??進了又退，退了又進。

??6月23日，大連萬達集團股份有限公司（大連萬達）退出珠海橫琴穩(wěn)隆企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（珠海穩(wěn)?。?.5%股權(quán)。一天前，它才增資進入。

??一同撤出的，還有郭慶祥。在珠海穩(wěn)隆里，剩余32位股東，全是自然人。

??無獨有偶。珠海橫琴穩(wěn)馳企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（珠海穩(wěn)馳）的情況，也大抵如此。大連萬達于6月22日當(dāng)天進退，王健林大筆增資，一共27位自然人。

??這一現(xiàn)象，在四年前成立的大連萬達穩(wěn)泰管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）（萬達穩(wěn)泰）也在上演。同樣在6月23日這天，大連萬達入股，一天后，大連萬達與陳洪濤撤退，剩余29位自然人股東。

??從大連到珠海，萬達穩(wěn)泰、珠海穩(wěn)隆、珠海穩(wěn)馳的先后成立，萬達的老將、董監(jiān)高和舊臣們，在這三個萬達商管上市的股權(quán)激勵平臺中，熙來攘往。不過，萬達穩(wěn)泰等了多年而不得。

??它們最近的一系列股權(quán)變動，有一個明顯的指向，王健林個人正在加大對它們的持股比例和掌控權(quán)，而其余自然人股東們被稀釋股權(quán)，甚至有個別人出局。

??在這場王健林對萬達商管合伙人的“分封與收權(quán)”運動中，正在傳遞一個強烈的信號，新成立萬達商管輕資產(chǎn)公司上市的腳步臨近了。

??但對于跟隨王健林多年的兄弟們來說，在上市收割的前夜被稀釋股權(quán)，內(nèi)心難免唏噓。

??分封與收權(quán)

??王健林封賞兄弟們，最早可以追溯到13年前。

??在2002年9月16日，大連萬達商管商業(yè)管理集團股份有限公司成立（萬達商管），注冊資本45.2734億元。從2008年開始，萬達商管出現(xiàn)自然人股東，截至目前125位股東中，有113位是自然人。

??丁本錫、呂正韜、曲德君、齊界、張霖、肖廣瑞、葉寧、曲曉、賴建燕……一系列耳熟能詳?shù)拿侄嘉涣衅渲小，F(xiàn)高管與老臣舊將身影交疊，構(gòu)成了一部萬達的“人物志”。

??樂居財經(jīng)查詢獲悉，萬達穩(wěn)泰、珠海穩(wěn)隆、珠海穩(wěn)馳里的自然人，多是來自萬達商管。因為三者中各自的29位、32位、27位自然人股東的名字，彼此并不重復(fù)，卻都可以在萬達商管中找到。尚有37位沒有出現(xiàn)在這三家股權(quán)激勵平臺里，他們有的離職，有的退休。換句話說，這37位未來不會通過通過這些激勵平臺持股上市公司。

??萬達穩(wěn)泰注冊資本為44.69億元，執(zhí)行事務(wù)合伙人為張偉。王健林在其中持有70.11%股權(quán)，齊界、張霖各持股5.14%，劉海波、高茜各持股3.09%、1.03%，其余人等持股均在1%以下。

??成立于2020年12月23日的珠海穩(wěn)馳，在2021年6月23日這天，王健林大幅增資股權(quán)，持股高達35.58%，而其余26位自然人股權(quán)都被稀釋而被動減持股權(quán)；劉朝暉、寧奇峰、于修陽、曲曉東等，并列為第二大合伙人，持有7.9%股權(quán)；其余大部分人分別持有2%和1%股權(quán)左右。

??在同一天成立的珠海穩(wěn)隆，股權(quán)更為分散，尹海、陳平、胡章鴻、李耀漢、冷傳金等，分別持有13.51%股權(quán)；石雪清、韓玉秋、屈良金等人，持股比例在4.5%以下。當(dāng)日，王健林通過增資后，最終擁有4.526%股權(quán)。

??這次股權(quán)變化，主要是因為王健林的增資。在6月22日、6月23日，珠海穩(wěn)馳、珠海穩(wěn)隆分別增資了52.09%和4.72％，注冊資本達到18.5372億元、10.3565億元。它們的增資主要來自于大連萬達。進入一天后，大連萬達撤退，把增持股份旋即轉(zhuǎn)讓給王健林，而其他股東按兵不動，股權(quán)被稀釋了。

??大連萬達對珠海穩(wěn)馳、珠海穩(wěn)隆股份的“一進一出”，是為了方便王健林收“權(quán)”：先增資、后轉(zhuǎn)讓。

??雖然與萬達穩(wěn)泰相比，珠海穩(wěn)馳、珠海穩(wěn)隆晚了三年才設(shè)立，但它們卻復(fù)刻了前者的模樣，與其組成了萬達的合伙平臺“系列”，頗為神秘。

??三者均以“咨詢”“管理”之名，經(jīng)營范圍囊括企業(yè)管理咨詢、企業(yè)總部管理等，但其他信息少之又少，旗下也鮮有對外投資公司，外界無從洞悉其經(jīng)營模式。

??有業(yè)內(nèi)人士對樂居財經(jīng)表示，“這類企業(yè)可以用來在各子公司以及與母公司之間，進行利益安排與調(diào)節(jié)報表。它在運轉(zhuǎn)的同時，通過合伙人向自己持股的企業(yè)輸送，具備激勵和利益調(diào)整的雙重作用?！?/p>

??萬達合伙平臺設(shè)立的時間節(jié)點，總是那么不同尋常。萬達穩(wěn)泰誕生的2017年，恰是萬達掉轉(zhuǎn)方向的轉(zhuǎn)折點。面對流動性危機，王健林在該年度，籌劃了賣資產(chǎn)的行動，彼時的說法是“只賣掉了鋼筋混凝土的肉身，而留下了輕資產(chǎn)的靈魂”。

??那一年的7月，王健林簽署轉(zhuǎn)讓協(xié)議，萬達以637.5億元的總價將77家城市酒店全部股權(quán)，以及13個文旅項目的91%股權(quán)，分別轉(zhuǎn)讓給富力和融創(chuàng)。

??與此同時，萬達的A股上市計劃，遲遲未獲進展，高管們翹首以盼的上市紅利也無從實現(xiàn)。

??此前在2015年，萬達商業(yè)（“萬達商管”的前身）在A股提交IPO文件的時候，曾對員工、股東的激勵方案，做了詳細的闡述。上市之后，在保證公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)發(fā)展的前提下，萬達商業(yè)將堅持以現(xiàn)金分紅為主的利潤分配原則。

??若董事會認(rèn)為公司未來成長性較好、每股凈資產(chǎn)偏高、股票價格與股本規(guī)模不匹配、發(fā)放股票股利有利于公司全體股東整體利益時，可以在符合公司現(xiàn)金分紅政策的前提下，制定股票股利分配預(yù)案。

??但后來雖開展房地產(chǎn)剝離、更名等動作，但萬達商管與A股資本市場的距離，卻漸行漸遠。

??去年年底，珠海穩(wěn)隆、珠海穩(wěn)馳成立；今年3月，王健林就找來了珠海國資，實施“染紅”計劃，重新沖擊港股市場。這些合伙平臺的使命，很可能是為了萬達商管上市的股權(quán)激勵分享財富盛宴。

??“隱退”的合伙人

??流水的高管，鐵打的王健林。并非所有人，都能一直留在上述三個合伙平臺之中。

??此前，朱戰(zhàn)備、賴建燕、王宇男、陳洪濤等15人，都陸續(xù)退出了萬達穩(wěn)泰，郭慶祥也退出了珠海穩(wěn)隆，定格在企業(yè)的“歷史合伙人”一欄之中。這些離去的背影，也頗為耐人尋味。

??去年年底，萬達十年老臣朱戰(zhàn)備因涉嫌貪腐，被上海警方帶走調(diào)查。對貪腐零容忍的王健林，在內(nèi)部嚴(yán)肅通報了此事，將他除名。不久之后，朱戰(zhàn)備退出了萬達穩(wěn)泰。

??乍一看，他的隱退，好像與萬達的反腐有關(guān)，但事實卻不盡然。

??因為五年前，冷傳金也曾因嚴(yán)重違反萬達集團財務(wù)規(guī)定，擅自挪用公司資金行賄，被停職并停發(fā)股權(quán)分紅；韓玉秋也因配合其挪用資金，受到處罰。但他們兩人，至今仍是珠海穩(wěn)隆的合伙人。

??朱戰(zhàn)備之外，原萬達商管高級副總裁賴建燕，已于2019年初離開萬達。據(jù)悉，彼時他被分配到不擅長的寶貝王兒童業(yè)態(tài)。這種被迫調(diào)動，大概率加速了他的離任。

??而原萬達集團高級副總裁、法律事務(wù)部總經(jīng)理王宇男，則更是一位有故事的職業(yè)經(jīng)理人。

??在萬達、融創(chuàng)、富力那筆三方交易中，他是現(xiàn)場最忙碌的一個，不停地打電話，急促來去，暴躁低吼。交易達成后，他在微信朋友圈寫下了一句話：“這么大交易，我犧牲了，但我認(rèn)為萬達很值！”似乎隱藏著離職的信號。

??但有人離開，也有人堅守。

??陳洪濤與上述幾人不太一樣，他在今年4月底，還被任命為萬達電影執(zhí)行總裁，代替此前辭任的劉曉彬。一季度，萬達電影扭虧為盈，但要扭轉(zhuǎn)去年全年的虧損，他或許還將如履薄冰。

??而從珠海穩(wěn)隆中退出的郭慶祥，一直以來，都是王健林收藏事業(yè)的參謀者。

??除了涉足房地產(chǎn)、商業(yè)領(lǐng)域之外，王健林也是一位字畫收藏家。老王曾直言，這個投資是他人生當(dāng)中最成功的投資，現(xiàn)在他的收藏，至少增值一千倍。

??郭慶祥在收藏圈，素以傳奇與“大嘴”著稱，他后來受王健林之邀，擔(dān)任萬達的藝術(shù)收藏團隊、萬達藝術(shù)品部的負責(zé)人。

??據(jù)說，每當(dāng)王健林看中一幅收藏品時，郭慶祥等人就會開會討論，整個決策期大概一個月左右，最后再由老王親自審定。

??2013年11月，郭慶祥在紐約斥巨資2816.5萬美元，購藏了畢加索的力作《兩個小孩》，開啟了中國收藏家進軍西方藝術(shù)品的先河，備受矚目。如今，王健林的收藏史已經(jīng)超過20年，也開起了美術(shù)館。

??不過，樂居財經(jīng)注意到，萬達穩(wěn)泰、珠海穩(wěn)馳、珠海穩(wěn)隆里，一直未見丁本錫的身影。他于2020年1月3日從萬達集團總裁任上退休，齊界接任。

??丁本錫在萬達功勛卓著，連續(xù)多年讓萬達的收入和利潤環(huán)比增長超兩位數(shù)，將萬達集團從年營收不足400億的公司，發(fā)展到年營收近3000億的全國性企業(yè)。據(jù)悉，丁本錫在萬達商管持股1.34%，曾嚴(yán)厲批評下屬說：“在萬達就只有一個董事長，就是王董事長。

??而丁明山、戴書成、張大中、李涿生、何志平等萬達商管的外部投資人，也沒有出現(xiàn)在三大合伙平臺中。其中，李涿生為演員章子怡的母親。而前得力干將原萬達地產(chǎn)總裁呂正韜、萬達集團高級副總裁曲德君因離職未出現(xiàn)在名單里，據(jù)說還因持股問題與老王鬧得不太愉快。

??另外，坊間還流傳出一種說法，王健林在萬達商管給高管們的持股權(quán)，有的已被“收回”，只剩下分紅權(quán)。但這并沒有得到萬達方面的確認(rèn)。

??沖刺IPO

??前不久，萬達旗下輕資產(chǎn)商管公司傳出開始籌備香港首次公開募股事宜，融資約234億港元。中信證券、高盛及摩根大通正在為它籌備首次股票發(fā)行交易，發(fā)行交易可能最快今年在港交所進行。

??這個輕資產(chǎn)商管公司，是珠海萬達商業(yè)管理集團股份有限公司（簡稱“珠海萬達商管”），它成立于2021年3月23日，注冊資本72.476億元，萬達商管和銀川萬達廣場分別持股99.98%和0.0197%。

??在珠海萬達商管旗下直接持有五家公司，其中萬達商業(yè)管理集團有限公司對外投資549家企業(yè)，多為輕資產(chǎn)商管公司。

??在今年3月底，珠海國資委表示30億戰(zhàn)投入股萬達商管輕資產(chǎn)公司，由于尚未遞交招股書，外界并不清楚其具體的財務(wù)數(shù)據(jù)。但可以從萬達商管的最新財務(wù)數(shù)據(jù)，看出一些端倪。

??樂居財經(jīng)從大公國際的評級報告中獲悉，截至今年3月末，萬達商管的公司所有者權(quán)益為2795.17億元。

??其中，公司股本為45.27億元、資本公積為256.37億元、盈余公積為22.64億元、未分配利潤為2444.92億元?！叭绱烁叩睦麧?，萬達還要向諸多信托公司賣萬達廣場或萬達城？”有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑道。

??未分配利潤規(guī)模不斷擴大的同時，其占公司凈資產(chǎn)的比例，也高達87.47%。但如果萬達商管在此情況下，以現(xiàn)金方式進行大額利潤分配，那對凈資產(chǎn)的穩(wěn)定性，將會產(chǎn)生一定的影響。

??目前正在沖擊港股的王健林，可能不會這么做。他的當(dāng)務(wù)之急，是讓萬達商管盡快呈現(xiàn)出較好的成績單，以及更“輕”的步伐。

??不過，由于近幾年持續(xù)在剝離房地產(chǎn)，它的營收、凈利潤都在大幅收縮。

??2018年至2020年，大連萬達商管的營業(yè)收入分別為1065.49億元、786.56億元、391.34億元；實現(xiàn)凈利潤分別為317.95億元、250.96億元、138.3億元；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別為293億元、168億元、132億元。三項重要數(shù)據(jù)，跌跌不休。

??與此同時，它的短期有息債務(wù)規(guī)模占比，正在不斷提升。截至今年一季度末，其在手現(xiàn)金對有息債務(wù)的覆蓋倍數(shù)僅為0.85，流動比率為0.97，速動比率為0.96，存在一定的短期償債壓力。

??而上述的流動性壓力，來源于它的資產(chǎn)仍然過重。

??今年，萬達商管計劃新開50個萬達廣場。截至今年一季度末，萬達商管累計在200多座城市開業(yè)369個萬達廣場，但其中的自持?jǐn)?shù)量，仍達到270個；同期，其投資性房地產(chǎn)為4431.55億元，占總資產(chǎn)的比例為78.32%。

??該公司在建及擬建的萬達廣場，預(yù)計總投資額為150.21億元，已累計投資62.18億元，仍需投資88.03億元。這仍是一筆大規(guī)模的資金輸出。

??萬達商管的商業(yè)地產(chǎn)轉(zhuǎn)型仍未完成，接下來還必須推進輸出管理、開展合作開發(fā)項目和輕資產(chǎn)項目，利用信托計劃等投資主體，尋覓資金，并將更輕的資產(chǎn)，注入到新的上市主體之中。

??目前，珠海萬達商管上市臨近，王健林在對資產(chǎn)和股權(quán)進行騰挪的同時，員工、合伙人、股東、投資者們，也都在密切注視著他的一舉一動。