[易居研究院]季報(bào)之大類資產(chǎn)價(jià)格報(bào)告（2020年10月19日）

??核 心 觀 點(diǎn)

??四季度國(guó)債收益率或仍將上行，但空間相比二三季度減小。從基本面來看，投資、消費(fèi)和出口將繼續(xù)修復(fù)，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，國(guó)債收益率或仍有一定上行的動(dòng)力。從貨幣政策來看，最近的國(guó)常會(huì)、央行例會(huì)仍強(qiáng)調(diào)“保持流動(dòng)性合理充裕但不搞大水漫灌”，“穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向”。但從9月最新數(shù)據(jù)來看，一方面社融、M1、M2增速小幅擴(kuò)大；另一方面CPI增速僅1.7%,明顯回落，PPI增速也未進(jìn)一步回升，通脹比較弱，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍存在較大壓力，這意味著貨幣政策遠(yuǎn)未到應(yīng)該明顯收緊的時(shí)候，而是將更傾向于寬松。從債券供給來看，三季度利率債大量供給，預(yù)計(jì)四季度供給將有所減少，利率上行的壓力有所緩解。

??四季度A股有震蕩上行空間，有業(yè)績(jī)支撐的股票表現(xiàn)更好。從估值角度來看，流動(dòng)性對(duì)估值將有一定提升作用，但或不會(huì)像6、7月份一樣明顯，目前看暫無可預(yù)見的明顯提升風(fēng)險(xiǎn)偏好的事件。從業(yè)績(jī)角度看，預(yù)計(jì)四季度上市公司盈利仍將繼續(xù)修復(fù)，有利于A股，特別是有業(yè)績(jī)支撐的股票上漲。總體來說，四季度A股更多受業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，在三季度消化短期快速提升的估值后，仍有震蕩上行的空間，更多可能是結(jié)構(gòu)性行情，除非有新的催化劑，如貨幣政策較明顯的放松，否則全面上漲的動(dòng)力不是很強(qiáng)。

??熱點(diǎn)城市調(diào)控政策頻出，房企融資、居民房貸收緊，四季度百城房?jī)r(jià)漲幅或收窄。目前雖然整體環(huán)境處于貨幣寬松趨勢(shì)中，但針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的利率、信貸等政策都未有明顯放松，同時(shí)調(diào)控政策層面上仍強(qiáng)調(diào)“房住不炒”。三季度，熱點(diǎn)城市頻頻被約談，進(jìn)一步出臺(tái)調(diào)控政策，“三條紅線、四檔管理”、控制銀行房地產(chǎn)貸款占比等總體層面的政策收緊也不斷出現(xiàn)。因此，房?jī)r(jià)不具備快速上行的條件。結(jié)構(gòu)上來看，目前也主要是長(zhǎng)三角等少部分地區(qū)市場(chǎng)較熱，全國(guó)大部分地區(qū)仍處于降溫態(tài)勢(shì)，而隨著熱點(diǎn)城市的調(diào)控，這些較熱的城市也將逐步回到合理狀態(tài)。

??大類資產(chǎn)概覽

??2020 年三季度，中國(guó)1 年期國(guó)債收益率和上證指數(shù)均明顯上行，而百城房?jī)r(jià)同 比漲幅則基本保持穩(wěn)定，保持在0 軸以上。

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