??延期還款的消息令萬(wàn)達(dá)系的上市平臺(tái)萬(wàn)達(dá)電影11月16日跌0.32%，收于12.54元/股。

??11月15日，據(jù)資本市場(chǎng)消息，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)旗下珠海萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“珠海萬(wàn)達(dá)商管”）的上市前投資者拒絕延期支付300億元及年底到期利息的初步提議。

??根據(jù)消息，珠海萬(wàn)達(dá)商管向上市前投資者提出在4年內(nèi)分期償還300億元，同時(shí)提供珠海萬(wàn)達(dá)超過20%的股權(quán)作為抵押。消息人士稱，萬(wàn)達(dá)亦正在考慮其他增強(qiáng)流動(dòng)性的選擇，包括再出售購(gòu)物中心部門的股權(quán)以及增加私人信貸額度。

??一位接近萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的人士稱，是集團(tuán)內(nèi)部的資本部門在推動(dòng)，具體細(xì)節(jié)并沒有官方的回應(yīng)。

??有證券投資人士表示，“這相當(dāng)于是萬(wàn)達(dá)方面對(duì)投資者做的一種預(yù)征詢，但從結(jié)果看，投資者的信心顯然不足?！?/p>

??今年上半年，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)與銀團(tuán)參貸行曾將合同約定的珠海萬(wàn)達(dá)商管上市日期調(diào)整為2023年11月30日。如今上市日期臨近，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)手中握有的談判籌碼正在加速流失。

??“這種情況總是可以談攏的，就是多付點(diǎn)利益的問題。”有投資者表示。也有受訪者稱，盡管投資者希望萬(wàn)達(dá)按期履行協(xié)議，但出于理性考慮，即使出現(xiàn)不利局面，也不愿太逼迫被投資者，這會(huì)對(duì)雙方都更加不利。

??延期還款遇阻

??珠海萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)當(dāng)下面臨的局面，兩年多以前就已埋下伏筆。

??2021年7月～8月，珠海萬(wàn)達(dá)商管曾接連引入新加坡PAG、碧桂園、騰訊、螞蟻等22家戰(zhàn)投機(jī)構(gòu)，累計(jì)投資380億元持股21.17%，當(dāng)時(shí)萬(wàn)達(dá)商管的估值為1800億元人民幣。

??不過當(dāng)時(shí)雙方的約定顯示，如果萬(wàn)達(dá)商管2023年不能完成上市，不僅需要贖回300多億元，還得支付一筆“高額”利息。

??在經(jīng)歷多次遞交招股說明書后，2023年10 月 26 日，有市場(chǎng)消息稱，鑒于近期市場(chǎng)環(huán)境并未向好，珠海萬(wàn)達(dá)商管或選擇明年再進(jìn)行 IPO。因此，對(duì)于此前和上市前投資者簽訂的對(duì)賭協(xié)議中的償還股權(quán)回購(gòu)款，珠海萬(wàn)達(dá)商管考慮向投資者提供補(bǔ)償。但目前此項(xiàng)討論還在初步洽談，并未形成最終決議。

??不過珠海萬(wàn)達(dá)商管也強(qiáng)調(diào)，若能夠獲得監(jiān)管部門的批準(zhǔn)，且在市場(chǎng)條件轉(zhuǎn)好有利的情況下，珠海萬(wàn)達(dá)商管仍有可能在今年年底前上市。

??如今臨近年底，上市的最后期限在即，留給珠海萬(wàn)達(dá)商管操作的空間也越來(lái)越少。

??IPG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，如果從最壞的情況來(lái)看，未能如期完成上市，意味著珠海萬(wàn)達(dá)商管無(wú)法通過公開市場(chǎng)籌集資金來(lái)緩解其財(cái)務(wù)壓力。這可能會(huì)使其在未來(lái)的運(yùn)營(yíng)和擴(kuò)展中面臨資金短缺的問題。

??其次，如果投資者拒絕了萬(wàn)達(dá)商管的延期還款提議，這可能會(huì)觸發(fā)對(duì)賭協(xié)議的贖回條款 ，進(jìn)一步加重萬(wàn)達(dá)商管的資金壓力并引發(fā)投資者的信心危機(jī)。這可能會(huì)導(dǎo)致萬(wàn)達(dá)商管陷入資金危機(jī)，更會(huì)引發(fā)其他投資者對(duì)萬(wàn)達(dá)商管的經(jīng)營(yíng)狀況和信用評(píng)級(jí)產(chǎn)生懷疑，進(jìn)而可能導(dǎo)致投資者選擇撤資或減少投資，從而進(jìn)一步導(dǎo)致萬(wàn)達(dá)商管的資金狀況急劇惡化。

??實(shí)際上，珠海萬(wàn)達(dá)商管當(dāng)下的現(xiàn)金流已經(jīng)十分緊張。今年8月披露的公司債券中期報(bào)告顯示，截至2023年上半年末，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為146.92億元，同比減少53.44%；合并口徑有息負(fù)債為1412.83億元，其中一年內(nèi)到期的有息負(fù)債為292.57億元，在手現(xiàn)金已無(wú)法覆蓋短期債務(wù)。

??不得不提的是，珠海萬(wàn)達(dá)商管的流動(dòng)性狀況是整個(gè)萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的縮影。6月5日，標(biāo)普將大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)由“BB+”下調(diào)至“BB”。同時(shí)，將萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)（香港）有限公司的長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)以及由萬(wàn)達(dá)香港提供擔(dān)保的高級(jí)無(wú)抵押票據(jù)的長(zhǎng)期發(fā)行評(píng)級(jí)由“BB”下調(diào)至“BB-”。所有評(píng)級(jí)維持在負(fù)面評(píng)級(jí)觀察名單。

??標(biāo)普表示，由于珠海萬(wàn)達(dá)商管IPO延期，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)融資渠道不斷收窄，風(fēng)險(xiǎn)增大。萬(wàn)達(dá)商業(yè)的姊妹公司萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)的房地產(chǎn)銷售低于預(yù)期，使該集團(tuán)的情況進(jìn)一步惡化。

??出售資產(chǎn)套現(xiàn)

??珠海萬(wàn)達(dá)商管作為萬(wàn)達(dá)集團(tuán)力推的商管業(yè)務(wù)上市平臺(tái)，成立于2021年3月23日，但其近兩年來(lái)的上市路充滿波折。

??2021年10月21日、2022年4月22日及2022年10月25日，珠海萬(wàn)達(dá)商管曾三次向港交所遞交上市申請(qǐng)，到2023年4月25日，萬(wàn)達(dá)商管的第三份招股書失效。

??6月2日，證監(jiān)會(huì)國(guó)際部對(duì)萬(wàn)達(dá)商管出具境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求，并對(duì)萬(wàn)達(dá)商管提出了6個(gè)問題，涉及分紅、內(nèi)控制度、商場(chǎng)出租率是否準(zhǔn)確、控股股東短期償債風(fēng)險(xiǎn)情況，以及上市募集資金的用途等方面。

??6月28日晚間，萬(wàn)達(dá)商管再次遞交招股書，這已是其第四次提交招股書。但此時(shí)留給這家公司上市回旋的空間更趨狹窄。

??4月22日，根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)消息，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)三筆離岸貸款總計(jì)13億美元的三筆境外銀行貸款已無(wú)觸發(fā)提前還貸風(fēng)險(xiǎn)，萬(wàn)達(dá)與銀團(tuán)參貸行將合同約定的上市日期調(diào)整為2023年11月30日。

??面對(duì)上市對(duì)賭期臨期，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)將旗下萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)、金融牌照、盈方體育、電影公司股權(quán)等擺上貨架。自7月以來(lái)，萬(wàn)達(dá)已經(jīng)三次轉(zhuǎn)讓萬(wàn)達(dá)電影股權(quán)，合計(jì)套現(xiàn)金額約67.62億元。此外，萬(wàn)達(dá)已經(jīng)賣掉了5座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)。

??“盡管面臨諸多不利因素，但由于機(jī)構(gòu)投資者一般出于維護(hù)自信權(quán)益的理性，在出現(xiàn)這種情況時(shí)一般會(huì)配合被投資人繼續(xù)沖刺IPO，而不會(huì)選擇迫使被投資者贖回投資這一兩敗俱傷的結(jié)果。而萬(wàn)達(dá)集團(tuán)自身資產(chǎn)規(guī)模較大且資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良，也有足夠的騰挪空間助力萬(wàn)達(dá)商管化解未能按照預(yù)期上市所引發(fā)的資金壓力與困境?！卑匚南脖硎?。

??他認(rèn)為，總的來(lái)說，如果珠海萬(wàn)達(dá)商管在今年底未能完成上市且投資者拒絕延期還款提議，將對(duì)萬(wàn)達(dá)商管的資金鏈、投資者信心以及業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)等方面產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。但是，具體情況還需要根據(jù)具體事實(shí)和市場(chǎng)環(huán)境來(lái)判斷。