[克而瑞]世茂集團(tuán):銷售目標(biāo)增長(zhǎng)率16.6%

2021-04-06 18:17:17來源:克而瑞

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  • 城市:全國(guó)
  • 發(fā)布時(shí)間:2021-04-06
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??導(dǎo) 讀

??中長(zhǎng)期銷售增速指引調(diào)低至10%以上;期內(nèi)拿地謹(jǐn)慎,權(quán)益比離目標(biāo)尚存差距;承諾歸母凈利10%以上的年化增速,仍存挑戰(zhàn)。

??【去化率下行,中長(zhǎng)期增速指引調(diào)低至10%以上】2020年世茂實(shí)現(xiàn)簽約金額3003.07億元,同比增長(zhǎng)15.47%,增速位列TOP10第4位。世茂深耕效能略顯不足,2017年以來單城市年產(chǎn)能維持20-22億元,與深耕型房企存在差距?;诘貎r(jià)上漲預(yù)期的評(píng)估,2020年世茂實(shí)際供貨從年初設(shè)定的5000億元調(diào)整至4800億元,可售資源面積2772萬平,平均去化率(按面積計(jì))61.8%,較前期65%的去化有所下滑。2021年世茂銷售目標(biāo)3300億元,目標(biāo)增長(zhǎng)率16.55%,與此同時(shí),管理層將中長(zhǎng)期銷售增速指引從2020年中期業(yè)績(jī)會(huì)披露的20-30%調(diào)低至10%以上。 

??【拿地謹(jǐn)慎,權(quán)益比57%離目標(biāo)尚存差距】 2020年世茂投資態(tài)度謹(jǐn)慎,拿地款同比減少42%至908.02元,未完成年初設(shè)定的投資計(jì)劃(回款的50%即1126億元),拿地銷售金額比從2019年的0.6明顯放緩至0.3。2020-2024年曾被管理層定義為做強(qiáng)權(quán)益利潤(rùn)階段,但實(shí)際上2017年以來世茂拿地權(quán)益比大多低于60%。展望中長(zhǎng)期,在維持銷售10%以上增速的情況下,要實(shí)現(xiàn)管理層承諾的歸母凈利10%以上的年化增速,對(duì)純粹的房開業(yè)務(wù)而言,仍存挑戰(zhàn)。世茂土儲(chǔ)資源優(yōu)質(zhì),總貨值超13800億,可滿足未來4-5年需求。 

??【出售物業(yè)股權(quán)大幅貢獻(xiàn)歸母凈利,“三條紅線”全部綠檔】2020年世茂實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)開發(fā)結(jié)轉(zhuǎn)收入1261.3億元,同比增長(zhǎng)19.78%,預(yù)收賬款/開發(fā)結(jié)轉(zhuǎn)收入0.78,未來結(jié)轉(zhuǎn)的持續(xù)性與頭部房企存在差距。綜合毛利率29.31%,同比減少1.3pct,緣于土地紅利項(xiàng)目結(jié)算減少所致;凈利率同比減少0.3pct至14.38%,主要?dú)w因于期內(nèi)銷管費(fèi)用的提升和物業(yè)重估收益的減少。期末世茂“三條紅線”指標(biāo)由黃檔轉(zhuǎn)為綠檔,1年內(nèi)到期的債務(wù)占比25%(363億元),尚未使用的融資額度700億元,短期償債壓力不大。 

??【世茂服務(wù)成功IPO,其余板塊短時(shí)間上市仍存挑戰(zhàn)】世茂集團(tuán)正式啟動(dòng)大飛機(jī)戰(zhàn)略,四大雙翼中三大非房開(物管及其他、商業(yè)和酒店)占營(yíng)收比重6.8%,除酒店外,其余均超額完成目標(biāo)。世茂服務(wù)于2020年10月底成功IPO,過去三年間收入、凈利潤(rùn)和歸母凈利復(fù)合增長(zhǎng)均超90%,居行業(yè)前列。受疫情影響,2020年酒店和商業(yè)經(jīng)營(yíng)效益略顯乏力,其中酒店收入同比下降31.1%,商業(yè)租金同比微增1.12%至10.76億元。目前酒店和商業(yè)板塊尚未上市,短時(shí)間尋求上市仍有挑戰(zhàn)。

??01銷 售

??去化率下行

??中長(zhǎng)期增速指引調(diào)低至10%以上

??2020年世茂集團(tuán)實(shí)現(xiàn)全口徑合同銷售額和面積3003.07億元和1712.6萬平,同比增長(zhǎng)15.47%和16.85%,完成全年3000億元的銷售目標(biāo),排名躋身行業(yè)第8位,銷售金額增速超過TOP30房企14.7%的平均增速, 也超過TOP10房企9.72%的平均增速,增速位列TOP10第4位。2020年世茂回款同比增長(zhǎng)15.5%至2252億元,對(duì)應(yīng)75%的回款率,未來要加強(qiáng)銷售回款。

1

??2017年以來世茂單城市年產(chǎn)能維持20-22億元,2020年前十城市銷售額貢獻(xiàn)占比同比下滑2.53pct至50.38%,與深耕型房企存在差距,深耕效率略顯不足。值得注意的是,2020年開始世茂以權(quán)益銷售和權(quán)益利潤(rùn)為考核,建立可升可降的組織架構(gòu),業(yè)績(jī)落后的區(qū)域?qū)⒚媾R被合并的風(fēng)險(xiǎn),業(yè)績(jī)領(lǐng)先的區(qū)域?qū)x升為特區(qū),以此做強(qiáng)區(qū)域,提高區(qū)域公司城市深耕的積極性。2021年1月世茂調(diào)整組織架構(gòu),將原來9個(gè)區(qū)域公司調(diào)整為7個(gè),山東和華中區(qū)域分別交由蘇滬和浙江區(qū)域帶教管理,粵桂區(qū)域并入海峽,同時(shí)將蘇滬和浙江都由地區(qū)公司升級(jí)為特區(qū)。

??四季度開始土地市場(chǎng)過熱帶動(dòng)地價(jià)上漲預(yù)期,世茂適度調(diào)整供貨,尤其放緩長(zhǎng)三角和大灣區(qū)的供貨量,確保可售溢價(jià)空間。2020年世茂實(shí)際供貨從年初設(shè)定的5000億元調(diào)整至4800億元,可售資源面積2772萬平,平均去化率(按面積計(jì))61.8%,較前期65%的去化有所下滑。從庫(kù)存來看,2018年開始世茂庫(kù)存開始回升,2020年底庫(kù)存面積較期初上漲31%至1059萬,其中已竣工未銷售較期初上漲29%,占整體庫(kù)存的20.77%。在供貨力度加大的同時(shí),世茂需加強(qiáng)城市和地塊研究以提升去化,以防再次造成庫(kù)存去化問題。

2

??世茂2021年的銷售目標(biāo)3300億元,目標(biāo)增長(zhǎng)率16.55%,與此同時(shí),管理層將中長(zhǎng)期銷售增速指引從2020年中期業(yè)績(jī)會(huì)披露的20-30%調(diào)整至10%以上。2021年世茂計(jì)劃新供建面2037萬平(占比65.8%),加上期末現(xiàn)房庫(kù)存220萬平和前期滾存的839萬平,全年累計(jì)可售建面3096萬平,折合可售貨值5500億元,貨值去化率60%即可達(dá)成(2020年:63%),疊加可售貨值中住宅類占比75%,核心城市群貨值占比71%,結(jié)構(gòu)相對(duì)健康,全年3300億目標(biāo)完成壓力不大。根據(jù)克而瑞銷售榜單,1-3月世茂已實(shí)現(xiàn)全口徑銷售額675.2億元,一季度目標(biāo)完成率超20%。

??02投 資

??拿地謹(jǐn)慎

??權(quán)益比57%離目標(biāo)尚存差距

??2020年世茂投資相較于2019年明顯放緩,拿地態(tài)度謹(jǐn)慎。2020年世茂新增土儲(chǔ)面積1534.7萬平,同比減少50.4%。受土拍成交溢價(jià)率大幅提升的影響,2020年世茂避開高價(jià)地,放緩拿地節(jié)奏,實(shí)現(xiàn)拿地款同比減少42%至908.02元,全口徑拿地銷售金額比從2019年的0.6明顯放緩至0.3,略低于同期TOP10拿地銷售比均值0.35。其中下半年拿地款占比僅28.8%,上下半年投拓布局相對(duì)失衡,可能影響后續(xù)推貨節(jié)奏。從全年來看,未完成年初設(shè)定的投資計(jì)劃(銷售回款的50%即1126億元)。

??權(quán)益比方面,于2020年中期業(yè)績(jī)會(huì)上管理層將2020-2024年定義為做強(qiáng)權(quán)益利潤(rùn)階段,但2020年世茂投資仍維持較低權(quán)益比。2020年拿地額權(quán)益比同比減少2.1pct至56.3%,離目標(biāo)權(quán)益比65%存在明顯差距。2017年以來,世茂拿地權(quán)益比大多低于60%,入賬后可能稀釋權(quán)益利潤(rùn);展望中長(zhǎng)期,要銷售維持10%以上增速的情況下,實(shí)現(xiàn)管理層承諾的歸母凈利10%以上的年化增速有待觀望。

3

??拿地結(jié)構(gòu)上,世茂持續(xù)關(guān)注三四線的投資機(jī)會(huì),三四線拿地建面占比45.5%(僅統(tǒng)計(jì)拿地總價(jià)10億以上的項(xiàng)目),而一線和二線占比分別為6%和48.4%。從權(quán)益比來看,高能級(jí)城市競(jìng)爭(zhēng)激烈,世茂一二線拿地權(quán)益比相對(duì)偏低,三四線拿地金額的權(quán)益比66%,高于一二線拿地權(quán)益比(一線:47%,二線:57%)。中長(zhǎng)期來看,三四線缺乏人口和產(chǎn)業(yè)支撐,需求疲軟,對(duì)世茂而言,未來三四線去化情況是否會(huì)再次重蹈前期庫(kù)存問題也有待觀察。

4

??世茂土儲(chǔ)可滿足未來4-5年需求。世茂拿地節(jié)奏放緩,至2020年底旗下?lián)碛?34個(gè)項(xiàng)目,總土儲(chǔ)建面較2020年中下滑2.6%至8175萬平,總貨值超13800億,其中權(quán)益建面5011萬平(權(quán)益比61.3%),待開發(fā)建面2402萬平(占比29.4%),土儲(chǔ)可保障未來4-5年的需求。世茂土儲(chǔ)均價(jià)/銷售均價(jià)30%,地貨比30.7%,處行業(yè)前列,未來盈利空間可期。土儲(chǔ)結(jié)構(gòu)上,世茂大灣區(qū)和長(zhǎng)三角貨值充裕,合計(jì)貨值占比過半,其中大灣區(qū)(含香港)總貨值3950億元,占比29%,長(zhǎng)三角3450億元,占比25%,華北和福建貨值均超2400億元,分別占比18%和17%。

5

??03盈 利

??利潤(rùn)率穩(wěn)定

??出售物業(yè)股權(quán)大幅貢獻(xiàn)歸母凈利

??2020年世茂實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1353.53億元,同比增長(zhǎng)21.37%,其中地產(chǎn)開發(fā)結(jié)轉(zhuǎn)收入1261.3億元,同比增長(zhǎng)19.78%,結(jié)轉(zhuǎn)面積同比增長(zhǎng)18.3%至830.6萬方,結(jié)轉(zhuǎn)增速符合預(yù)期。受益于世茂銷售規(guī)模維持高增長(zhǎng),預(yù)收賬款較期初大幅提升42.16%至1061.27億元,預(yù)收賬款/開發(fā)結(jié)轉(zhuǎn)收入從2019年的0.67提升到0.78,但覆蓋倍數(shù)仍不足1,未來結(jié)轉(zhuǎn)的持續(xù)性與頭部房企存在差距。

??盈利能力方面,世茂實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)396.67億元,同比增長(zhǎng)16.22%,綜合毛利率29.31%,同比減少1.3pct,緣于土地紅利項(xiàng)目結(jié)算減少所致,但毛利率水平仍處內(nèi)房股相對(duì)優(yōu)秀水平。2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.82%至194.62億元,凈利率同比減少0.3pct至14.38%,主要?dú)w因于期內(nèi)銷管費(fèi)用的提升和物業(yè)重估收益的減少,其中營(yíng)銷及管理費(fèi)用率(費(fèi)用/操盤額)同比增加0.7pct至4.12%。

??受合作比例過高影響,2020年少數(shù)股東損益占比提升至35.12%,期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)126.28億元,同比增長(zhǎng)15.88%,對(duì)應(yīng)歸母凈利率9.33%,同比減少0.4pct。若加上出售部分世茂服務(wù)權(quán)益獲得股東應(yīng)占稅后收益29.4億元,全年世茂歸母核心凈利潤(rùn)152.23億元,同比增長(zhǎng)45.2%,對(duì)應(yīng)歸母核心凈利率13.6%,同比減少0.5pct。

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??04償 債

??“三條紅線”指標(biāo)改善至綠檔

??2020年世茂平均融資成本5.6%,在市場(chǎng)利率下行趨勢(shì)下仍與去年持平。期內(nèi),世茂境內(nèi)發(fā)行143億元公司債,均屬于長(zhǎng)期債券;7月境外發(fā)行3億美元/10年期/4.6%優(yōu)先票據(jù)。除此之外,世茂探索新型融資,2月成功發(fā)行8.5億元/3.6%的疫情金融產(chǎn)品,4月獲得市場(chǎng)首單武漢酒店抗疫CMBS/6年期/8.4億元的發(fā)行額度,并于9月成功發(fā)行。

??截至2020年,世茂有息債務(wù)1451.43億,同比增長(zhǎng)14.69%;若算上永續(xù)債51.41億,有息負(fù)債規(guī)模1502.84億元,同比增長(zhǎng)14.53%。從融資渠道來看,世茂境內(nèi)債券占比21%,境外債券22%,銀行及其他借款57%。

??受益于期內(nèi)兩次配股和世茂服務(wù)的上市,至2020年底世茂“三條紅線”指標(biāo)由黃檔轉(zhuǎn)為綠檔,實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金短債比1.87,世茂披露的扣除預(yù)售監(jiān)管資金后的現(xiàn)金短債比(預(yù)售監(jiān)管資金186億元)1.16;凈負(fù)債率較期初減少7.1pct至50.28%,若將永續(xù)債計(jì)為負(fù)債,調(diào)整后的凈負(fù)債率55.52%,較期初減少8.4pct;期末扣預(yù)后的資產(chǎn)負(fù)債率68.47%,世茂披露的扣預(yù)后的資產(chǎn)負(fù)債率(預(yù)收賬款包含合約負(fù)債和相關(guān)增值稅,期末合計(jì)1114億元)68.41%;“三條紅線”指標(biāo)均處于政策紅線內(nèi),2021年有息債務(wù)規(guī)模增速上限可達(dá)15%。

??債務(wù)結(jié)構(gòu)方面,世茂長(zhǎng)短債務(wù)比2.97,其中1年內(nèi)到期的債務(wù)占比25%(363億元),期末尚未使用的融資額度700億元,備用流動(dòng)性充足,短期流動(dòng)性壓力不大。

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??05多元化

??世茂服務(wù)成功IPO

??其余板塊短時(shí)間上市仍存挑戰(zhàn)

??2020年世茂正式更名為世茂集團(tuán),正式啟動(dòng)大飛機(jī)戰(zhàn)略,以物業(yè)開發(fā)為核心主體,以商業(yè)、酒店、物管及金融為雙翼,以高科技、醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、文化等作為平衡發(fā)展的尾翼。四大雙翼中三大業(yè)務(wù)物管及其他、商業(yè)和酒店迎來業(yè)績(jī)收益,2020年非房開收入同比提升48.7%至92.2億元,占營(yíng)收比重同比增加1.3pct至6.8%,除酒店業(yè)務(wù)外,物管和商業(yè)均已超額完成年初目標(biāo)。

??物管方面,世茂集團(tuán)分拆世茂服務(wù)于2020年10月底成功登陸港交所,行使超額配股權(quán)后,共募集110億港元。目前世茂服務(wù)外拓主要依賴集團(tuán),但第三方外拓提升顯著,2020年第三方拓展面積23.5百萬平,同比增長(zhǎng)1205%,并尋求多元業(yè)態(tài)組合的平衡,期末非住宅在管面積占比大幅提升至40.5%。2020年世茂服務(wù)物業(yè)費(fèi)收繳率維持95%,續(xù)約率高達(dá)99%,期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入50.26億元,同比增長(zhǎng)102%。2018-2020年三年間實(shí)現(xiàn)收入復(fù)合增速94.3%,凈利潤(rùn)復(fù)合增速122.7%,歸母凈利復(fù)合增長(zhǎng)118%,居行業(yè)前列。至2020年底,世茂服務(wù)在管面積和合約面積分別1.46億平和2.01億平。

??酒店方面,2020年世茂武夷度假區(qū)酒店和香港世茂喜來登酒店成功開業(yè),至2020年底,世茂酒店已開業(yè)的自持酒店有24家,擁有客房數(shù)量近7,600間,擁有27家(含籌建)國(guó)際品牌酒店,121家(含籌建及輸出管理)自主品牌酒店。其中,2020年新簽約酒店32家,其中69%位于一二線。受疫情影響,2020年酒店實(shí)現(xiàn)收入14.5億元,同比下降31.1%。隨著疫情的有效防控,疊加2021年長(zhǎng)沙希爾頓酒店和長(zhǎng)春蓮花山茂御酒店計(jì)劃開業(yè),2021年酒店業(yè)務(wù)可能迎來觸底反彈。

??商業(yè)板塊,世茂目前已進(jìn)駐30多個(gè)城市,擁有60多個(gè)商業(yè)項(xiàng)目(含籌建)。2020年世茂多數(shù)大體量的商辦項(xiàng)目單體量租金下滑,期內(nèi)實(shí)現(xiàn)租金10.76億元,同比微增1.12%,商業(yè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)收入4.62億元,同比增長(zhǎng)26.9%。

??非房開業(yè)務(wù)中,目前酒店和商業(yè)板塊尚未上市,但短時(shí)間尋求上市仍有挑戰(zhàn)。酒店普遍面臨盈利難、資金積壓等問題;而商業(yè)方面,世茂發(fā)力較晚,2017年開始才重新梳理產(chǎn)品線,目前商業(yè)規(guī)模偏小,疊加當(dāng)前商業(yè)普遍采用租售并舉模式,散售商鋪不利于統(tǒng)一的招商及運(yùn)營(yíng)。此外,香港市場(chǎng)估值保守,投資者更看重資產(chǎn)的現(xiàn)金回報(bào),對(duì)于回報(bào)率偏低的酒店和商業(yè)等重資產(chǎn),IPO可能面臨折價(jià)發(fā)行的可能。

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