??進(jìn)入4月，上市房企財(cái)報(bào)季進(jìn)入尾聲。

??2022年，房企在行業(yè)寒冬中艱難前行，也在不斷反思和調(diào)整中成長(zhǎng)與進(jìn)步。

??截至3月31日，A股和H股累計(jì)有超過(guò)150家房企發(fā)布2022年業(yè)績(jī)報(bào)或業(yè)績(jī)預(yù)告，七成以上房企利潤(rùn)下滑，約六成的房企出現(xiàn)了虧損，其中不少房企是上市以來(lái)首次虧損。

??也有一小部分房企，在前所未有的行業(yè)挑戰(zhàn)面前，扛住了壓力，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有增。如龍湖，2022年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，是為數(shù)不多的兩項(xiàng)指標(biāo)均正增長(zhǎng)的民營(yíng)房企。

??資本市場(chǎng)對(duì)房企的信心也有所修復(fù)。上周最后一個(gè)交易日，跌到谷底的地產(chǎn)股迎來(lái)一波難得的反彈，截至當(dāng)日收盤(pán)，房地產(chǎn)板塊以3.69%的漲幅領(lǐng)漲各行業(yè)，超百只成分股飄紅。

??其中，粵泰股份、中交地產(chǎn)、我愛(ài)我家等多只地產(chǎn)股漲停，新城控股漲幅超7%，濱江集團(tuán)、陽(yáng)光城、招商蛇口漲幅在6%以上，華發(fā)股份、萬(wàn)科A等漲幅也超過(guò)5%。

??數(shù)據(jù)顯示，3月以來(lái)，TOP30房企整體市值較月初提升7%，其中26家房企月末市值均較月初有不同程度的提升。

??我們認(rèn)為，房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清中，行業(yè)生態(tài)短期內(nèi)進(jìn)一步惡化的可能性越來(lái)越低，尤其在支持性政策持續(xù)發(fā)力的情況下，市場(chǎng)信心逐漸恢復(fù)，行業(yè)已經(jīng)開(kāi)啟修復(fù)行情，房企重新站在新一輪周期的起點(diǎn)。

??從財(cái)報(bào)中可以看到，在2022年房地產(chǎn)市場(chǎng)供給沖擊、需求收縮、預(yù)期趨弱的“三重壓力”下，上市房企普遍出現(xiàn)營(yíng)收下降，利潤(rùn)下滑甚至虧損的情況，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。

??其中，雅居樂(lè)2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收540億元，同比降低26%，歸屬母公司股東利潤(rùn)虧損149.8億元。

??早在今年1月30日，榮盛發(fā)展公布的2022年業(yè)績(jī)預(yù)告中提到，期內(nèi)歸母凈利預(yù)虧190億元至250億元，虧損同比增加283.42%至404.50%。藍(lán)光發(fā)展公布的業(yè)績(jī)預(yù)告里，也預(yù)計(jì)虧損219億元。

??在市場(chǎng)降溫的壓力下，部分央國(guó)企也難以幸免。2022年，華僑城實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入767.67億元，同比下降25.17%；歸屬母公司凈利潤(rùn)虧損109.5億元，同比下滑387.05%，這是華僑城上市以來(lái)首次出現(xiàn)虧損。

??北辰實(shí)業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約130.0億元，同比減少41.45%，凈虧15.8億元，這也是北辰實(shí)業(yè)近10年來(lái)歸屬母公司凈利潤(rùn)首次為負(fù)。此外，五礦地產(chǎn)歸母凈虧損13.62億港元，首開(kāi)股份預(yù)虧10-15億元。

??也有部分企業(yè)仍然在2022年“逆流而上”，收獲了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，其中包括一些央國(guó)企、頭部房企及部分穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的民企。這些房企的共同特點(diǎn)是：嚴(yán)守財(cái)務(wù)底線(xiàn)、重點(diǎn)布局高能級(jí)城市及多元化經(jīng)營(yíng)，因此也表現(xiàn)出更高的盈利水平和更強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性。

??除了上文提到的龍湖，還有行業(yè)龍頭房企萬(wàn)科，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5038.4億元，同比增長(zhǎng)11.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)226.2億元，同比增長(zhǎng)0.4%。

??綠城中國(guó)也在2022年保持穩(wěn)健發(fā)展，實(shí)現(xiàn)年度收入1271.53億元，同比增長(zhǎng)26.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)88.95億元，同比增長(zhǎng)15.7%，股東應(yīng)占核心凈利潤(rùn)64.14億元，同比增長(zhǎng)11.3%。

??業(yè)績(jī)明顯分化是上市房企2022年財(cái)報(bào)的最大特點(diǎn)?！盎钪褪窍Ｍ?。能在2022年的行業(yè)寒冬中活下來(lái)的房企，已經(jīng)站在新一輪周期的起點(diǎn)，積極的政策信號(hào)正在持續(xù)釋放，市場(chǎng)銷(xiāo)售逐漸回暖，房企的銷(xiāo)售表現(xiàn)已有明顯修復(fù)。

??根據(jù)克而瑞的數(shù)據(jù)，3月，TOP100房企實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售操盤(pán)金額6608.6億元，單月業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)29.2%，環(huán)比增長(zhǎng)42.3%，同環(huán)比保持增長(zhǎng)且增幅較上月提升。一季度百?gòu)?qiáng)房企實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售操盤(pán)金額14827.7億元，累計(jì)業(yè)績(jī)同比轉(zhuǎn)正，增長(zhǎng)3.1%。

??當(dāng)行業(yè)進(jìn)入規(guī)?？s量并出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化的發(fā)展階段，房企在部分弱二線(xiàn)和三四線(xiàn)等低城市的存貨，直接影響了房企的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

??2022年還在積極拿地的房企，并不多。中海、華潤(rùn)置地、保利發(fā)展，是少數(shù)幾家拿地銷(xiāo)售比接近40%的房企。從他們投資的城市看，基本都聚焦于一二線(xiàn)核心城市。

??其中，中海2022年一共獲取了50個(gè)項(xiàng)目，拿地金額1208.7億元，排名行業(yè)第四，新增總貨值2403.4億元；權(quán)益拿地金額995億元，為行業(yè)第三。北上廣深四大一線(xiàn)城市新增貨值在中海2022年的新增貨值中占比超過(guò)4成。

??保利發(fā)展2022年拓展支出達(dá)1613億，僅下半年就超千億，其中核心38城拓展金額占比高達(dá)98%。

??招商蛇口去年在“強(qiáng)心30城”和“深耕6+10城”的投資金額占比分別達(dá)94%和90%，單城投放權(quán)益地價(jià)高達(dá)31億元，先后獲取上海10宗、深圳5宗、合肥5宗土地。

??龍湖集團(tuán)首席財(cái)務(wù)官趙軼在業(yè)績(jī)會(huì)上提到，2023年公司約97%的可售資源集中在一二線(xiàn)及環(huán)都市圈衛(wèi)星群。2023年則盡可能優(yōu)中選優(yōu)，布局20個(gè)主力城市和14個(gè)機(jī)會(huì)城市。

??曾偏重三四線(xiàn)布局的碧桂園，也從去年開(kāi)始系統(tǒng)性調(diào)解土儲(chǔ)結(jié)構(gòu)。碧桂園執(zhí)行董事及常務(wù)副總裁程光煜在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，市場(chǎng)下行期，三四線(xiàn)城市的穩(wěn)定性弱于一二線(xiàn)城市，去年碧桂園雖然新增土儲(chǔ)不多，但7成都是在一二線(xiàn)，今年投資方向會(huì)聚焦一二線(xiàn)核心城市的核心板塊。

??碧桂園計(jì)劃在3-5年的時(shí)間內(nèi)通過(guò)新增土儲(chǔ)布局的調(diào)整，將一二線(xiàn)對(duì)三四線(xiàn)的貨值比例從40：60提升至50：50，以支撐公司未來(lái)業(yè)績(jī)的穩(wěn)健發(fā)展。

??從2022年上市房企的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中其實(shí)可以清晰地看到，布局高能級(jí)城市為主的房企，經(jīng)營(yíng)韌性相對(duì)較強(qiáng)。在市場(chǎng)下行周期，高能級(jí)城市的市場(chǎng)抗壓性更強(qiáng)，價(jià)格更堅(jiān)挺，資產(chǎn)減值壓力小，因此對(duì)房企的銷(xiāo)售和利潤(rùn)的沖擊影響也相對(duì)較小。

??今年這一趨勢(shì)仍將繼續(xù)。根據(jù)克而瑞的數(shù)據(jù)，一季度，華潤(rùn)置地、保利發(fā)展、招商蛇口、建發(fā)房產(chǎn)及綠城中國(guó)今年一季度拿地金額均超過(guò)70億元。且房企投資主要聚焦在核心一二線(xiàn)城市以及部分有人口支撐、產(chǎn)業(yè)支撐且市場(chǎng)回暖更為明顯的強(qiáng)三線(xiàn)城市，仍以謹(jǐn)慎為主，“換倉(cāng)提質(zhì)”為先。

??能夠在行業(yè)下行周期中實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的房企，大多還有一個(gè)共同點(diǎn)：住宅開(kāi)發(fā)之外的第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)已經(jīng)形成并持續(xù)發(fā)力。

??典型房企如華潤(rùn)置地、龍湖集團(tuán)、萬(wàn)科、中海、招商蛇口等。華潤(rùn)置地2022年的租金收入近200億，同比有10%的增長(zhǎng)，其中購(gòu)物中心的租金收入占比超8成，租金覆蓋股息及利息倍數(shù)為0.99。

??在地產(chǎn)業(yè)務(wù)之外，龍湖的運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)和服務(wù)業(yè)務(wù)去年收入分別是118.8億元、116.7億元，雙雙超百億。龍湖集團(tuán)董事長(zhǎng)陳序平在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，未來(lái)五年龍湖的運(yùn)營(yíng)及服務(wù)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)占比將提升至50%。

??萬(wàn)科董事會(huì)主席郁亮在業(yè)績(jī)會(huì)上開(kāi)玩笑：“有的時(shí)候我覺(jué)得經(jīng)常會(huì)有點(diǎn)‘分裂’，剛談完幾十億的合作，回頭談個(gè)幾十萬(wàn)的生意?！苯?jīng)營(yíng)類(lèi)業(yè)務(wù)賺的就是“長(zhǎng)錢(qián)、小錢(qián)，辛苦錢(qián)”。

??郁亮舉例，公寓每平米每天收入80-100元，商業(yè)每平米每天收入6-10元，物流每平米每天1元，物業(yè)每平米每天6分到1毛。從幾十億單位變?yōu)橐苑譃閱挝弧?/p>

??相比其他同行，萬(wàn)科早在8-10年前就開(kāi)始布局經(jīng)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)。2022年，萬(wàn)科經(jīng)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)全口徑收入首次突破500億元，達(dá)512.6億元，同比增長(zhǎng)23.1%。

??中海2022年來(lái)自商業(yè)物業(yè)的營(yíng)收達(dá)52.6億元，在營(yíng)自持甲級(jí)寫(xiě)字樓達(dá)56棟，購(gòu)物中心23座。2022年新增 15 個(gè)運(yùn)營(yíng)商業(yè)項(xiàng)目，新增商業(yè)運(yùn)營(yíng)建筑面積 88 萬(wàn)平方米。

??招商蛇口也將原來(lái)的三大主業(yè)調(diào)整為三類(lèi)業(yè)務(wù)，即開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、城市服務(wù)，著力構(gòu)建租購(gòu)并舉、輕重結(jié)合的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，聚焦培育公司的第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

??隨著物流、商業(yè)、保租房REITs和不動(dòng)產(chǎn)私募投資基金的支持利好政策陸續(xù)出臺(tái)，經(jīng)營(yíng)性不動(dòng)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)“投融建管退”閉環(huán)，給這些業(yè)務(wù)的加速發(fā)展帶來(lái)了可能。

??這些房企能夠穿越周期，都得益于早早開(kāi)始在經(jīng)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)上開(kāi)始布局，并從開(kāi)發(fā)思維轉(zhuǎn)向經(jīng)營(yíng)思維，用持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流維持企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)，減少對(duì)外部資金的依賴(lài)，也提高了企業(yè)對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

??企業(yè)經(jīng)營(yíng)是一場(chǎng)馬拉松，最重要的不是誰(shuí)跑得最快，而是誰(shuí)能堅(jiān)持到最后。

??我們必須要清醒地認(rèn)識(shí)到，高歌猛進(jìn)的高周轉(zhuǎn)模式已經(jīng)不再適用，房地產(chǎn)開(kāi)始步入管理運(yùn)營(yíng)的紅利時(shí)代。

??商業(yè)運(yùn)營(yíng)和物業(yè)服務(wù)等經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)，能夠取得長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，相對(duì)不受宏觀波動(dòng)的過(guò)多影響，這種模式在香港和新加坡的發(fā)展商身上都獲得了驗(yàn)證，在資本市場(chǎng)上的估值也更為可觀。

??今年，房企對(duì)市場(chǎng)的判斷是積極正面的，這也成為房企2023年風(fēng)險(xiǎn)出清、輕松向前的底氣。