??導(dǎo)語(yǔ)

??新一輪城中村改造融資支持加大，專項(xiàng)借款授信超萬(wàn)億；改造前期以政府主導(dǎo)為主，社會(huì)資本入局預(yù)期不樂(lè)觀；國(guó)央城投為主要合作對(duì)象，深耕城更賽道的民企也有機(jī)會(huì)。

??◎  文 / 沈曉玲、汪慧、陳家鳳、張少賢

??01
重啟PSL、設(shè)立專項(xiàng)借款，新一輪城中村改造融資支持加大

??1、城中村改造長(zhǎng)期以來(lái)進(jìn)程緩慢，2023年開始政策面單獨(dú)列出（略）

??2、中央、地方政策齊發(fā)力，加強(qiáng)城中村改造資金保障（略）

??3、重啟PSL，兩月凈新增5000億、“三大工程”提速增效（部分略）

??回顧投放歷史，2014年以來(lái)至今央行共有過(guò)3輪大規(guī)模的PSL投放。

??第一輪投放主要發(fā)生在2015-2018年，首輪投放主要為了支持“十三五”期間的棚戶區(qū)改造。2014年央行提供PSL資金3831億，2015-2018年期間平均每年新增資金近8000億，隨著2019年棚改退坡，當(dāng)年P(guān)SL新增投放額同比減少61.4%至2670億，2020年P(guān)SL整體體現(xiàn)為凈償還，余額呈下降趨勢(shì)。

??第二輪投放發(fā)生在2022年9-11月，期間PSL新增投放額達(dá)到6300億。此時(shí)，房地產(chǎn)銷售市場(chǎng)持續(xù)筑底、信用風(fēng)險(xiǎn)開始蔓延，出現(xiàn)違約潮，項(xiàng)目停工、交付逾期時(shí)有發(fā)生，同年7月中央政治局會(huì)議首次提出“保交樓、穩(wěn)民生”，推測(cè)此輪投放用于保交樓。

??第三輪，即本輪投放，發(fā)生于2023年12月-2024年1月，兩月累計(jì)投放5000億，是PSL創(chuàng)設(shè)以來(lái)的第三投放高峰，未來(lái)可能還有多輪投放。結(jié)合2023年11月《2023年三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出落實(shí)好房地產(chǎn)“金融16條”，加大對(duì)城中村改造、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障性住房建設(shè)等金融支持力度以及2023年底央行行長(zhǎng)明確指出“為保障性住房等‘三大工程’建設(shè)提供中長(zhǎng)期低成本資金支持”來(lái)看，本輪PSL投放用途預(yù)計(jì)是“三大工程”建設(shè)，加強(qiáng)了城中村改造專項(xiàng)借款的投放預(yù)期。

??02
城中村改造各項(xiàng)金融舉措加速落地，專項(xiàng)借款授信超萬(wàn)億

??1、城中村改造資金來(lái)源多元化，各類資金預(yù)期支持或有不同（部分略）

??不同渠道的資金來(lái)源各有特點(diǎn)，預(yù)期支持力度也將有所不同。具體來(lái)看：

??地方財(cái)政資金和專項(xiàng)債支持或相對(duì)有限。在政策支持下，政府仍將在本輪城中村改造中扮演重要角色，發(fā)揮引導(dǎo)帶動(dòng)作用。財(cái)政資金和專項(xiàng)債作是政府出資的主要來(lái)源，在“市場(chǎng)化為主體”的原則下，將更多作為資本金或“引子”用于撬動(dòng)更多社會(huì)資本參與，大概率不會(huì)占重頭，疊加各地政府債務(wù)狀況不樂(lè)觀，預(yù)計(jì)出資總體規(guī)模不大。

??政策性銀行貸款有意“挑大梁”成為本輪城中村改造重點(diǎn)資金來(lái)源之一。城中村改造專項(xiàng)借款是本輪城中村改造的一項(xiàng)重要金融工具創(chuàng)新，資金發(fā)放主體是國(guó)家開發(fā)銀行（簡(jiǎn)稱“國(guó)開行”）、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行（簡(jiǎn)稱“農(nóng)發(fā)行”）兩大政策性銀行，特點(diǎn)是低成本、長(zhǎng)期限、封閉運(yùn)行、?？顚Ｓ?，能夠有效解決城中村項(xiàng)目的投入大、周期長(zhǎng)、融資難等難點(diǎn)，得到政策的大力支持。特別是隨著2023年12月央行重啟投放PSL，進(jìn)一步增強(qiáng)了城中村改造專項(xiàng)借款落地預(yù)期。

??“市場(chǎng)化運(yùn)作”將驅(qū)動(dòng)商業(yè)銀行及金融機(jī)構(gòu)探索更多城中村改造信貸產(chǎn)品。城中村改造資金需求巨大，在“市場(chǎng)化主導(dǎo)”原則下，商業(yè)銀行及金融機(jī)構(gòu)信貸是滿足改造資金需要的重要來(lái)源。《指導(dǎo)意見》鼓勵(lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化、法治化原則提供城中村改造貸款。隨著商業(yè)銀行及金融機(jī)構(gòu)在城中村改造融資方面探索的深入，有望推出更多相關(guān)貸款產(chǎn)品滿足城中村改造信貸需求。

??城市更新基金亦是籌措資金的重要抓手?；鹉Ｊ竭\(yùn)作具有籌資靈活、成本低等特征，且能發(fā)揮資本的杠桿效應(yīng)，滿足城中村改造龐大的資金需求。該模式已在上海、西安等城市有落地，募投管退的成熟經(jīng)驗(yàn)較多。在政府鼓勵(lì)下，城市更新基金將更多參與到新一輪的城中村改造中。

??值得注意的是，城中村改造資金來(lái)源因項(xiàng)目所處審批階段不同也有所不同。如在項(xiàng)目規(guī)劃批復(fù)前期，項(xiàng)目改造資金包含城中村改造專項(xiàng)借款、政府引導(dǎo)城市更新基金、非標(biāo)融資、自有資金等；取得規(guī)劃批復(fù)之后，可申請(qǐng)銀行貸款、專項(xiàng)債券；在運(yùn)營(yíng)階段中，建成后可將不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化來(lái)引入其余社會(huì)資金。

??2、專項(xiàng)借款資金優(yōu)勢(shì)顯著，落地至少34城，前期資金撥付比例較小

??城中村改造城市擴(kuò)圍至52個(gè)，政策行累計(jì)投放至少1200億（略）

??至少落地34城、授信超萬(wàn)億，首批放款超360億、前期撥付較小（部分略）

??從各城市落地情況來(lái)看，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，1月底至3月22日首批城中村改造專項(xiàng)借款至少已落地34個(gè)城市，對(duì)460余個(gè)項(xiàng)目累計(jì)授信額10,192億，首批已實(shí)際投放超360億，資金實(shí)行封閉運(yùn)行、專款專用，預(yù)計(jì)后續(xù)根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)展繼續(xù)投放。

??首先，授信規(guī)模方面，當(dāng)前落地的34城中大連、東莞、南京、上海、深圳、蘇州和西安等7城首批貸款已落地，但尚未披露具體的授信額。也就是說(shuō)，當(dāng)前披露授信額的27城累計(jì)授信額10,192億，折合每城獲取城中村借款授信約370億，以此推測(cè)34城實(shí)際授信額可能接近1.3萬(wàn)億。從單城來(lái)看，授信額超千億的有廣州、成都，授信額處于600-1000億的城市有濟(jì)南、長(zhǎng)沙、重慶等；南寧、鄭州、合肥、武漢、北京和杭州等19城授信處100-600億，寧波、常州和無(wú)錫授信不足百億。從單項(xiàng)目授信額來(lái)看，平均沒(méi)城單項(xiàng)目授信額約50億，超過(guò)平均水平的有廣州（102億）、南寧（74億）、北京（65億）、佛山（41億）、昆明40億等8城。

??其次，放款進(jìn)度方面，由于南京、深圳和南寧等3城未披露首批投放額，當(dāng)前披露首批放款額的31城累計(jì)投放額363億，僅占到整體授信的3-4%。基于國(guó)開行表示“嚴(yán)格落實(shí)?？顚Ｓ谩⒎忾]管理要求,根據(jù)項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度發(fā)放貸款”，城中村改造項(xiàng)目前期資金撥付規(guī)模較小，后期會(huì)根據(jù)項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)進(jìn)度進(jìn)行撥付。從單城來(lái)看，放款進(jìn)度TOP2的城市是武漢（31.02%）和寧波（17.82%），放款進(jìn)度超過(guò)10%的還有福州（9.12%）、濟(jì)南（7.84%），杭州（5.9%）、鄭州（4.72%）和北京（4.23%）落實(shí)效率也相對(duì)較高。

??最后，各個(gè)城市的專項(xiàng)借款占項(xiàng)目總投資比重差異較大。（略）

??預(yù)期本輪城改前期投入主要靠專項(xiàng)借款，后期積極引入多元資金（略）

??3、上海、天津多城設(shè)立百億城更基金，西安經(jīng)驗(yàn)做法可復(fù)制

??多城探索城市更新基金模式，資金規(guī)模動(dòng)輒百億（部分略）

??城市更新基金已經(jīng)成為眾多城市實(shí)施改造的模式選擇。截至2024年3月底，，廣州、上海、天津、西安、南寧、無(wú)錫、南陽(yáng)等均有設(shè)立城市更新基金，2024年2月26日合肥城建公告擬設(shè)立合肥市城市發(fā)展建設(shè)基金。此外，鄭州、濟(jì)南、許昌等也在探索成立城市更新基金。

??從已設(shè)立的城市基金來(lái)看，資金規(guī)模從幾億到數(shù)百億不等，多數(shù)城市更新基金規(guī)模較大，可達(dá)百億級(jí)，上海城市更新基金總規(guī)模有800億元。

??總的來(lái)說(shuō)，城市更新基金一大優(yōu)勢(shì)就是通過(guò)政府性資金撬動(dòng)社會(huì)資本，充分發(fā)揮資本的杠桿效應(yīng)，能夠更好地滿足龐大的資金需求，對(duì)城中村改造項(xiàng)目尤為適用，在實(shí)際中也較多被采用。

??基金運(yùn)作已有成熟經(jīng)驗(yàn)，西安經(jīng)驗(yàn)做法入選全國(guó)推廣（略）

??4、專項(xiàng)借款降低商業(yè)銀行貸款顧慮，多為土地二級(jí)開發(fā)提供資金(部分略)

??商業(yè)銀行即便在政策倡導(dǎo)不斷，但也謹(jǐn)慎地為城中村改造項(xiàng)目提供直接的資金支持，從商業(yè)銀行的角度來(lái)看，出于利潤(rùn)最大化的考慮，其貸款通常偏向于期望收益高、風(fēng)險(xiǎn)可控的業(yè)務(wù)，而城中村改造的前期環(huán)節(jié)如規(guī)劃設(shè)計(jì)、住戶搬遷補(bǔ)償及土地平整等不僅周期長(zhǎng)、且風(fēng)險(xiǎn)大，商業(yè)銀行很難在這一階段獲得確切的收益回報(bào)，因此商業(yè)銀行大概率不會(huì)主動(dòng)介入土地的以及開發(fā)階段。

??然而，在本輪城中村改造中，廣州、深圳為代表的城市堅(jiān)持"凈地出讓"原則，即在土地完成征收并平整后，方可出讓給開發(fā)商。在這一模式下，專項(xiàng)借款為改造前期的安置、補(bǔ)償?shù)忍峁┵Y金保障，大大減少了商業(yè)銀行對(duì)前期風(fēng)險(xiǎn)的顧慮，從而在土地二級(jí)開發(fā)環(huán)節(jié)為商業(yè)銀行介入掃清障礙。

??從商業(yè)銀行提供資金保障的形式上看，除了貸款之外，商業(yè)銀行可探索更為創(chuàng)新的金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)，以城中村改造項(xiàng)目為底層資產(chǎn)，進(jìn)而平衡該類項(xiàng)目所特有的高風(fēng)險(xiǎn)與高收益特點(diǎn)。例如，通過(guò)資產(chǎn)證券化，將城中村改造過(guò)程中產(chǎn)生的資金流打包成金融產(chǎn)品，吸引更多投資者參與，既能分散風(fēng)險(xiǎn)，又能為項(xiàng)目提供更加多樣化的資金支持。同時(shí)，這還有利于提高城中村改造資金的透明度，增加市場(chǎng)監(jiān)管的可能性。

??03
國(guó)央城投為主要合作對(duì)象，深耕城更賽道的民企也有機(jī)會(huì)

??1、已有國(guó)央城投獲得專項(xiàng)借款，穗寧杭廈承接主體為城投

??央企及地方國(guó)企經(jīng)驗(yàn)豐富，與城中村改造業(yè)務(wù)的適配度高（略）

??城投成為多地承貸主體，城中村改造為其重要業(yè)務(wù)

??城中村改造開發(fā)主體中，除了央企、地方國(guó)企等在資源、資金、開發(fā)資質(zhì)上有優(yōu)勢(shì)的房企外，各地城投平臺(tái)也是政府選擇城中村改造項(xiàng)目開發(fā)主體的重要候選人。根據(jù)CRIC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，城投平臺(tái)的業(yè)務(wù)類型包括城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地整理與開發(fā)、棚改、交通建設(shè)運(yùn)營(yíng)、公用事業(yè)、文化旅游和國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)這7大類，其中前三類業(yè)務(wù)基本覆蓋了城中村改造的前期和后期配套建設(shè)過(guò)程，“棚改2.0”的城中村改造業(yè)務(wù)承接主體以城投公司為主也不足為奇，同時(shí)，從目前已公布的城中村改造專項(xiàng)借款落地且披露具體開發(fā)主體的情況來(lái)看，廣州、南京、杭州、廈門、天津等市政府均選擇城投平臺(tái)作為“統(tǒng)借統(tǒng)還”的承接主體，因此有開發(fā)能力的城投平臺(tái)更是熱門之選。

??2、擁有舊改經(jīng)驗(yàn)的民企聚焦城中村改造業(yè)務(wù)，持續(xù)打造業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)（略）

??3、代建房企有機(jī)會(huì)獲得改造資源，已有企業(yè)下沉存量改造業(yè)務(wù)（略）

??04
城中村改造前期以政府主導(dǎo)為主，社會(huì)資本入局預(yù)期不樂(lè)觀（部分略）

??城中村改造最大的痛點(diǎn)即資金來(lái)源，此輪城中村改更加注重資金保障，在《指導(dǎo)意見》出臺(tái)后，中央層面多次發(fā)聲加大金融支持力度，為城中村改造落地保駕護(hù)航，城市方面也出臺(tái)了相關(guān)政策加強(qiáng)城中村改造資金保障。

??目前來(lái)看，城中村改造資金來(lái)源包括地方財(cái)政資金和專項(xiàng)債、政策性銀行貸款、城市更新基金、商業(yè)銀行及金融機(jī)構(gòu)信貸、資產(chǎn)證券化、改造主體自由資金以及其他社會(huì)資本等。在各類渠道資金來(lái)源支持下，城中村改造有望打開新的發(fā)展局面，尤其是城中村專項(xiàng)借款集中授信與發(fā)放，進(jìn)一步提高了城中村改造預(yù)期。

??在城中村改造巨大的市場(chǎng)機(jī)遇下，房企可通過(guò)投資開發(fā)、代建、代運(yùn)營(yíng)等方式參與其中，但這也將是一場(chǎng)硬碰硬的較量，資金、屬地、背景、經(jīng)驗(yàn)?zāi)芰Φ冗@些“硬實(shí)力”將作為企業(yè)競(jìng)逐的主要籌碼。在企業(yè)實(shí)際的參與策略中：

??央企/國(guó)企應(yīng)發(fā)揮其在資金實(shí)力、政策理解和項(xiàng)目管理方面的優(yōu)勢(shì)，積極參與大型城中村改造項(xiàng)目?？梢钥紤]與地方政府建立PPP模式，共同承擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，分享項(xiàng)目收益。

??城投公司作為地方政府的投融資平臺(tái)，應(yīng)充分利用其在地方資源配置中的作用，主導(dǎo)或參與城中村改造項(xiàng)目?？梢酝ㄟ^(guò)設(shè)立城市更新基金等方式，吸引社會(huì)資本參與，形成政府引導(dǎo)、社會(huì)參與的合作開發(fā)模式。

??而民企可聚焦于其在特定區(qū)域或細(xì)分市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)精細(xì)化管理和創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式參與?；蚺c地方城投公司、社區(qū)合作，形成“小而美”的合作開發(fā)方式，專注于特定社區(qū)的改造和運(yùn)營(yíng)。

??但城中村改造并非一蹴而就，在實(shí)際推進(jìn)中勢(shì)必會(huì)遇到一系列問(wèn)題。一方面，盡管強(qiáng)調(diào)“市場(chǎng)化運(yùn)作”，但宏觀經(jīng)濟(jì)仍在恢復(fù)中，加之房地產(chǎn)市場(chǎng)行情持續(xù)低迷，中短期來(lái)看，社會(huì)資本入局預(yù)期并不樂(lè)觀，很多項(xiàng)目預(yù)計(jì)仍要以政府主導(dǎo)展開，長(zhǎng)期資金政策支持非常重要，切忌“雷聲大雨點(diǎn)小”。

??另一方面，城中村改造市場(chǎng)尚未成熟，政府要充分發(fā)揮支持和引導(dǎo)作用，加強(qiáng)規(guī)范性和標(biāo)準(zhǔn)性建設(shè)，確保改造效率和效果的實(shí)現(xiàn)。一是資金管理規(guī)范性，福州、武漢等地已經(jīng)出臺(tái)城中村改造專項(xiàng)借款資金使用管理辦法，具體落地仍有待進(jìn)一步觀望。二是改造實(shí)施規(guī)范性，包括建立拆除和新建的標(biāo)準(zhǔn)，但城中村改造存在各村各異的問(wèn)題，難以絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化，也要根據(jù)實(shí)際情況，因地制宜采取“一村一策”實(shí)施方案。此外，城中村改造涉及關(guān)聯(lián)方眾多，分工合作、各司其職尤為關(guān)鍵。

??總的來(lái)說(shuō)，城中村改造是一項(xiàng)長(zhǎng)期且艱巨的工程，未來(lái)“道阻且長(zhǎng)”，各城市實(shí)際政策效應(yīng)和資金落地還需實(shí)時(shí)跟進(jìn)觀望，同時(shí)樓市尚未修復(fù)，房企經(jīng)營(yíng)面不確定性尚多，參與城中村項(xiàng)目改造也要量力而行，擇優(yōu)而入。