，市值超千億。而反觀彩生活，目前的市盈率僅為9倍，總市值約52億港元。

??根據(jù)樂居財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，從2015年4月股價(jià)最高點(diǎn)開始逐步走低，在目前已上市的41家物企中，在管規(guī)模處于頭部陣營的彩生活，市值卻差不多已經(jīng)排到20位左右了。

??“我們的股價(jià)是被市場嚴(yán)重低估的”彩生活執(zhí)行董事陳新禹去年年初在業(yè)績會上表示，從互聯(lián)網(wǎng)到“更務(wù)實(shí)、更回歸物業(yè)”，便是彩生活給出的解決之道。

??作為物企跑馬圈地的先行者，回溯彩生活過往的開疆?dāng)U土之路，也曾風(fēng)光無二。

??2014年上市之前，彩生活曾收并購物業(yè)公司近100家。上市之后，先后耗資近40億完成了100余家企業(yè)的收并購。

??其中，包括收購新加坡Steadlink公司，將服務(wù)版圖擴(kuò)至海外；并購香港世紀(jì)物業(yè)管理有限公司，業(yè)務(wù)進(jìn)駐香港；2015年，收購深圳市開元國際物業(yè)管理有限公司100%股權(quán)，獲增管理面積約2930萬平米；2017年，以總代價(jià)20.13億元鯨吞萬達(dá)物業(yè)。

??對彩生活而言，單純靠收并購快速擴(kuò)張規(guī)模增加營收的階段已經(jīng)過去。把原來粗放的管理系統(tǒng)精細(xì)化，實(shí)現(xiàn)有質(zhì)量的增長成為彩生活轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要一步。

??去年彩生活收并購進(jìn)行大幅收斂。截至2020年6月30日，彩生活的合約管理總建筑面積為5.64億平方米，而去年同期為5.5億平方米，僅增長1.8%。在管建筑面積為3.64億平方米，新增約476萬平方米，僅為去年同期的40%。彼時(shí)，彩生活在管規(guī)模仍處在上市物企首位。

??而克而瑞數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，雅生活（03319.HK）在管面積為5.05億平方米，碧桂園服務(wù)在管面積約4.09億平方米，兩者均超越彩生活的3.8億平方米。上市物企隊(duì)列，彩生活在管規(guī)模從第一位跌至第三位。

??“完成調(diào)整后，還是會有收并購動作?！辈噬町?dāng)前的重心沒有放在增長速度，而是增長質(zhì)量。

??2020年中期業(yè)績會上，潘軍表示，彩生活計(jì)劃再用一年左右的時(shí)間，讓集團(tuán)重新回到高增長的階段來滿足投資人的期望。

??去年港股上市物企17家，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年還有16家在上市的路上。面對后浪不斷迭起，彩生活成功謀求轉(zhuǎn)型的機(jī)會有多大？留給彩生活修復(fù)估值的時(shí)間還有多少？“瘦身”之后上陣，又能帶來多少增長的想象空間？